Harmony Gold: прибыль удвоилась на золотом ралли, но модель портала видит минус 41%

25 августа Harmony Gold раскрыла результаты за финансовый год, закончившийся 30 июня 2026 года: выручка выросла на 34,3%, EBITDA – на 82,2%, чистая прибыль – на 104,0%. При текущей цене акция выглядит непривлекательно: мультипликаторы низкие, но модель портала оценивает потенциал снижения в 41%.

Главные тезисы

— Выручка выросла на треть благодаря рекордным ценам на золото и росту объёмов

— EBITDA-маржа расширилась до 48,2% с 35,6% годом ранее

— Чистая прибыль удвоилась, чему способствовало отсутствие крупных списаний

— Долговая нагрузка остаётся минимальной: чистый долг составляет 852 млн ZAR, или 0,02 EBITDA за последние 12 месяцев

— Рентабельность собственного капитала превысила 50%, что отражает высокую прибыльность на фоне низкой базы капитала

— Модель портала оценивает справедливую стоимость акции на 41% ниже текущей цены

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд ZAR

Выручка выросла на треть благодаря рекордным ценам на золото и росту объёмов

За финансовый год, закончившийся 30 июня 2026 года, выручка Harmony Gold составила 99 200 млн ZAR, что на 34,3% больше, чем годом ранее. Основным драйвером стали высокие цены на золото, которые в течение года устанавливали исторические максимумы, а также увеличение объёмов производства на ключевых рудниках компании в ЮАР и Папуа – Новой Гвинее.

Рост выручки на треть – это не только ценовая конъюнктура, но и результат операционных улучшений: компания наращивала переработку руды и повышала извлечение металла. Это позволило Harmony Gold в полной мере воспользоваться благоприятной ценовой средой.

EBITDA-маржа расширилась до 48,2% с 35,6% годом ранее

EBITDA за отчётный период выросла на 82,2% и составила 47 882 млн ZAR за последние 12 месяцев. Маржа по EBITDA достигла 48,2% против 35,6% в предыдущем году. Расширение маржи объясняется операционным левериджем: рост выручки опережал рост затрат, особенно на фоне стабильных или снижающихся удельных издержек.

Улучшение маржинальности – ключевой сигнал для инвесторов: оно показывает, что компания не только получает выгоду от высоких цен, но и контролирует себестоимость. Это повышает устойчивость бизнеса к возможному снижению цен на золото.

Чистая прибыль удвоилась, чему способствовало отсутствие крупных списаний

Чистая прибыль за отчётный период выросла на 104,0% и составила 29 349 млн ZAR за последние 12 месяцев. Чистая маржа достигла 29,6% против 19,5% годом ранее. Удвоение прибыли обеспечено ростом EBITDA и отсутствием существенных разовых списаний, которые в предыдущие годы оказывали давление на финансовый результат.

Высокая чистая маржа отражает не только операционную эффективность, но и благоприятную налоговую среду, а также отсутствие крупных убытков от обесценения активов. Это делает качество прибыли высоким, хотя и чувствительным к ценам на золото.

Долговая нагрузка остаётся минимальной: чистый долг составляет 852 млн ZAR, или 0,02 EBITDA за последние 12 месяцев

На последнюю отчётную дату чистый долг Harmony Gold составил 852 млн ZAR. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 0,02, что говорит о практически нулевой долговой нагрузке. За год чистый долг вырос на 12,0 млрд ZAR, но с предыдущей отчётной даты снизился на 4,7 млрд ZAR.

Столь низкий уровень долга даёт компании значительную финансовую гибкость: она может финансировать инвестиции и дивиденды без риска для баланса. Даже с учётом роста долга за год, его абсолютная величина остаётся несущественной по сравнению с денежными потоками.

Рентабельность собственного капитала превысила 50%, что отражает высокую прибыльность на фоне низкой базы капитала

Рентабельность собственного капитала (ROE) за последние 12 месяцев составила 52,0%. Это исключительно высокий показатель, который стал возможен благодаря рекордной прибыли и относительно небольшой величине собственного капитала – компания исторически возвращает акционерам значительную часть прибыли через дивиденды и обратные выкупы.

Высокий ROE – это следствие, а не причина: он отражает способность компании генерировать прибыль на вложенный капитал. Однако инвесторам стоит помнить, что такой уровень ROE вряд ли устойчив при нормализации цен на золото.

Модель портала оценивает справедливую стоимость акции на 41% ниже текущей цены

По модели портала, которая пересчитывает EBITDA по текущим ценам на золото и применяет целевой мультипликатор EV/EBITDA, справедливая стоимость акции на 41% ниже текущей рыночной цены. Это означает, что рынок уже заложил в котировки сохранение высоких цен на золото и текущей маржинальности.

Акция торгуется с мультипликатором P/E LTM 7,0 и EV/EBITDA LTM 4,3, что выглядит дёшево на фоне исторических значений. Однако модель портала учитывает возможное снижение цен на золото и указывает на ограниченный потенциал роста. Текущая доходность дивидендов составляет 2,1%, что ниже среднего уровня для золотодобытчиков.

Harmony Gold входит в стратегию «ZA Commodity-Upside» на портале, но это лишь отражает соответствие акции критериям отбора стратегии, а не рекомендацию к покупке.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт Harmony Gold за финансовый год впечатляет: выручка выросла на треть, EBITDA-маржа расширилась до 48,2%, чистая прибыль удвоилась, а долговая нагрузка осталась минимальной. Однако эти результаты полностью обусловлены рекордными ценами на золото, и рынок уже оценил их в котировках: модель портала видит потенциал снижения на 41%. При P/E 7,0 и EV/EBITDA 4,3 акция выглядит дёшево, но это оправдано цикличностью бизнеса. Для инвестора ключевой вопрос – устойчивость цен на золото: при их коррекции прибыль и дивиденды могут существенно сократиться. Мы оцениваем акцию как непривлекательную на текущем уровне.