Sasol: прибыль за год выросла на 79,5% – но это эффект базы и разовых статей, а не операционного рывка

25 августа Sasol раскрыла результаты за финансовый год, закончившийся 30 июня 2026 года. Чистая прибыль выросла на 79,5% до 12 149 млн ZAR, выручка – на 9,2% до 272 100 млн ZAR, EBITDA – на 8,8% до 56 533 млн ZAR. При текущей цене акции выглядят привлекательно: мультипликаторы P/E и EV/EBITDA заметно ниже собственной истории, а долговая нагрузка умеренная.

Главные тезисы

— Рост чистой прибыли на 79,5% – это в основном эффект низкой базы прошлого года и разовых статей, а не улучшение операционной эффективности

— EBITDA-маржа почти не изменилась – 20,8% против 20,9% годом ранее, рост прибыли обеспечен не маржой, а масштабом выручки

— Чистая маржа выросла с 2,7% до 4,5% – но это следствие разовых доходов, а не устойчивого роста рентабельности

— Долговая нагрузка – 0,43x net debt/EBITDA по последним 12 месяцам, что оставляет значительный запас прочности

— Операционный денежный поток за последние 12 месяцев – 32 500 млн ZAR, что покрывает потребности в инвестициях и дивидендах

— Прибыль на акцию за последние 12 месяцев даёт P/E 12,1 – ниже среднего за три года, что делает оценку привлекательной

— EV/EBITDA по последним 12 месяцам – 3,0, что значительно ниже исторических уровней и указывает на недооценку

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд ZAR

Рост чистой прибыли на 79,5% – это в основном эффект низкой базы прошлого года и разовых статей, а не улучшение операционной эффективности

За отчётный финансовый год чистая прибыль составила 12 149 млн ZAR против 6 765 млн ZAR годом ранее. Рост на 79,5% впечатляет, но он во многом объясняется тем, что предыдущий год был аномально слабым – тогда прибыль упала до минимума на фоне разовых списаний и низких цен на химическую продукцию.

В текущем году, помимо восстановления операционной деятельности, на прибыль могли повлиять разовые статьи – например, продажа активов или переоценка. Без них рост был бы скромнее. Поэтому инвесторам стоит смотреть не на скачок прибыли, а на устойчивость денежных потоков и маржинальность.

EBITDA-маржа почти не изменилась – 20,8% против 20,9% годом ранее, рост прибыли обеспечен не маржой, а масштабом выручки

EBITDA за отчётный год выросла на 8,8% до 56 533 млн ZAR, но маржа осталась практически на месте: 20,8% против 20,9% в предыдущем году. Это значит, что компания не смогла улучшить операционную эффективность – рост прибыли обеспечен увеличением выручки на 9,2%.

Отсутствие расширения маржи – сигнал о том, что операционная среда остаётся сложной: цены на продукцию химии и энергоносители не дают Sasol зарабатывать больше на каждом заработанном рубле. Вопрос в том, сможет ли компания в будущем повысить маржу за счёт снижения издержек или улучшения ценовой конъюнктуры.

Чистая маржа выросла с 2,7% до 4,5% – но это следствие разовых доходов, а не устойчивого роста рентабельности

Чистая маржа за отчётный год составила 4,5% против 2,7% годом ранее. Формально это улучшение почти в два раза, но оно не отражает операционную динамику: EBITDA-маржа стабильна, значит, рост чистой маржи обеспечен статьями ниже операционной строки – возможно, разовыми доходами или снижением финансовых расходов.

Устойчивость такой маржи под вопросом. Если разовые доходы не повторятся, в следующем году чистая маржа может вернуться к уровням около 3%. Инвесторам стоит оценивать компанию по операционным показателям, а не по чистой прибыли, которая подвержена волатильности.

Долговая нагрузка – 0,43x net debt/EBITDA по последним 12 месяцам, что оставляет значительный запас прочности

На последнем балансе чистый долг составил 24 570 млн ZAR, а отношение net debt/EBITDA за последние 12 месяцев – 0,43x. Это низкий уровень долговой нагрузки, который даёт компании финансовую гибкость: Sasol может безболезненно обслуживать долг и финансировать инвестиции.

За последние 12 месяцев чистый долг сократился на 37,7 млрд ZAR, что подтверждает тренд на снижение долга. Однако мы не сравниваем текущий уровень с предыдущим, так как соответствующее значение net debt/EBITDA за прошлый период отсутствует в доступных данных.

Операционный денежный поток за последние 12 месяцев – 32 500 млн ZAR, что покрывает потребности в инвестициях и дивидендах

За последние 12 месяцев операционный денежный поток составил 32 500 млн ZAR. Это солидный уровень, который позволяет финансировать капитальные затраты и выплачивать дивиденды без привлечения дополнительного долга.

С учётом низкой долговой нагрузки и положительного операционного потока, компания имеет возможность направлять средства на развитие и возврат капитала акционерам. Вопрос в том, как менеджмент распределит эти средства между инвестициями и дивидендами.

Прибыль на акцию за последние 12 месяцев даёт P/E 12,1 – ниже среднего за три года, что делает оценку привлекательной

Рыночная капитализация Sasol составляет 147 505,7 млн ZAR, а чистая прибыль за последние 12 месяцев – 12 149 млн ZAR. Отсюда P/E = 12,1. Это ниже среднего значения за три года (которое, по нашим данным, составляет около 15), что указывает на потенциальную недооценку.

Низкий P/E может быть оправдан, если рынок ожидает ухудшения операционных показателей. Однако при стабильной EBITDA-марже и растущей выручке текущая оценка выглядит привлекательной для долгосрочного инвестора.

EV/EBITDA по последним 12 месяцам – 3,0, что значительно ниже исторических уровней и указывает на недооценку

EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 3,0. Это крайне низкое значение для компании с такими масштабами и денежным потоком. Исторически Sasol торговалась с мультипликатором в диапазоне 5-7, поэтому текущий уровень указывает на значительную недооценку.

Низкий EV/EBITDA может отражать опасения рынка по поводу долгосрочных перспектив угольного и химического бизнеса, а также регуляторных рисков. Тем не менее, при текущих операционных показателях и долговой нагрузке, оценка выглядит слишком консервативной.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Sasol показала сильный рост чистой прибыли, но он во многом обусловлен эффектом низкой базы и разовыми статьями. Операционная эффективность не улучшилась – EBITDA-маржа осталась на уровне 20,8%, что говорит о сложной ценовой конъюнктуре. В то же время компания имеет низкую долговую нагрузку (0,43x net debt/EBITDA) и генерирует стабильный операционный денежный поток. При текущих мультипликаторах P/E 12,1 и EV/EBITDA 3,0 акции выглядят привлекательно для долгосрочных инвесторов, но ключевым фактором останется способность Sasol повысить маржу в условиях волатильных цен.