Air Arabia: выручка почти не изменилась, но EBITDA рухнула на 49,9% — маржа сжалась вдвое

25 августа Air Arabia раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка составила 1 688,6 млн AED, что на 0,2% ниже год к году, EBITDA упала на 49,9% до 228,3 млн AED, чистая прибыль — на 74,9% до 87,9 млн AED. Акции выглядят непривлекательно: маржинальность сжалась вдвое, а мультипликаторы значительно выше собственной истории.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале почти не изменилась, но EBITDA упала вдвое — маржа сжалась с 26,9% до 13,5%

— Чистая прибыль рухнула на 74,9% — до 87,9 млн AED, что резко контрастирует с прошлогодним уровнем

— Операционный денежный поток вырос до 828,9 млн AED, но капитальные затраты достигли 987,3 млн AED — свободный денежный поток отрицательный

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составила 6,1% — выше, чем у большинства аналогов, но под вопросом при слабой прибыли

— EV/EBITDA на уровне 15,0 против среднего за три года 8,4 — акции торгуются с премией к собственной истории

— Чистый долг вырос до 1 031,4 млн AED, но отношение долга к EBITDA остаётся низким — 0,28

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд AED

1. Выручка во втором квартале почти не изменилась, но EBITDA упала вдвое — маржа сжалась с 26,9% до 13,5%

Во втором квартале 2026 года выручка Air Arabia составила 1 688,6 млн AED, что на 0,2% ниже, чем годом ранее. Это первое снижение за последние кварталы: в первом квартале 2026 года рост был 1,2%, а в четвёртом квартале 2025 года — 28,8%. Стагнация топ-линии на фоне роста затрат привела к обвалу EBITDA.

EBITDA за квартал упала на 49,9% до 228,3 млн AED, а маржа по EBITDA сократилась с 26,9% до 13,5%. Операционная прибыль составила всего 43,2 млн AED против 284,6 млн AED годом ранее. Давление на маржу, вероятно, связано с ростом операционных расходов, но точная причина в предоставленных данных не раскрыта.

2. Чистая прибыль рухнула на 74,9% — до 87,9 млн AED, что резко контрастирует с прошлогодним уровнем

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 87,9 млн AED против 349,8 млн AED годом ранее. Падение на 74,9% отражает не только слабость операционной деятельности, но и, возможно, разовые факторы, однако в предоставленных данных они не выделены.

Маржа чистой прибыли сократилась с 20,7% до 5,2%. За последние 12 месяцев чистая прибыль составила 1 309,6 млн AED, что даёт коэффициент P/E около 17,5 — заметно выше, чем средний уровень для авиаперевозчиков, хотя сравнивать с сектором мы не можем.

3. Операционный денежный поток вырос до 828,9 млн AED, но капитальные затраты достигли 987,3 млн AED — свободный денежный поток отрицательный

Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток составил 828,9 млн AED, что значительно выше, чем в предыдущем квартале (67,8 млн AED) и годом ранее (778,0 млн AED). Однако капитальные затраты выросли до 987,3 млн AED — почти в восемь раз больше, чем во втором квартале 2025 года (127,9 млн AED).

В результате свободный денежный поток оказался отрицательным: минус 158,4 млн AED. Это продолжение тренда: в четвёртом квартале 2025 года капитальные затраты также превышали операционный поток. Активный рост capex, вероятно, связан с расширением флота, но в данных это не уточняется.

4. Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составила 6,1% — выше, чем у большинства аналогов, но под вопросом при слабой прибыли

За последние 12 месяцев Air Arabia выплатила дивиденды, обеспечивающие доходность 6,1% к текущей цене. Это заметный уровень, особенно на фоне снижения прибыли. Однако при чистой прибыли за последние 12 месяцев в 1 309,6 млн AED и рыночной капитализации 22 913,5 млн AED, дивидендные выплаты, судя по доходности, составляют около 1 400 млн AED, что превышает чистую прибыль.

Такое соотношение возможно за счёт денежных накоплений, но устойчивость выплат под вопросом, если прибыль останется на низком уровне. Наш прогноз по дивидендам за текущий год — снижение, если компания сохранит коэффициент выплат, но точные параметры политики в данных не раскрыты.

5. EV/EBITDA на уровне 15,0 против среднего за три года 8,4 — акции торгуются с премией к собственной истории

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 15,0, что почти вдвое выше среднего значения за три года (8,4). Это означает, что рынок оценивает компанию значительно дороже, чем обычно, несмотря на ухудшение операционных показателей.

P/E за последние 12 месяцев равен 17,5. Наша модель портала, основанная на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, показывает потенциал снижения стоимости акций на 86% до справедливой оценки. Это крайне негативный сигнал.

6. Чистый долг вырос до 1 031,4 млн AED, но отношение долга к EBITDA остаётся низким — 0,28

На конец второго квартала 2026 года чистый долг составил 1 031,4 млн AED, увеличившись на 0,3 млрд AED по сравнению с предыдущей отчётной датой и за последние 12 месяцев. Рост долга связан с масштабной инвестиционной программой.

Тем не менее отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет всего 0,28 — это низкий уровень, который не создаёт проблем с обслуживанием. Даже при падении EBITDA долговая нагрузка остаётся умеренной.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта остаётся операционный денежный поток, который во втором квартале вырос до 828,9 млн AED, и низкий уровень долга. Однако падение EBITDA и чистой прибыли более чем на две трети, отрицательный свободный денежный поток из-за рекордных капзатрат и оценка значительно выше собственной истории делают акции непривлекательными. Дивидендная доходность 6,1% выглядит заманчиво, но её устойчивость под вопросом при текущей прибыли. Пока не появится признаков восстановления маржинальности, вердикт остаётся «непривлекательно».