Alcoa: рекордная выручка и рост EBITDA втрое, но прибыль съели разовые списания

16 июля Alcoa Corporation раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка достигла рекордных 3 966 млн долларов (+31,4% год к году), скорректированная EBITDA выросла до 901 млн (в 2,9 раза год к году), чистая прибыль составила 407 млн (+148,2%). Однако скорректированная прибыль на акцию оказалась выше отчётной из-за разовых списаний на 155 млн, а по модели портала акция оценена на 9% ниже текущей цены – при мультипликаторе EV/EBITDA 6,7 против исторического среднего 10,7 бумага выглядит скорее привлекательной, чем нет.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 31,4% год к году до рекордных 3 966 млн долларов благодаря алюминию

— Скорректированная EBITDA подскочила втрое, но 155 млн разовых списаний съели почти всю прибыль

— Долг сократился до 824 млн, а соотношение чистый долг/EBITDA LTM составляет 0,54

— Свободный денежный поток достиг 422 млн, но дивидендная доходность всего 0,79%

— EV/EBITDA 6,7 против исторического среднего 10,7 – рынок недооценивает компанию

— Снижение прогноза по производству глинозёма на 0,2–0,3 млн тонн – тревожный сигнал

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 31,4% год к году до рекордных 3 966 млн долларов благодаря алюминию

Во втором квартале 2026 года выручка Alcoa достигла 3 966 млн долларов, что на 31,4% больше, чем годом ранее, и на 24% выше предыдущего квартала. Это квартальный рекорд для компании. Основной вклад внес алюминиевый сегмент: его сторонняя выручка выросла на 31% последовательно до 3 330 млн долларов на фоне увеличения отгрузок на 18% и роста средней реализованной цены до 4 752 долларов за тонну.

Глинозёмный сегмент, напротив, показал снижение сторонней выручки на 3% последовательно до 552 млн долларов из-за падения объёмов и цен по офтейк-контрактам на бокситы. Средняя реализованная цена глинозёма составила 334 доллара за тонну против 378 долларов годом ранее. Производство глинозёма упало на 6% последовательно до 2,2 млн тонн из-за нестабильности на заводе Pinjarra в Австралии, усугублённой перебоями с поставками газа после циклона Нарелл.

Рост выручки в алюминии обеспечен как ценовым фактором, так и физическим объёмом: отгрузки алюминия выросли до 726 тыс. тонн благодаря завершению перезапуска завода San Ciprián в Испании, прогрессу на Alumar в Бразилии и завершению расширения мощностей на Lista в Норвегии и Portland в Австралии. Компания установила годовые производственные рекорды на четырёх алюминиевых заводах и одном глинозёмном refinery.

Скорректированная EBITDA подскочила втрое, но 155 млн разовых списаний съели почти всю прибыль

Скорректированная EBITDA во втором квартале 2026 года составила 901 млн долларов, что в 2,9 раза больше, чем годом ранее (313 млн), и на 51% выше предыдущего квартала. Рентабельность по EBITDA достигла 22,7% против 10,4% годом ранее. Основной драйвер – алюминиевый сегмент, чья скорректированная EBITDA выросла до 1 073 млн долларов с 97 млн годом ранее благодаря росту цен и отгрузок.

Однако отчётная чистая прибыль составила 407 млн долларов, или 1,53 доллара на акцию, тогда как скорректированная прибыль – 562 млн, или 2,12 доллара на акцию. Разница в 155 млн обусловлена разовыми статьями: убыток от переоценки акций Ma'aden в размере 123 млн, убыток от переоценки энергетических контрактов на 45 млн, а также расходы на портфельные действия (12 млн) и другие статьи.

Глинозёмный сегмент показал отрицательную скорректированную EBITDA в размере минус 96 млн долларов против плюс 139 млн годом ранее. Это связано с ростом производственных затрат на Pinjarra, снижением цен на глинозём и увеличением расходов на энергию. Таким образом, весь рост EBITDA обеспечил алюминиевый сегмент, тогда как глинозёмный бизнес стал тормозом.

Долг сократился до 824 млн, а соотношение чистый долг/EBITDA LTM составляет 0,54

Чистый долг Alcoa на конец второго квартала 2026 года составил 824 млн долларов, что на 0,4 млрд меньше, чем на предыдущую отчётную дату, и на 0,2 млрд меньше, чем годом ранее. Соотношение чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 0,54 – это уровень, который компания не раскрывала в предыдущих периодах, поэтому мы не можем судить о его динамике.

Снижение долга произошло благодаря погашению оставшихся 219 млн долларов по облигациям 6,125% с погашением в 2028 году, которое было профинансировано из имеющейся денежной наличности. Денежные средства на конец квартала составили 1,4 млрд долларов. Процентные расходы снизились до 36 млн долларов с 56 млн годом ранее.

Операционный денежный поток во втором квартале составил 608 млн долларов против 488 млн годом ранее. Свободный денежный поток достиг 422 млн долларов. Это позволило компании не только погасить долг, но и выплатить дивиденды на сумму 26 млн долларов. Долговая нагрузка остаётся низкой, что даёт запас прочности для финансирования сделки по приобретению активов South32.

Свободный денежный поток достиг 422 млн, но дивидендная доходность всего 0,79%

Alcoa выплатила дивиденды в размере 26 млн долларов во втором квартале 2026 года. Текущая дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 0,79% – это невысокий показатель, который значительно ниже ключевой ставки. Компания не увеличивала дивиденды в этом квартале, и политика возврата капитала остаётся консервативной.

Свободный денежный поток в 422 млн долларов более чем в 16 раз превышает выплаченные дивиденды. Это означает, что у компании есть значительный запас для увеличения выплат, однако менеджмент предпочитает направлять средства на стратегические инвестиции, такие как приобретение активов South32 за 4,1 млрд долларов и строительство завода по производству галлия.

Капитальные затраты во втором квартале составили 186 млн долларов, что на 42% больше, чем годом ранее. Компания также объявила о инвестиции в 65 млн долларов в расширение литейного производства на заводе Mosjøen в Норвегии. Эти вложения ограничивают возможности для роста дивидендов в ближайшей перспективе.

EV/EBITDA 6,7 против исторического среднего 10,7 – рынок недооценивает компанию

Текущий мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 6,7, что значительно ниже среднего значения за последние три года – 10,7. Это указывает на то, что рынок оценивает компанию дешевле, чем в среднем за последние три года. При этом P/E LTM равен 10,4, а ROE – 22,9%.

По модели портала, которая пересчитывает EBITDA по текущим товарным ценам при целевом EV/EBITDA, справедливая стоимость акции на 9% ниже текущей рыночной цены. Это означает, что даже с учётом низкого мультипликатора акция торгуется выше нашей оценки. Однако стоит учитывать, что модель основана на текущих ценах на алюминий, которые могут измениться.

С момента публикации отчёта акция выросла на 4,4%, а в день отчёта упала на 3,6%. Рыночная капитализация составляет 13,3 млрд долларов. Соотношение EV/EBITDA 6,7 против исторического среднего 10,7 предполагает потенциал роста мультипликатора, если компания сможет удержать текущий уровень EBITDA.

Снижение прогноза по производству глинозёма на 0,2–0,3 млн тонн – тревожный сигнал

Alcoa снизила прогноз производства глинозёма на 2026 год до 9,5–9,6 млн тонн, что на 0,2–0,3 млн тонн меньше предыдущего прогноза. Также снижен прогноз отгрузок глинозёма до 11,5–11,6 млн тонн (на 0,3–0,4 млн тонн). Причина – нестабильность на заводе Pinjarra в Австралии, которая началась в конце марта и усугубилась перебоями с поставками газа после циклона Нарелл.

Прогноз по производству и отгрузкам алюминия остался без изменений: 2,4–2,6 млн тонн и 2,6–2,8 млн тонн соответственно. В третьем квартале 2026 года компания ожидает последовательного улучшения в глинозёмном сегменте на 10 млн долларов благодаря восстановлению стабильности на Pinjarra и снижению цен на энергию, частично компенсированного плановым ремонтом на Alumar и Juruti в Бразилии.

В алюминиевом сегменте ожидается, что эффективность на более высоких производственных мощностях полностью компенсирует рост цен на углерод и сезонное снижение сторонних продаж энергии в Бразилии. Затраты на тарифы Section 232 на импорт алюминия из Канады, как ожидается, снизятся на 10 млн долларов последовательно. Операционные налоговые расходы в третьем квартале ожидаются на уровне 80–90 млн долларов.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: Alcoa показала рекордную выручку и трёхкратный рост EBITDA, но чистая прибыль оказалась под давлением разовых списаний на 155 млн долларов. Алюминиевый сегмент стал локомотивом, тогда как глинозёмный бизнес ушёл в минус из-за проблем на Pinjarra. Долговая нагрузка низкая (0,54 чистый долг/EBITDA), а мультипликатор EV/EBITDA 6,7 значительно ниже исторического среднего 10,7. Однако модель портала оценивает акцию на 9% ниже текущей цены, а дивидендная доходность всего 0,79% не компенсирует риски. Вердикт – скорее привлекательная: низкая оценка и сильный денежный поток перевешивают разовые факторы и слабость глинозёмного сегмента.