First Majestic Silver: прибыль выросла вдвое, но выручка замедлилась, а модель портала видит минус 61%

25 августа First Majestic Silver раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 56,5% год к году, до 414,2 млн долларов, EBITDA – на 119,8%, до 247,4 млн, чистая прибыль – на 122,5%, до 125,9 млн. Маржа EBITDA поднялась до 60,2% против 42,9% годом ранее, а чистый долг остаётся отрицательным – 484,7 млн долларов, то есть денежные средства превышают долговые обязательства. По нашей оценке, акция выглядит непривлекательно: EV/EBITDA LTM 9,79 при том, что модель портала даёт минус 61% к справедливой стоимости, а замедление роста выручки с 95,5% в первом квартале до 56,5% во втором указывает на потерю импульса.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 56,5% год к году, но это вдвое медленнее, чем кварталом ранее

— Маржа EBITDA поднялась до 60,2% благодаря росту цен на серебро и золото

— Чистая прибыль выросла на 122,5%, но операционный денежный поток отстаёт от EBITDA

— Отрицательный чистый долг в 484,7 млн долларов – подушка, а не долговая нагрузка

— Капитальные затраты выросли до 59,5 млн долларов, но остаются ниже операционного потока

— Дивидендная доходность 0,19% не компенсирует риск переоценки

— EV/EBITDA LTM 9,79 и модель портала указывают на минус 61% к справедливой стоимости

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 56,5% год к году, но это вдвое медленнее, чем кварталом ранее

Во втором квартале 2026 года выручка First Majestic Silver составила 414,2 млн долларов, что на 56,5% больше, чем годом ранее. Это заметное замедление по сравнению с первым кварталом, когда рост достигал 95,5%, и с четвёртым кварталом 2025 года, где он составлял 172,0%. Замедление происходит на фоне высокой базы прошлого года, когда выручка второго квартала 2025 года равнялась 264,7 млн долларов.

Последовательное снижение выручки относительно первого квартала 2026 года (480,9 млн) объясняется как сезонными факторами, так и, вероятно, снижением объёмов продаж или изменением структуры производства. Однако без доступа к операционным деталям отчёта точную причину назвать нельзя. Важно, что даже при замедлении годовой рост остаётся двузначным и поддерживается высокими ценами на драгоценные металлы.

Для инвестора ключевой вопрос – устойчивость этого роста. Если цены на серебро и золото останутся на текущих уровнях, выручка может стабилизироваться, но дальнейшее замедление темпов роста неминуемо отразится на прибыли и оценке.

Маржа EBITDA поднялась до 60,2% благодаря росту цен на серебро и золото

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 247,4 млн долларов, увеличившись на 119,8% год к году. Рентабельность по EBITDA достигла 60,2% против 42,9% годом ранее. Такой рост маржи объясняется прежде всего благоприятной ценовой конъюнктурой на рынке драгоценных металлов, что позволило компании существенно увеличить операционный рычаг.

Операционная прибыль также показала значительный рост – до 198,6 млн долларов, что подтверждает эффективность контроля над затратами. Однако без детализации по статьям расходов сложно оценить, насколько устойчива эта маржа. Если цены на металлы скорректируются, маржа может быстро вернуться к историческим уровням.

Тем не менее текущий уровень маржи – один из самых высоких за последние годы, что делает компанию привлекательной с точки зрения операционной эффективности, но одновременно создаёт риск цикличности.

Чистая прибыль выросла на 122,5%, но операционный денежный поток отстаёт от EBITDA

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 125,9 млн долларов, что на 122,5% больше, чем годом ранее. Рентабельность по чистой прибыли поднялась до 30,4% с 21,4%. Однако операционный денежный поток за тот же период составил 208,9 млн долларов, что заметно ниже EBITDA в 247,4 млн.

Разрыв между EBITDA и операционным потоком может объясняться ростом оборотного капитала, налоговыми платежами или другими неденежными статьями. Без детализации отчёта точную причину назвать нельзя, но сам факт отставания денежного потока от прибыли настораживает.

Для инвестора важно, что рост прибыли не полностью конвертируется в деньги. Это может ограничить способность компании финансировать дивиденды и капитальные затраты без увеличения долга, хотя текущая чистая денежная позиция позволяет это делать.

Отрицательный чистый долг в 484,7 млн долларов – подушка, а не долговая нагрузка

На конец второго квартала 2026 года чистый долг First Majestic Silver составил минус 484,7 млн долларов, то есть денежные средства и эквиваленты превышают долговые обязательства. Это создаёт значительную финансовую подушку. Отношение чистого долга к EBITDA LTM – минус 0,49, что подтверждает отсутствие долговой нагрузки.

За последние 12 месяцев чистый долг сократился на 0,6 млрд рублей, а по сравнению с предыдущей отчётной датой – на 0,1 млрд рублей. Такая динамика отражает сильный операционный денежный поток и, возможно, погашение долговых обязательств.

Отрицательный чистый долг – редкость для горнодобывающих компаний и является позитивным фактором, снижающим финансовые риски. Однако он также означает, что компания не использует долговое плечо для роста, что может ограничивать доходность на капитал.

Капитальные затраты выросли до 59,5 млн долларов, но остаются ниже операционного потока

Капитальные затраты во втором квартале 2026 года составили 59,5 млн долларов, что выше 49,5 млн годом ранее. Рост капитальных вложений может быть связан с развитием проектов или поддержанием текущих мощностей. При этом операционный денежный поток в 208,9 млн долларов с запасом покрывает капитальные затраты.

Свободный денежный поток (операционный поток минус капитальные затраты) остаётся положительным и составляет около 149,4 млн долларов. Это позволяет компании финансировать дивиденды и сохранять денежную подушку без привлечения долга.

Увеличение капитальных затрат – это инвестиция в будущий рост, но оно также снижает текущую доходность. Если цены на металлы останутся высокими, эти вложения окупятся, но в случае разворота цен они могут стать обузой.

Дивидендная доходность 0,19% не компенсирует риск переоценки

First Majestic Silver выплачивает дивиденды, но их доходность за последние 12 месяцев составляет всего 0,19%. Это крайне низкий уровень, который не представляет интереса для инвесторов, ориентированных на доход. Для сравнения, ключевая ставка в России значительно выше, что делает дивидендную историю компании непривлекательной.

Компания не раскрывает дивидендную политику в предоставленных фактах, поэтому невозможно оценить, какой payout ratio она использует. Однако при чистой прибыли LTM в 383,5 млн долларов и рыночной капитализации 10,2 млрд долларов даже значительное увеличение выплат вряд ли поднимет доходность выше 1-2%.

Дивиденд не является драйвером для инвестиционного решения по этой акции. Основной риск – дальнейшее замедление роста прибыли и снижение цен на металлы, что может привести к падению котировок.

EV/EBITDA LTM 9,79 и модель портала указывают на минус 61% к справедливой стоимости

Текущая оценка First Majestic Silver по мультипликатору EV/EBITDA LTM составляет 9,79. Это значение само по себе не является экстремальным, но в сочетании с замедлением роста выручки и прибыли оно выглядит завышенным. Модель портала, пересчитывающая EBITDA по текущим товарным ценам при целевом EV/EBITDA, даёт потенциал снижения к справедливой стоимости в минус 61%.

Рыночная капитализация компании – 10,2 млрд долларов, а чистая прибыль за последние 12 месяцев – 383,5 млн долларов, что соответствует P/E 26,5. Это высокий уровень для горнодобывающей компании, особенно с учётом цикличности отрасли. Рентабельность собственного капитала (ROE) составляет 17,2%, что неплохо, но не оправдывает текущую оценку.

Сравнение с собственной историей за три года недоступно в предоставленных фактах, но текущий мультипликатор, вероятно, находится выше среднего уровня. Если цены на металлы скорректируются, прибыль может упасть, и мультипликатор ещё больше вырастет, что усилит давление на акции.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

First Majestic Silver показала сильные результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 56,5%, EBITDA – на 119,8%, чистая прибыль – на 122,5%, а маржа EBITDA достигла 60,2%. Однако рост замедляется, операционный денежный поток отстаёт от EBITDA, а дивидендная доходность в 0,19% не представляет интереса. Оценка выглядит завышенной: EV/EBITDA LTM 9,79 и модель портала указывают на минус 61% к справедливой стоимости. При текущей цене акция выглядит непривлекательной, и для изменения вердикта нужен либо устойчивый рост денежного потока, либо существенная коррекция котировок.