Antofagasta: прибыль выросла на 62% на фоне рекордной маржи, но акция уже стоит почти 30 прибылей

Antofagasta раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года, завершившееся 30 июня. Выручка выросла на 17,9% год к году до 4 479,0 млн долларов, EBITDA – на 23,3% до 2 630,0 млн долларов, чистая прибыль – на 62,4% до 847,3 млн долларов. Маржа EBITDA достигла 58,7% против 56,1% годом ранее, а чистая маржа – 18,9% против 13,7%. При этом акция торгуется в 29,8 раза к прибыли за последние 12 месяцев, что ограничивает привлекательность при текущей цене.

Главные тезисы

— Выручка прибавила 17,9% за полугодие, но рост прибыли почти в четыре раза быстрее – 62,4%

— Маржа EBITDA поднялась до 58,7% с 56,1%, и это лучший уровень за последние годы

— Чистая прибыль выросла до 847,3 млн долларов, но разрыв с EBITDA в 3,1 раза объясняется амортизацией и налогами

— Денежный поток от операций составил 2 772,9 млн долларов, что в 3,3 раза больше чистой прибыли

— Чистый долг сменился чистой денежной позицией в 1 194,8 млн долларов на 30 июня 2026 года

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – всего 1,55%, что ниже ключевой ставки

— Оценка в 29,8 P/E LTM и 8,6 EV/EBITDA LTM не оставляет запаса для ошибки

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка прибавила 17,9% за полугодие, но рост прибыли почти в четыре раза быстрее – 62,4%

Выручка за первое полугодие 2026 года составила 4 479,0 млн долларов, что на 17,9% больше, чем годом ранее. Основной вклад внесла добыча меди: компания не раскрывает поквартальную динамику, но рост цен на металл и увеличение объёмов производства обеспечили такой прирост. Для сравнения, за последние 12 месяцев выручка составила 9 300,0 млн долларов, что подтверждает устойчивость бизнеса.

Чистая прибыль выросла на 62,4% до 847,3 млн долларов. Такой опережающий рост объясняется эффектом операционного рычага: при увеличении выручки на 17,9% затраты росли медленнее, что привело к расширению маржи. Кроме того, снижение чистых финансовых расходов из-за перехода в чистую денежную позицию добавило к прибыли.

Рост прибыли почти в четыре раза быстрее выручки – это не разовый эффект, а следствие высокой маржинальности бизнеса. Однако стоит учитывать, что цены на медь волатильны, и текущий уровень прибыли может оказаться пиковым.

Маржа EBITDA поднялась до 58,7% с 56,1%, и это лучший уровень за последние годы

EBITDA за первое полугодие 2026 года составила 2 630,0 млн долларов, увеличившись на 23,3% год к году. Маржа EBITDA достигла 58,7% против 56,1% за аналогичный период прошлого года. Это максимальный уровень маржинальности за последние несколько лет, что отражает благоприятную ценовую конъюнктуру на медь.

Рост маржи на 2,6 процентного пункта произошел при увеличении выручки на 17,9% и EBITDA на 23,3%. Основной причиной стал рост цен на медь, который опережал увеличение затрат на добычу. Компания не раскрывает детали по статьям затрат, но такой разрыв говорит о сильном операционном рычаге.

Чистая маржа также выросла – до 18,9% с 13,7% годом ранее. Это означает, что компания не только увеличила операционную эффективность, но и снизила долговую нагрузку, что уменьшило процентные расходы.

Чистая прибыль выросла до 847,3 млн долларов, но разрыв с EBITDA в 3,1 раза объясняется амортизацией и налогами

Чистая прибыль за первое полугодие 2026 года составила 847,3 млн долларов, что на 62,4% больше, чем годом ранее. При этом EBITDA была 2 630,0 млн долларов, то есть чистая прибыль составила лишь 32% от EBITDA. Такой разрыв типичен для горнодобывающей отрасли из-за высокой амортизации и налогов.

Операционная прибыль составила 1 896,5 млн долларов, что на 72% от EBITDA. Разница между операционной и чистой прибылью – это финансовые расходы и налоги. Снижение чистого долга до отрицательного значения (чистая денежная позиция) привело к уменьшению процентных расходов, что поддержало чистую прибыль.

Рост чистой прибыли на 62,4% значительно опережает рост выручки, что связано с эффектом операционного и финансового рычага. Однако устойчивость этого роста зависит от сохранения высоких цен на медь.

Денежный поток от операций составил 2 772,9 млн долларов, что в 3,3 раза больше чистой прибыли

Операционный денежный поток за первое полугодие 2026 года достиг 2 772,9 млн долларов, что в 3,3 раза превышает чистую прибыль. Такой значительный разрыв объясняется высокой амортизацией, которая не является денежным расходом, а также возможным изменением оборотного капитала.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток составил 4 032,5 млн долларов. Это означает, что во втором полугодии 2025 года поток был существенно ниже, чем в первом полугодии 2026 года. Компания не раскрывает детали, но такой рост может быть связан с улучшением условий расчётов с покупателями.

Свободный денежный поток не раскрывается, но с учётом капитальных затрат, которые обычно значительны в горнодобыче, можно предположить, что он остается положительным. Это позволяет финансировать дивиденды и снижать долг.

Чистый долг сменился чистой денежной позицией в 1 194,8 млн долларов на 30 июня 2026 года

На 30 июня 2026 года чистый долг компании стал отрицательным и составил минус 1 194,8 млн долларов, то есть у компании чистая денежная позиция. Это значительное улучшение по сравнению с 31 декабря 2025 года, когда чистый долг составлял 4,2 млрд долларов. Изменение за полгода – минус 5,4 млрд долларов.

Отношение чистого долга к EBITDA LTM составляет минус 0,19. Это означает, что компания имеет значительный запас прочности и может выдерживать периоды низких цен на медь без финансовых проблем. Отрицательное значение показателя говорит о том, что денежные средства и эквиваленты превышают долговые обязательства.

Снижение долга произошло за счет сильного операционного денежного потока, который позволил не только финансировать текущую деятельность, но и погасить часть обязательств. Это улучшает кредитное качество компании и снижает риски для акционеров.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – всего 1,55%, что ниже ключевой ставки

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 1,55%. Это скромный уровень, особенно с учётом того, что ключевая ставка в России значительно выше. Для горнодобывающей компании с высокой маржой и чистой денежной позицией такая доходность выглядит низкой.

Компания не раскрывает размер дивиденда за первое полугодие 2026 года, но исторически Antofagasta выплачивает дивиденды дважды в год. При сохранении текущей прибыли и коэффициента выплат можно ожидать, что дивиденд за 2026 год будет выше, чем за 2025 год. Однако наша оценка основана на предположении о сохранении цен на медь.

Основной риск для дивиденда – падение цен на медь, которое может снизить прибыль и, соответственно, выплаты. Кроме того, компания может направить часть средств на капитальные затраты или приобретения, что также ограничит дивиденды.

Оценка в 29,8 P/E LTM и 8,6 EV/EBITDA LTM не оставляет запаса для ошибки

Акция Antofagasta торгуется с коэффициентом P/E LTM 29,8 и EV/EBITDA LTM 8,6. Для горнодобывающей компании такие мультипликаторы выглядят высокими, особенно с учётом цикличности отрасли. Рыночная капитализация составляет 49,3 млрд долларов.

По модели портала, которая переоценивает EBITDA по текущим товарным ценам при целевом EV/EBITDA, потенциал роста акции до справедливой стоимости составляет +19%. Это наш собственный расчёт, а не консенсус рынка. Он показывает, что даже при благоприятных ценах на медь акция оценена близко к справедливой стоимости.

Рентабельность собственного капитала (ROE) составляет 13,4%, что неплохо, но не компенсирует высокий P/E. Для дальнейшего роста акции необходим либо существенный рост прибыли, либо снижение мультипликаторов, что маловероятно без коррекции цен на медь.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Antofagasta показала сильные результаты за первое полугодие 2026 года: выручка выросла на 17,9%, EBITDA – на 23,3%, чистая прибыль – на 62,4%. Маржа EBITDA достигла 58,7%, а чистый долг сменился чистой денежной позицией в 1 194,8 млн долларов. Однако акция торгуется с P/E 29,8 и EV/EBITDA 8,6, что не оставляет запаса для ошибки. Дивидендная доходность в 1,55% ниже ключевой ставки. По модели портала потенциал роста составляет +19%, что предполагает справедливую оценку. Вердикт – нейтральный: сильные операционные результаты уже учтены в цене.