Bunge Global: выручка удвоилась после сделки с Viterra, но модель портала видит потенциал снижения на 70%

29 июля Bunge Global раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 88,3% год к году до 24 041 млн долларов, EBITDA – на 128,9% до 1 331 млн, чистая прибыль – на 91,5% до 678 млн. Рост обеспечен консолидацией активов Viterra и сильной переработкой масличных, однако бумага после отчёта подешевела на 8,2%, а по модели портала справедливая стоимость на 70% ниже текущей капитализации. Вердикт – непривлекательно: мультипликаторы значительно выше собственной трёхлетней истории, а долговая нагрузка остаётся высокой.

Главные тезисы

— Выручка удвоилась за счёт консолидации Viterra, но органика замедлилась

— EBITDA выросла на 128,9% благодаря переработке сои и мягких масличных

— Чистая прибыль выросла на 91,5%, но скорректированная прибыль на акцию – всего $2,00

— Долговая нагрузка остаётся высокой: чистый долг / EBITDA – 5,99

— Дивидендная доходность 2,3% – ниже исторической, но выплаты продолжаются

— Оценка: EV/EBITDA 15,7 против средней 11,1 за три года

— Модель портала указывает на потенциал снижения на 70%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка удвоилась за счёт консолидации Viterra, но органика замедлилась

Во втором квартале 2026 года выручка Bunge Global составила 24 041 млн долларов, что на 88,3% больше, чем годом ранее. Основной драйвер – консолидация активов Viterra, которая расширила географию и объёмы торговли зерном: объёмы переработки сои выросли с 9,3 до 11,5 млн тонн, а объёмы торговли соей – с 4,1 до 8,0 млн тонн.

Однако органический рост замедлился: в первом квартале 2026 года выручка выросла на 87,8% год к году, но во втором квартале темп составил 88,3% – практически без ускорения. Без учёта Viterra рост был бы значительно скромнее, что видно по сегменту переработки сои: выручка выросла с 7 750 до 12 071 млн долларов, но это во многом связано с расширением мощностей и консолидацией.

EBITDA выросла на 128,9% благодаря переработке сои и мягких масличных

EBITDA во втором квартале 2026 года достигла 1 331 млн долларов против 610 млн годом ранее, рост на 128,9%. Основной вклад внесли сегменты переработки сои (EBIT вырос с 460 до 804 млн долларов) и мягких масличных (с 19 до 273 млн долларов). Компания объясняет это улучшением рыночной конъюнктуры и сильным исполнением в Северной и Южной Америке.

Маржа EBITDA выросла с 4,8% до 5,8%, что отражает операционный рычаг после сделки. Однако часть роста связана с благоприятной ценовой конъюнктурой и разовыми факторами, включая положительные курсовые разницы в сегменте мягких масличных.

Чистая прибыль выросла на 91,5%, но скорректированная прибыль на акцию – всего $2,00

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 678 млн долларов против 354 млн годом ранее, рост на 91,5%. Однако GAAP-прибыль включает существенные статьи: mark-to-market корректировки на 437 млн долларов (отрицательное влияние) и определённые доходы и расходы на 42 млн долларов. Без них скорректированная прибыль на акцию составила бы $2,00 против $1,31 годом ранее.

Разрыв между GAAP и скорректированной прибылью показывает, что часть отчётной прибыли носит временный характер и может развернуться в следующие периоды. Компания повысила прогноз скорректированной прибыли на 2026 год до $9,25–$9,75, что предполагает уверенность менеджмента в устойчивости результатов.

Долговая нагрузка остаётся высокой: чистый долг / EBITDA – 5,99

На конец второго квартала 2026 года чистый долг Bunge Global составил 14 692 млн долларов, что соответствует 5,99 EBITDA за последние 12 месяцев. Это высокий уровень для агропромышленной компании, особенно с учётом волатильности commodity-рынков.

За последние 12 месяцев чистый долг вырос на 9,6 млрд долларов, что отражает финансирование сделки Viterra и капитальные затраты. Операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил всего 844 млн долларов, что недостаточно для обслуживания долга, и компания полагается на рефинансирование и продажу активов.

Дивидендная доходность 2,3% – ниже исторической, но выплаты продолжаются

За последние 12 месяцев Bunge Global выплатила дивиденды на сумму 275 млн долларов, что соответствует доходности 2,3% к текущей цене. Это ниже средней доходности за последние годы, что отражает рост капитализации после сделки и ограниченный свободный денежный поток.

Компания продолжает выплаты, но при операционном денежном потоке 844 млн долларов за 12 месяцев и капитальных затратах около 1,5–1,7 млрд долларов в год, дивиденды финансируются за счёт долга. В 2026 году компания выкупила акции на 250 млн долларов, завершив программу, связанную со сделкой Viterra, что также ограничивает возможности для увеличения дивидендов.

Оценка: EV/EBITDA 15,7 против средней 11,1 за три года

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 15,7, что значительно выше средней величины 11,1 за последние три года. P/E LTM – 23,7, что также выглядит завышенным для компании с маржой чистой прибыли 2,8%.

Рост выручки и EBITDA после сделки с Viterra оправдывает часть премии, но рынок уже заложил в цену значительные ожидания. Если конъюнктура commodity-рынков ухудшится, мультипликаторы могут быстро сжаться.

Модель портала указывает на потенциал снижения на 70%

По модели портала, которая переоценивает EBITDA при текущих ценах на сырьё и применяет целевую EV/EBITDA, справедливая стоимость акции на 70% ниже текущей рыночной капитализации. Это означает, что рынок платит за будущий рост, который может не материализоваться.

Модель не является рыночным консенсусом и отражает собственный расчёт портала. Тем не менее, она сигнализирует о том, что текущая цена предполагает высокие ожидания по росту прибыли, которые могут быть не оправданы.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале Bunge Global показала сильный рост выручки и EBITDA благодаря консолидации Viterra и благоприятной конъюнктуре на рынке масличных. Однако скорректированная прибыль значительно ниже отчётной, а долговая нагрузка остаётся высокой. При текущей оценке – EV/EBITDA 15,7 против средней 11,1 за три года – акция выглядит переоценённой, и модель портала указывает на потенциал снижения на 70%. Вердикт – непривлекательно: для позитивного сценария нужны устойчивое улучшение маржи и снижение долга, чего пока не видно.