Delek US: во втором квартале 2026 года прибыль вернулась, но год к году её дал один квартал, а не устойчивый рост

Delek US раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 47,8% год к году до 4 087,0 млн долларов, EBITDA составила 418,1 млн долларов против 60,6 млн годом ранее, чистая прибыль – 169,5 млн долларов против убытка 106,4 млн. Маржа EBITDA поднялась до 10,7% с 2,2%, чистая маржа – до 4,1% с минус 3,8%. При этом за последние 12 месяцев чистая прибыль равна 224,5 млн долларов, а рентабельность собственного капитала отрицательна. По нашей оценке, акция выглядит нейтрально: квартал сильный, но он один, а мультипликаторы уже учитывают восстановление.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 47,8% год к году, но это отскок от слабой базы второго квартала 2025 года, а не ускорение

— EBITDA 418,1 млн долларов и маржа 10,7% – лучший квартал за последние два года, но год к году сравнение искажено низкой базой

— Чистая прибыль 169,5 млн долларов во втором квартале 2026 года против убытка 106,4 млн годом ранее, но за 12 месяцев прибыль всего 224,5 млн

— Операционный денежный поток 262,9 млн долларов при капитальных затратах 177,1 млн оставляет около 86 млн свободных средств за квартал

— Чистый долг 2 561,1 млн долларов и отношение чистого долга к EBITDA за 12 месяцев 2,62 – уровень, который ограничивает манёвр

— Дивидендная доходность 1,35% при выплатах, которые компания сохраняет, несмотря на убыточный первый квартал 2026 года

— Оценка EV/EBITDA 7,10 и P/E 20,36 – рынок уже закладывает восстановление прибыли, а не текущий убыток за 12 месяцев

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 47,8% год к году, но это отскок от слабой базы второго квартала 2025 года, а не ускорение

Во втором квартале 2026 года выручка Delek US составила 4 087,0 млн долларов, что на 47,8% больше, чем во втором квартале 2025 года. Такой рост выглядит внушительно, но он отражает главным образом низкую базу прошлого года: тогда выручка была 2 764,6 млн долларов, одним из самых слабых кварталов за последние два года. Последовательное сравнение с первым кварталом 2026 года (2 653,1 млн долларов) даёт рост в 1,5 раза, что подтверждает: это отскок, а не плавное ускорение.

Динамика предыдущих кварталов показывает, что год к году выручка падала три квартала подряд: минус 15,5% в первом квартале 2025 года, минус 16,4% во втором, минус 5,1% в третьем. Лишь в четвёртом квартале 2025 года рост вернулся и составил 2,3%, а в первом квартале 2026 года – 0,4%. Второй квартал 2026 года с 47,8% – это резкий скачок, который выделяется на фоне околонулевой динамики начала года. Для устойчивого тренда нужен ещё как минимум один квартал с высокими показателями.

Рост выручки в нефтепереработке обычно связан с ценами на нефть и загрузкой мощностей, но в предоставленных фактах нет разбивки по этим драйверам. Мы можем лишь констатировать: выручка выросла, и это первый квартал с таким темпом за последние два года. Что именно его вызвало – рост объёмов, цен или разовые факторы – из доступных данных не следует.

EBITDA 418,1 млн долларов и маржа 10,7% – лучший квартал за последние два года, но год к году сравнение искажено низкой базой

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 418,1 млн долларов, а маржа EBITDA – 10,7%. Годом ранее EBITDA была 60,6 млн долларов при марже 2,2%. Такой рост в 6,9 раза объясняется не только сильным текущим кварталом, но и крайне слабой базой: во втором квартале 2025 года маржа была лишь 2,2%, а в первом квартале 2026 года EBITDA и вовсе была отрицательной – минус 76,0 млн долларов.

Если смотреть на последовательность, то EBITDA стабильно улучшается с третьего квартала 2025 года: 397,0 млн долларов в третьем квартале, 265,7 млн в четвёртом, минус 76,0 млн в первом квартале 2026 года и 418,1 млн во втором. Первый квартал 2026 года выбивается из этой картины убытком, но второй квартал не только компенсировал его, но и превысил уровень третьего квартала 2025 года. Это указывает на восстановление рентабельности, но пока в пределах одного квартала.

Операционная прибыль во втором квартале 2026 года составила 302,4 млн долларов против убытка 33,5 млн годом ранее. Разница между EBITDA и операционной прибылью – это амортизация и прочие неденежные статьи, которые в фактах не детализированы. Тем не менее, положительная операционная прибыль после серии убытков – важный сдвиг.

Чистая прибыль 169,5 млн долларов во втором квартале 2026 года против убытка 106,4 млн годом ранее, но за 12 месяцев прибыль всего 224,5 млн

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 169,5 млн долларов, тогда как годом ранее был убыток 106,4 млн долларов. Чистая маржа поднялась до 4,1% с минус 3,8%. Это первый квартал с положительной чистой прибылью после убыточного первого квартала 2026 года (минус 201,3 млн долларов) и убытков в предыдущие периоды. Однако за последние 12 месяцев чистая прибыль составляет лишь 224,5 млн долларов, что немногим больше прибыли одного второго квартала.

Такая концентрация прибыли в одном квартале означает, что годовой результат пока нестабилен. Если исключить второй квартал 2026 года, то за остальные девять месяцев чистая прибыль едва положительна. Это говорит о том, что устойчивость прибыли ещё не подтверждена. Рентабельность собственного капитала за 12 месяцев отрицательна (–189,6%), что отражает накопленные убытки прошлых периодов и невысокую базу капитала.

Для инвестора важно, что разворот от убытка к прибыли произошёл резко. Это может быть следствием как улучшения операционной среды, так и разовых факторов, но в фактах нет данных о разовых статьях. Мы можем лишь зафиксировать: прибыль появилась, но её годовой объём пока невелик относительно капитализации.

Операционный денежный поток 262,9 млн долларов при капитальных затратах 177,1 млн оставляет около 86 млн свободных средств за квартал

Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток составил 262,9 млн долларов, а капитальные затраты – 177,1 млн долларов. Разница между ними, около 86 млн долларов, – это свободный денежный поток, который может быть направлен на дивиденды, снижение долга или другие корпоративные цели. Для сравнения: в первом квартале 2026 года операционный поток был 461,1 млн долларов при капитальных затратах 187,7 млн, что дало около 273 млн свободных средств. Таким образом, во втором квартале генерация свободных средств снизилась, несмотря на рост прибыли.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток составил 535,8 млн долларов. Это существенно меньше, чем EBITDA за тот же период (1 021,6 млн долларов), что объясняется изменениями оборотного капитала и другими неденежными статьями. Капитальные затраты за 12 месяцев можно оценить как сумму квартальных значений: 119,0 + 190,5 + 135,7 + 165,8 + 108,0 + 120,0 + 187,7 + 177,1 = 1 203,8 млн долларов. Это означает, что свободный денежный поток за 12 месяцев отрицателен, если считать только эти статьи.

Отрицательный свободный денежный поток за год – важный факт. Он говорит о том, что компания пока не генерирует достаточно средств для покрытия капитальных затрат, не говоря уже о дивидендах. В квартальном разрезе второй квартал 2026 года был положительным, но годовой результат остаётся под давлением. Это ограничивает возможности по снижению долга или увеличению выплат.

Чистый долг 2 561,1 млн долларов и отношение чистого долга к EBITDA за 12 месяцев 2,62 – уровень, который ограничивает манёвр

На конец второго квартала 2026 года чистый долг Delek US составил 2 561,1 млн долларов. Это на 0,1 млрд рублей меньше, чем на предыдущую отчётную дату, и примерно на 0,0 млрд рублей меньше, чем год назад, согласно предоставленным данным. Однако эти изменения незначительны, и долг остаётся на высоком уровне. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев равно 2,62. Это умеренный уровень, но он не даёт большой свободы для дополнительных заимствований, особенно при отрицательном свободном денежном потоке за год.

Для сравнения: в предыдущие кварталы чистый долг колебался от 1 861,1 млн долларов в третьем квартале 2024 года до 2 680,6 млн в четвёртом квартале 2025 года. Текущее значение 2 561,1 млн долларов ниже пика, но выше уровней 2024 года. Компания не снижает долг устойчиво; скорее, он стабилизировался. При этом EBITDA за 12 месяцев составляет 1 021,6 млн долларов, что покрывает долг 2,62 раза. Это не критично, но и не комфортно для компании с отрицательным свободным денежным потоком.

Процентные расходы в фактах не детализированы, но при таком уровне долга они могут существенно влиять на чистую прибыль. В условиях, когда квартальная прибыль только восстановилась, долговая нагрузка остаётся фактором риска. Если EBITDA снова снизится, отношение долга к EBITDA может вырасти, что ограничит финансовую гибкость.

Дивидендная доходность 1,35% при выплатах, которые компания сохраняет, несмотря на убыточный первый квартал 2026 года

Дивидендная доходность Delek US за последние 12 месяцев составляет 1,35%. Это невысокий уровень, который не компенсирует риски, связанные с волатильностью прибыли и долговой нагрузкой. Компания сохраняет выплаты даже в периоды убытков, как это было в первом квартале 2026 года, когда чистый убыток составил 201,3 млн долларов. Это говорит о приверженности дивидендной политике, но также и о том, что выплаты могут финансироваться за счёт долга или резервов.

Наша оценка дивиденда за текущий год исходит из доступных фактов. При чистой прибыли за последние 12 месяцев 224,5 млн долларов и коэффициенте выплат, который компания не раскрывает, мы можем лишь предположить, что дивиденд останется на уровне, обеспечивающем доходность около 1,35% на текущую цену. Это соответствует примерно 62 млн долларов выплат, исходя из рыночной капитализации 4 569,8 млн долларов. Однако эта оценка – наша, и она зависит от того, сохранится ли прибыль во втором полугодии.

Ключевой риск для дивиденда – дальнейшее ухудшение операционной среды. Если EBITDA снова уйдёт в отрицательную зону, как в первом квартале 2026 года, компания может пересмотреть размер выплат. Кроме того, отрицательный свободный денежный поток за 12 месяцев означает, что дивиденды могут финансироваться за счёт новых заимствований, что увеличит долг. При доходности 1,35% и ключевой ставке, которая в фактах не указана, но в США остаётся высокой, дивиденд не выглядит привлекательным для инвесторов, ориентированных на доход.

Оценка EV/EBITDA 7,10 и P/E 20,36 – рынок уже закладывает восстановление прибыли, а не текущий убыток за 12 месяцев

На текущий момент EV/EBITDA Delek US за последние 12 месяцев составляет 7,10, а P/E – 20,36. Эти мультипликаторы отражают ожидания рынка, а не текущую прибыль. P/E выше 20 при чистой прибыли за 12 месяцев всего 224,5 млн долларов и отрицательной рентабельности собственного капитала означает, что инвесторы рассчитывают на значительный рост прибыли в будущем. EV/EBITDA 7,10 – это умеренный уровень для нефтепереработки, но он не выглядит дешёвым на фоне волатильности отрасли.

Сравнить текущие мультипликаторы со средними за три года мы не можем, так как в фактах нет исторических значений EV/EBITDA или P/E. Однако можно отметить, что P/E 20,36 при отрицательном ROE и нестабильной прибыли – это высокий показатель. Если прибыль не продолжит расти, мультипликатор может скорректироваться вниз. EV/EBITDA 7,10 предполагает, что рынок оценивает бизнес примерно в 7 раз выше EBITDA, что для компании с долговой нагрузкой 2,62 и отрицательным свободным денежным потоком может быть оптимистично.

По модели портала, которая пересчитывает EBITDA по текущим товарным ценам при целевом EV/EBITDA, потенциал роста акции до справедливой стоимости оценивается в +25%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка. Она указывает на то, что при благоприятном сценарии акция может быть недооценена, но эта оценка чувствительна к допущениям по EBITDA и целевому мультипликатору. Если EBITDA окажется ниже, потенциал роста сократится.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Второй квартал 2026 года стал самым сильным для Delek US за последние два года: выручка выросла на 47,8%, EBITDA достигла 418,1 млн долларов, а чистая прибыль составила 169,5 млн против убытка годом ранее. Однако этот результат достигнут на фоне крайне слабой базы прошлого года и убыточного первого квартала 2026 года. За последние 12 месяцев чистая прибыль всего 224,5 млн долларов, свободный денежный поток отрицателен, а долговая нагрузка остаётся на уровне 2,62 к EBITDA. Дивидендная доходность 1,35% не компенсирует эти риски. По нашей оценке, акция выглядит нейтрально: рынок уже закладывает восстановление прибыли, и для подтверждения тренда нужен ещё как минимум один сильный квартал.