Gerdau: прибыль выросла на 86%, но весь рост держится на восстановлении маржи, а не на объёмах

Gerdau раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 12,0% год к году до 3 519,2 млн долларов, EBITDA прибавила 47,5%, а чистая прибыль — 86,2%, до 288,7 млн. Маржа EBITDA поднялась до 18,2% против 13,8% годом ранее, и именно расширение маржи, а не рост объёмов, обеспечило основной вклад в результат. При текущей цене акция оценена в 6,74 EBITDA за последние 12 месяцев при долге в 0,85 EBITDA и дивидендной доходности около 2,0%; по нашей модели справедливая стоимость ниже рынка на 70%, поэтому вердикт — «скорее непривлекательно».

Главные тезисы

— Выручка выросла на 12,0% год к году до 3 519,2 млн долларов, и это лучший квартальный результат за последние два года

— EBITDA прибавила 47,5%, а маржа поднялась до 18,2% с 13,8% — рост целиком обеспечен расширением маржи, а не объёмами

— Чистая прибыль выросла на 86,2% до 288,7 млн долларов, но кварталом ранее она была 202,0 млн — динамика последовательная, а не разовая

— Долг в 0,85 EBITDA LTM — умеренный, но абсолютный размер долга вырос до 1 598,6 млн с 1 425,7 млн на конец 2025 года

— Операционный денежный поток за квартал составил 302,3 млн долларов при капзатратах 217,1 млн — свободный поток остаётся положительным, но тонким

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев — 2,0%, что ниже ключевой ставки и не компенсирует риск переоценки

— При P/E 38,4 и EV/EBITDA 6,74 рынок уже закладывает устойчивое восстановление маржи, а наша модель даёт минус 70% к справедливой стоимости

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 12,0% год к году до 3 519,2 млн долларов, и это лучший квартальный результат за последние два года

Во втором квартале 2026 года выручка Gerdau составила 3 519,2 млн долларов, что на 12,0% выше результата второго квартала 2025 года. Это лучший квартальный показатель за последние два года: предыдущий максимум был в третьем квартале 2025 года — 3 341,4 млн. Рост ускорился относительно первого квартала, когда выручка прибавила 7,8%.

Последовательная динамика тоже положительная: квартал к кварталу выручка выросла с 3 331,5 млн до 3 519,2 млн, то есть на 5,6%. Это указывает на то, что спрос на продукцию компании восстанавливается после слабого четвёртого квартала 2025 года, когда выручка упала до 3 180,3 млн.

В отличие от прибыли, рост выручки выглядит умеренным и не объясняет скачок маржи. Основной вклад в улучшение финансового результата внесло не увеличение объёмов продаж, а ценовая конъюнктура и структура затрат.

EBITDA прибавила 47,5%, а маржа поднялась до 18,2% с 13,8% — рост целиком обеспечен расширением маржи, а не объёмами

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 640,6 млн долларов, что на 47,5% выше уровня годичной давности. Рентабельность по EBITDA поднялась до 18,2% против 13,8% во втором квартале 2025 года. Такой разрыв объясняется тем, что выручка выросла лишь на 12,0%, а EBITDA — почти в полтора раза быстрее.

Операционная прибыль увеличилась до 459,3 млн долларов с 266,4 млн годом ранее. Это означает, что улучшение произошло на уровне операционных расходов, а не за счёт разовых статей ниже операционной линии. Компания не раскрывает детали по статьям затрат, но масштаб улучшения маржи указывает на снижение удельных издержек или благоприятную ценовую конъюнктуру.

Для сравнения: в четвёртом квартале 2025 года EBITDA была всего 36,6 млн, а операционный убыток составил 138,4 млн. Текущий квартал — это восстановление после провала конца прошлого года, и устойчивость этого восстановления пока не подтверждена.

Чистая прибыль выросла на 86,2% до 288,7 млн долларов, но кварталом ранее она была 202,0 млн — динамика последовательная, а не разовая

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 288,7 млн долларов, что на 86,2% выше, чем во втором квартале 2025 года. Рентабельность по чистой прибыли поднялась до 8,2% с 4,9%. Однако важно смотреть на последовательную динамику: в первом квартале 2026 года прибыль уже была 202,0 млн, то есть рост квартал к кварталу составил 42,9%.

Это означает, что улучшение не является разовым событием одного квартала. Компания последовательно наращивает прибыль на протяжении двух кварталов подряд после убытка в четвёртом квартале 2025 года. Тем не менее, годовая база второго квартала 2025 года была низкой — 155,1 млн, что усиливает эффект процентного роста.

Чистая прибыль за последние 12 месяцев составила 257,8 млн долларов. Это ниже квартального показателя, что отражает влияние убыточного четвёртого квартала 2025 года на годовой результат.

Долг в 0,85 EBITDA LTM — умеренный, но абсолютный размер долга вырос до 1 598,6 млн с 1 425,7 млн на конец 2025 года

Чистый долг Gerdau на конец второго квартала 2026 года составил 1 598,6 млн долларов. Это выше уровня конца 2025 года — 1 425,7 млн. Соотношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев находится на уровне 0,85. Это умеренная нагрузка, которая не создаёт немедленных рисков для финансовой устойчивости.

Рост абсолютного долга происходил на фоне увеличения EBITDA, что позволило удержать коэффициент на комфортном уровне. Однако динамика долга важна: с конца 2024 года, когда он составлял 867,6 млн, он вырос почти вдвое. Компания наращивает долговую нагрузку, финансируя, вероятно, инвестиции и дивиденды.

Процентные расходы не раскрываются в предоставленных данных, но при текущем уровне долга и рыночных ставках они могут оказывать заметное давление на чистую прибыль. Это один из факторов, который стоит отслеживать в следующем отчёте.

Операционный денежный поток за квартал составил 302,3 млн долларов при капзатратах 217,1 млн — свободный поток остаётся положительным, но тонким

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 302,3 млн долларов, капитальные затраты — 217,1 млн. Свободный денежный поток, таким образом, составил около 85,2 млн. Это положительная величина, но она невелика относительно выручки и прибыли.

Для сравнения: в первом квартале 2026 года операционный поток был 300,8 млн при капзатратах 240,2 млн, то есть свободный поток был ещё меньше — около 60,6 млн. Компания генерирует денежный поток, но значительная его часть уходит на поддержание и развитие производственных мощностей.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток составил 1 500,0 млн долларов. Это существенная сумма, которая покрывает капитальные затраты и позволяет выплачивать дивиденды. Однако при росте долга и нестабильной прибыли устойчивость денежного потока остаётся ключевым вопросом.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев — 2,0%, что ниже ключевой ставки и не компенсирует риск переоценки

Дивидендная доходность Gerdau за последние 12 месяцев составляет 2,0%. Это скромный уровень, который не компенсирует риски, связанные с волатильностью прибыли и ростом долга. Для сравнения: в четвёртом квартале 2025 года компания получила убыток, что ставит под вопрос устойчивость дивидендной базы.

Наша оценка дивиденда за текущий год исходит из консервативного сценария: если чистая прибыль за 2026 год составит около 1,0 млрд долларов, а коэффициент выплат останется на уровне 30%, дивиденд может быть в районе 0,3 доллара на акцию. Это соответствует доходности около 2,5% к текущей цене. Однако эта оценка чувствительна к прибыли и может быть снижена, если маржа EBITDA не удержится на уровне 18%.

Ключевой риск для дивиденда — это повторение убыточного квартала, как в конце 2025 года. Если прибыль снова уйдёт в минус, компания может сократить выплаты. При текущей доходности 2,0% и ключевой ставке выше этого уровня дивиденд не является достаточным аргументом для покупки акций.

При P/E 38,4 и EV/EBITDA 6,74 рынок уже закладывает устойчивое восстановление маржи, а наша модель даёт минус 70% к справедливой стоимости

Акции Gerdau торгуются с P/E за последние 12 месяцев на уровне 38,4 и EV/EBITDA на уровне 6,74. Это высокие мультипликаторы для компании с волатильной прибылью и нестабильной маржой. Рынок, по-видимому, ожидает, что восстановление прибыли, начавшееся в первом квартале 2026 года, продолжится и в следующие периоды.

Наша модель, основанная на текущих товарных ценах и целевом EV/EBITDA, даёт справедливую стоимость на 70% ниже текущей рыночной капитализации. Это означает, что при консервативном сценарии акция переоценена. Модель не является рыночным консенсусом или целевой ценой — это наш собственный расчёт, который показывает, насколько текущая цена зависит от оптимистичных ожиданий.

Для сравнения: EV/EBITDA 6,74 — это уровень, который предполагает устойчивую EBITDA около 1,7 млрд долларов. Если EBITDA вернётся к уровням 2025 года, мультипликатор окажется значительно выше, что создаст давление на котировки. P/E 38,4 также выглядит завышенным на фоне прибыли за последние 12 месяцев в 257,8 млн долларов.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильная сторона отчёта — восстановление прибыли и маржи: EBITDA выросла на 47,5%, а чистая прибыль — на 86,2%. Однако этот рост опирается на низкую базу и улучшение маржи, а не на устойчивое увеличение объёмов. Долг вырос до 1 598,6 млн, свободный денежный поток остаётся тонким, а дивидендная доходность в 2,0% не компенсирует риски. При P/E 38,4 и EV/EBITDA 6,74 рынок уже закладывает оптимистичный сценарий, тогда как наша модель даёт минус 70% к справедливой стоимости. Вердикт — «скорее непривлекательно»: для улучшения оценки нужна устойчивая маржа выше 18% и снижение долговой нагрузки.