Kosmos Energy: прибыль 185 млн долларов во втором квартале 2026 года, но 117 млн из неё съели расчёты по хеджам

3 августа Kosmos Energy раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 54,7% год к году до 607,3 млн долларов, EBITDA подскочила на 356,5% до 408,1 млн, а чистая прибыль составила 185 млн против убытка 87,7 млн годом ранее. Однако 117,4 млн долларов ушло на денежные расчёты по производным инструментам, а скорректированная прибыль оказалась лишь 68 млн. При текущей цене акция оценена в 38,9 EBITDA за последние 12 месяцев – это дорого для компании с отрицательным свободным денежным потоком за полугодие, поэтому бумага выглядит скорее непривлекательной.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 54,7% год к году до 607,3 млн долларов, но 105,4 млн из неё забрали расчёты по хеджам

— EBITDA-маржа 67,2% против 22,8% годом ранее – рост дал не только объём, но и падение удельных затрат на 25%

— Чистая прибыль 185 млн долларов включает разовые статьи, без них скорректированная прибыль всего 68 млн

— Операционный денежный поток 175 млн долларов, но свободный поток за полугодие отрицательный – 103 млн

— Долговая нагрузка 26,6 EBITDA за последние 12 месяцев – уровень, который не оставляет места для ошибки

— Продажа активов в Экваториальной Гвинее принесла 127 млн долларов и сократила долг, но производство упало на 1 тыс. баррелей в сутки

— Оценка в 38,9 EBITDA за последние 12 месяцев не оправдана при отрицательном свободном потоке и высоком долге

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 54,7% год к году до 607,3 млн долларов, но 105,4 млн из неё забрали расчёты по хеджам

Выручка Kosmos Energy во втором квартале 2026 года составила 607,3 млн долларов, что на 54,7% больше, чем годом ранее. Рост обеспечили сразу два фактора: увеличение добычи на 12% до примерно 71 400 баррелей нефтяного эквивалента в сутки и рост цен на нефть – средняя цена реализации выросла до 108,57 доллара за баррель против 66,10 доллара годом ранее.

Однако значительная часть выручки была съедена расчётами по производным инструментам. Денежные расчёты по товарным хеджам составили минус 105,4 млн долларов, тогда как годом ранее они принесли плюс 11,4 млн. В результате реализованная выручка с учётом хеджей составила лишь 501,9 млн долларов, что на 24% больше, чем 404,0 млн годом ранее.

Продажа активов в Экваториальной Гвинее, завершённая 16 июня, принесла 127 млн долларов, но эти средства пошли на погашение долга, а не в выручку. Сама сделка сократила добычу примерно на 1 тыс. баррелей в сутки, что отчасти компенсировало рост на других активах.

EBITDA-маржа 67,2% против 22,8% годом ранее – рост дал не только объём, но и падение удельных затрат на 25%

EBITDA во втором квартале 2026 года составила 408,1 млн долларов, что на 356,5% больше, чем 89,4 млн годом ранее. Маржа EBITDA подскочила до 67,2% с 22,8%. Такой рост объясняется не только увеличением выручки, но и резким снижением затрат на добычу.

Производственные расходы упали на 25% до 179,4 млн долларов, а удельные затраты на баррель снизились до 25,61 доллара с 36,49 доллара годом ранее. Компания отмечает, что снижение затрат на GTA Phase 1 остаётся приоритетом, и удельные операционные расходы должны упасть более чем на 50% год к году.

Снижение затрат произошло на фоне роста добычи на GTA и в Гане. Добыча в Гане составила 36 300 баррелей в сутки, включая 7 000 баррелей газового эквивалента. Добыча на GTA выросла до 15 700 баррелей в сутки, что соответствует примерно 2,65 млн тонн СПГ в год.

Чистая прибыль 185 млн долларов включает разовые статьи, без них скорректированная прибыль всего 68 млн

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 184,8 млн долларов против убытка 87,7 млн годом ранее. Однако эта прибыль включает несколько разовых статей, которые компания исключает при расчёте скорректированного показателя.

Основные разовые статьи: убыток по производным инструментам в размере 51,8 млн долларов (неденежный), денежные расчёты по хеджам на 105,4 млн долларов, доход от продажи активов 9,4 млн долларов и прочие расходы 10,2 млн долларов. После корректировок и налогового эффекта скорректированная чистая прибыль составила всего 68,2 млн долларов, или 0,11 доллара на акцию.

Таким образом, реальная прибыльность компании значительно ниже, чем показывает отчётная чистая прибыль. Разница между отчётной и скорректированной прибылью – 116,6 млн долларов – это в основном неденежные и разовые статьи, которые не повторятся в следующем квартале, но и не отражают устойчивую способность генерировать прибыль.

Операционный денежный поток 175 млн долларов, но свободный поток за полугодие отрицательный – 103 млн

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил 175,0 млн долларов, что на 37,6% больше, чем 127,2 млн годом ранее. Однако капитальные затраты на нефтегазовые активы составили 76,4 млн долларов, а платежи по финансовой аренде – 9,7 млн долларов, что дало свободный денежный поток 88,9 млн долларов за квартал.

За первое полугодие 2026 года картина иная: операционный поток составил 281,6 млн долларов, но капитальные затраты достигли 163,5 млн, а платежи по аренде – 15,0 млн. В результате свободный денежный поток за полугодие оказался отрицательным – минус 103,1 млн долларов.

Компания подтвердила годовой план капитальных затрат в 350 млн долларов. Это означает, что для поддержания положительного свободного потока во втором полугодии операционный поток должен значительно превысить капитальные затраты. Пока же компания генерирует достаточно денег для покрытия текущих расходов, но не для роста или снижения долга.

Долговая нагрузка 26,6 EBITDA за последние 12 месяцев – уровень, который не оставляет места для ошибки

Чистый долг Kosmos Energy на конец второго квартала 2026 года составил 2,58 млрд долларов, сократившись с 2,96 млрд долларов на конец 2025 года. Снижение произошло за счёт продажи активов в Экваториальной Гвинее и погашения долга из вырученных средств.

Однако отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 26,6 – это очень высокий уровень. Для сравнения: EBITDA за последние 12 месяцев составила всего 111,5 млн долларов, что отражает слабые результаты предыдущих кварталов, включая убытки в четвёртом квартале 2025 года и первом квартале 2026 года.

Компания заявляет о цели сократить долг на 20% в этом году. В первом полугодии чистый долг уже снизился более чем на 400 млн долларов. Однако даже при таком снижении нагрузка остаётся критической. Процентные расходы за квартал составили 53,7 млн долларов, что сопоставимо с операционной прибылью.

Продажа активов в Экваториальной Гвинее принесла 127 млн долларов и сократила долг, но производство упало на 1 тыс. баррелей в сутки

16 июня Kosmos Energy завершила продажу своей 40,375% доли в месторождениях Ceiba и Okume в Экваториальной Гвинее компании Panoro Energy. Итоговое денежное вознаграждение составило примерно 127 млн долларов с учётом корректировок, и эти средства были направлены на погашение кредитов в рамках RBL.

Сделка сократила добычу компании примерно на 1 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки во втором квартале, поскольку активы учитывались только до 16 июня. В целом добыча в Экваториальной Гвинее составила 5 100 баррелей в сутки нетто за этот период.

Продажа активов является частью стратегии компании по концентрации капитала на более низкозатратных и высокодоходных проектах. Однако она также означает потерю стабильного денежного потока, который помогал обслуживать долг. Теперь компания больше зависит от проектов в Гане и GTA.

Оценка в 38,9 EBITDA за последние 12 месяцев не оправдана при отрицательном свободном потоке и высоком долге

При рыночной капитализации 1,37 млрд долларов и чистом долге 2,58 млрд долларов EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 38,9. Это очень высокий мультипликатор, который отражает низкую базу EBITDA за последние 12 месяцев – всего 111,5 млн долларов.

Для сравнения: в предыдущие годы EBITDA была значительно выше. Например, в третьем квартале 2024 года EBITDA составляла 229,4 млн долларов, а в четвёртом квартале 2024 года – 113,1 млн. Слабыми были четвёртый квартал 2025 года (убыток 224,8 млн) и первый квартал 2026 года (убыток 118,6 млн).

Текущий мультипликатор не отражает восстановление прибыльности, которое началось во втором квартале 2026 года. Если EBITDA сохранится на уровне 408 млн долларов в квартал, годовая EBITDA составит около 1,6 млрд долларов, и мультипликатор упадёт до примерно 2,5. Однако устойчивость этого уровня вызывает вопросы, учитывая волатильность цен на нефть и высокие хеджевые расходы.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года Kosmos Energy показала сильное восстановление выручки и EBITDA, но значительная часть этого роста была съедена расчётами по хеджам и разовыми статьями. Отчётная чистая прибыль в 185 млн долларов выглядит внушительно, однако скорректированная прибыль составила лишь 68 млн, а свободный денежный поток за полугодие остался отрицательным. Долговая нагрузка в 26,6 EBITDA за последние 12 месяцев остаётся критической, несмотря на снижение долга за счёт продажи активов. При текущей цене акция оценена в 38,9 EBITDA за последние 12 месяцев, что не оправдано ни текущей прибыльностью, ни денежным потоком. Вердикт – «непривлекательно»: для изменения оценки необходим устойчивый положительный свободный денежный поток и дальнейшее снижение долга.