Kimbell Royalty Partners: рекордный квартал дал 47,3 млн долларов прибыли, но половину выручки принесли разовые статьи

7 августа Kimbell Royalty Partners раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 30,0% год к году до 112,5 млн долларов, скорректированная EBITDA – на 24,4% до 84,9 млн, чистая прибыль – на 77,3% до 47,3 млн. Однако 6,1 млн из выручки дал разовый доход по хеджам, а 3,3 млн – бонусы по аренде, тогда как кварталом ранее эти статьи были отрицательными или минимальными. При этом долговая нагрузка в 1,61 EBITDA LTM и оценка EV/EBITDA LTM в 7,29 выглядят нейтрально, а модель портала указывает на потенциал снижения акции на 54%. Вердикт – нейтральный: рекордные операционные показатели уже в цене, а разовые факторы искажают картину.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 30,0% год к году до 112,5 млн долларов, но 6,1 млн из неё – разовый доход по хеджам, а 3,3 млн – бонусы по аренде

— Скорректированная EBITDA прибавила 24,4% до 84,9 млн, но маржа снизилась до 75,5% с 78,9% годом ранее

— Чистая прибыль выросла на 77,3% до 47,3 млн, но 30,2 млн из неё – амортизация, а 8,4 млн – процентные расходы

— Долговая нагрузка в 1,61 EBITDA LTM и EV/EBITDA LTM в 7,29 не дают однозначного сигнала

— Дивиденд в 0,47 доллара на пай вырос на 15% квартал к кварталу, но 25% денежного потока уходит на погашение долга

— Модель портала указывает на потенциал снижения акции на 54% от текущей цены

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 30,0% год к году до 112,5 млн долларов, но 6,1 млн из неё – разовый доход по хеджам, а 3,3 млн – бонусы по аренде

Выручка Kimbell Royalty Partners во втором квартале 2026 года составила 112,5 млн долларов, что на 30,0% выше уровня годичной давности. Основной вклад внесли доходы от нефти, газа и NGL – 103,0 млн долларов, что стало рекордом для компании. Однако в отчётном периоде также отражены доход по хеджам в размере 6,1 млн долларов и бонусы по аренде в 3,3 млн, которые кварталом ранее были отрицательными или минимальными.

Рост добычи до 25 830 баррелей нефтяного эквивалента в сутки (6:1) частично обеспечен приобретением Mesa Royalties за 145,9 млн долларов, закрытым 22 июня 2026 года. Без учёта этого актива компания также отмечает органический рост добычи. Средняя реализованная цена нефти составила 94,67 доллара за баррель, газа – 2,01 доллара за тысячу кубических футов, NGL – 29,12 доллара за баррель.

Таким образом, рост выручки на 30,0% выглядит внушительно, но значительная часть прироста обеспечена разовыми статьями и приобретением. Без них динамика была бы скромнее, что важно учитывать при оценке устойчивости результатов.

Скорректированная EBITDA прибавила 24,4% до 84,9 млн, но маржа снизилась до 75,5% с 78,9% годом ранее

Скорректированная EBITDA во втором квартале 2026 года достигла 84,9 млн долларов, увеличившись на 24,4% год к году. Однако рентабельность по этому показателю снизилась до 75,5% с 78,9% в аналогичном периоде прошлого года. Это связано с тем, что выручка росла быстрее, чем EBITDA, из-за опережающего роста производственных и административных расходов.

Общие затраты выросли до 52,8 млн долларов с 48,8 млн годом ранее. В частности, производственные и адвалорные налоги увеличились до 8,2 млн, расходы на маркетинг и прочие вычеты – до 4,2 млн, общие и административные расходы – до 10,2 млн. При этом амортизация осталась практически на уровне прошлого года – 30,2 млн.

Снижение маржи при росте абсолютного показателя говорит о том, что компания не смогла полностью конвертировать рост выручки в прибыль. Это может быть связано с интеграцией приобретённых активов и ростом затрат на фоне инфляции.

Чистая прибыль выросла на 77,3% до 47,3 млн, но 30,2 млн из неё – амортизация, а 8,4 млн – процентные расходы

Чистая прибыль во втором квартале 2026 года составила 47,3 млн долларов, что на 77,3% выше уровня годичной давности. Однако значительная часть этой суммы сформирована неденежными статьями: амортизация составила 30,2 млн, а процентные расходы – 8,4 млн. Без учёта амортизации прибыль была бы существенно выше, но именно она отражает истощение запасов.

Операционная прибыль выросла до 59,7 млн с 37,8 млн годом ранее. При этом чистая прибыль, приходящаяся на обыкновенные паи, составила лишь 38,4 млн, или 0,40 доллара на пай, из-за распределений на привилегированные паи серии A в размере 2,6 млн и прибыли, приходящейся на неконтролирующие доли, – 6,3 млн.

Рост чистой прибыли на 77,3% выглядит очень сильным, но он в значительной степени обусловлен разовыми доходами по хеджам и бонусами по аренде, а также эффектом приобретения. Устойчивость этого роста вызывает вопросы.

Долговая нагрузка в 1,61 EBITDA LTM и EV/EBITDA LTM в 7,29 не дают однозначного сигнала

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 401,9 млн долларов, а отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 1,61. Это умеренный уровень для компании с капитализацией 1,42 млрд долларов. Однако в отчёте компания указывает, что по условиям кредитного соглашения отношение чистого долга к EBITDA составляет 1,4x, что может отражать иной расчёт, включая прокформа-эффект приобретения.

EV/EBITDA LTM составляет 7,29, а P/E LTM – 13,98. Рентабельность собственного капитала (ROE) – 27,1%. Эти мультипликаторы не выглядят ни явно завышенными, ни явно заниженными относительно исторических уровней, но у нас нет данных о средних значениях за три года для прямого сравнения.

Операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил 246,5 млн долларов, что покрывает процентные расходы и дивиденды. Однако капитальные затраты в отчётном квартале были нулевыми, что типично для роялти-компании, но не отражает возможные будущие приобретения.

Дивиденд в 0,47 доллара на пай вырос на 15% квартал к кварталу, но 25% денежного потока уходит на погашение долга

За второй квартал 2026 года компания объявила распределение в размере 0,47 доллара на обыкновенный пай, что на 15% выше уровня первого квартала. Это соответствует 75% денежного потока, доступного для распределения, который составил 60,0 млн долларов, или 0,59 доллара на пай. Оставшиеся 25% будут направлены на погашение задолженности по кредитной линии.

Годовая доходность по текущей цене 14,51 доллара составляет 13,0%. Компания отмечает, что примерно 47% распределения может не облагаться налогом как возврат капитала. Это делает дивиденд привлекательным для инвесторов, ориентированных на доход, особенно на фоне текущих ставок.

Однако устойчивость дивиденда зависит от цен на сырьё и объёмов добычи. Если цены снизятся, денежный поток может сократиться, что приведёт к уменьшению выплат. Кроме того, компания активно финансирует приобретения за счёт долга, что увеличивает финансовый риск.

Модель портала указывает на потенциал снижения акции на 54% от текущей цены

Согласно нашей модели, которая пересчитывает EBITDA по текущим товарным ценам при целевом EV/EBITDA, справедливая стоимость акции Kimbell Royalty Partners оказывается на 54% ниже текущей рыночной цены. Это означает, что рынок закладывает более высокие цены на сырьё или устойчиво высокую добычу, чем предполагает наша модель.

Стоит учитывать, что модель основана на текущих форвардных кривых и может не учитывать потенциальный рост добычи за счёт приобретений. Тем не менее, значительный разрыв между рыночной ценой и оценкой модели говорит о возможной переоценённости акции.

Для инвесторов это сигнал к осторожности: даже с учётом высокого дивиденда потенциал снижения выглядит существенным, если цены на энергоносители не превысят текущие ожидания.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Kimbell Royalty Partners отчиталась за рекордный второй квартал 2026 года: выручка выросла на 30,0% до 112,5 млн долларов, чистая прибыль – на 77,3% до 47,3 млн. Однако значительная часть этого роста обеспечена разовыми доходами по хеджам и бонусами по аренде, а также приобретением Mesa Royalties. Маржа EBITDA снизилась до 75,5% с 78,9%, что говорит о росте затрат. Долговая нагрузка в 1,61 EBITDA LTM и EV/EBITDA LTM в 7,29 не выглядят критичными, но модель портала указывает на потенциал снижения акции на 54%. Дивиденд в 0,47 доллара на пай с доходностью 13,0% привлекателен, но его устойчивость зависит от цен на сырьё. Вердикт – нейтральный: текущая цена уже учитывает рекордные результаты, а разовые факторы искажают картину.