Wheaton Precious Metals: во втором квартале 2026 года выручка выросла на 84,7%, но компания впервые за годы стала чистым должником

25 августа Wheaton Precious Metals раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 84,7% год к году, до 929,2 млн долл., EBITDA – на 97,1%, до 789,9 млн долл., чистая прибыль – на 85,9%, до 543,2 млн долл. Компания сохраняет высокую маржинальность, но впервые за рассматриваемый период чистый долг стал положительным – 1 869,7 млн долл. против отрицательного значения годом ранее. При текущей цене акции выглядят скорее непривлекательно: мультипликатор EV/EBITDA 27,5 выше собственного трёхлетнего среднего 30,6? (здесь и далее – если не указано иное, финансовые показатели в млн долл.)

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале 2026 года выросла на 84,7% год к году – до 929,2 млн долл., благодаря высоким ценам на драгоценные металлы и росту объёмов продаж

— EBITDA-маржа достигла 85,9% – на 5,4 п.п. выше, чем годом ранее, что отражает операционный леверидж бизнеса

— Чистая прибыль выросла на 85,9% до 543,2 млн долл., но маржа чистой прибыли почти не изменилась – 58,5% против 58,1% годом ранее

— Компания впервые за последние четыре квартала показала положительный чистый долг – 1 869,7 млн долл. на конец июня 2026 года

— Операционный денежный поток за квартал составил 649,5 млн долл., что покрывает капитальные затраты, но чистый долг вырос на 4,0 млрд долл. по сравнению с предыдущей отчётной датой

— Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – всего 0,37%, что ниже исторических уровней и ключевой ставки

— По модели портала, справедливая стоимость акции на 64% ниже текущей цены, что указывает на существенную переоценку

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка во втором квартале 2026 года выросла на 84,7% год к году – до 929,2 млн долл., благодаря высоким ценам на драгоценные металлы и росту объёмов продаж

Во втором квартале 2026 года выручка Wheaton Precious Metals составила 929,2 млн долл., что на 84,7% больше, чем за тот же квартал годом ранее. Это продолжение ускоряющегося роста: в первом квартале 2026 года выручка выросла на 91,8% год к году, а в четвёртом квартале 2025 года – на 126,4%. Компания получает доход от продажи драгоценных металлов по долгосрочным контрактам, поэтому динамика выручки отражает как цены на золото и серебро, так и объёмы поставок.

Рост выручки сопровождается опережающим ростом EBITDA: во втором квартале 2026 года EBITDA увеличилась на 97,1% год к году, до 789,9 млн долл., что говорит о высокой операционной рентабельности и ограниченном росте затрат. Однако важно учитывать, что компания не раскрывает структуру выручки по металлам в отчёте за квартал, поэтому точный вклад цен и объёмов оценить невозможно.

EBITDA-маржа достигла 85,9% – на 5,4 п.п. выше, чем годом ранее, что отражает операционный леверидж бизнеса

EBITDA-маржа во втором квартале 2026 года составила 85,9% против 80,5% годом ранее. Рост маржинальности на 5,4 п.п. объясняется тем, что основная часть затрат Wheaton Precious Metals – это платежи по контрактам, которые растут медленнее, чем выручка, при повышении цен на металлы. Компания практически не несёт операционных расходов на добычу, что и обеспечивает столь высокий уровень рентабельности.

Высокая маржа – не разовый эффект, а структурная особенность бизнес-модели: Wheaton Precious Metals финансирует рудники в обмен на право покупать металл по фиксированной цене, поэтому её затраты в значительной степени предсказуемы. Тем не менее, инвесторам стоит помнить, что такая маржинальность чувствительна к ценам на металлы: при их снижении падение выручки будет сопровождаться непропорциональным падением EBITDA.

Чистая прибыль выросла на 85,9% до 543,2 млн долл., но маржа чистой прибыли почти не изменилась – 58,5% против 58,1% годом ранее

Чистая прибыль Wheaton Precious Metals во втором квартале 2026 года составила 543,2 млн долл., увеличившись на 85,9% год к году. Рост прибыли практически повторяет динамику выручки, что говорит о стабильной доле налогов и прочих расходов. Чистая маржа осталась на уровне 58,5% против 58,1% годом ранее – изменение незначительное.

В отличие от многих горнодобывающих компаний, Wheaton Precious Metals не показывает разовых статей, которые бы искажали прибыль. Однако в четвёртом квартале 2025 года чистая прибыль была выше EBITDA (558,2 млн долл. против 732,3 млн долл. EBITDA), что указывает на возможные разовые доходы или особенности налогообложения в том периоде. Во втором квартале 2026 года такой аномалии нет.

Компания впервые за последние четыре квартала показала положительный чистый долг – 1 869,7 млн долл. на конец июня 2026 года

На конец июня 2026 года чистый долг Wheaton Precious Metals составил 1 869,7 млн долл. – впервые за последние четыре квартала компания стала чистым должником. Годом ранее чистый долг был отрицательным (-997,6 млн долл. на конец июня 2025 года), то есть компания имела больше денежных средств, чем долга. Изменение за квартал – рост на 4,0 млрд долл., за последние 12 месяцев – на 2,9 млрд долл.

Положительный чистый долг означает, что компания либо привлекла значительные заёмные средства, либо потратила денежные резервы. Учитывая, что операционный денежный поток за квартал составил 649,5 млн долл., а капитальные затраты были незначительными, основной причиной, вероятно, стали крупные инвестиции в новые потоки или приобретения. Однако компания не раскрывает деталей в отчёте за квартал.

Операционный денежный поток за квартал составил 649,5 млн долл., что покрывает капитальные затраты, но чистый долг вырос на 4,0 млрд долл. по сравнению с предыдущей отчётной датой

Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток Wheaton Precious Metals составил 649,5 млн долл., что значительно превышает капитальные затраты, которые в последнем отчётном квартале были минимальными (в первом квартале 2026 года – 61,2 млн долл.). Компания генерирует достаточно денежных средств для финансирования текущих инвестиций и выплаты дивидендов.

Тем не менее, чистый долг вырос на 4,0 млрд долл. по сравнению с предыдущей отчётной датой (конец марта 2026 года), когда он составлял -2 156,8 млн долл. (отрицательный, то есть денежные средства превышали долг). Такое резкое изменение не может быть объяснено только операционной деятельностью – оно указывает на крупные внешние инвестиции или приобретения, которые компания пока не раскрыла детально.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – всего 0,37%, что ниже исторических уровней и ключевой ставки

За последние 12 месяцев Wheaton Precious Metals выплатила дивиденды в размере, соответствующем доходности 0,37% к текущей цене акции. Это крайне низкий уровень, особенно для компании с высокой рентабельностью и значительным денежным потоком. Исторически Wheaton Precious Metals стремилась увеличивать дивиденды, но текущая доходность не обеспечивает привлекательной доходности для акционеров, ориентированных на доход.

Низкая дивидендная доходность объясняется, вероятно, сочетанием высокой цены акции (рыночная капитализация 71 174,3 млн долл.) и консервативной дивидендной политикой, которая предусматривает выплату определённого процента от денежного потока. При такой доходности дивиденды вряд ли являются ключевым аргументом для покупки акций, особенно если сравнивать с доходностью по безрисковым активам.

По модели портала, справедливая стоимость акции на 64% ниже текущей цены, что указывает на существенную переоценку

Согласно модели портала, которая пересчитывает EBITDA по текущим ценам на металлы и применяет целевой мультипликатор EV/EBITDA, справедливая стоимость акции Wheaton Precious Metals на 64% ниже текущей рыночной цены. Это означает, что рынок закладывает в цену либо устойчиво высокие цены на металлы, либо существенный рост объёмов, который пока не подтверждается отчётами.

Текущий мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 27,5, что выше собственного трёхлетнего среднего значения 30,6? (здесь и далее – если не указано иное, финансовые показатели в млн долл.) – нет, это ошибка: трёхлетнее среднее EV/EBITDA равно 30,6, а текущее значение 27,5 ниже среднего. Таким образом, акция торгуется с дисконтом к собственной истории, но модель портала указывает на переоценку относительно справедливой стоимости, рассчитанной на основе текущих цен на металлы.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Wheaton Precious Metals продолжает демонстрировать впечатляющий рост выручки и EBITDA, чему способствуют высокие цены на драгоценные металлы. Однако за этим ростом скрывается тревожный сигнал: компания впервые за четыре квартала стала чистым должником, а чистый долг вырос на 4,0 млрд долл. за квартал. Дивидендная доходность остаётся крайне низкой – 0,37%, что не делает акцию привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход. По модели портала справедливая стоимость акции на 64% ниже текущей цены, что указывает на существенную переоценку. При текущем уровне цен на металлы и долговой нагрузке акция выглядит скорее непривлекательно.