Allegro MicroSystems: выручка растёт шестой квартал подряд, но прибыль почти не доходит до денег

30 июля Allegro MicroSystems раскрыла результаты за первый квартал 2027 финансового года (закончился 26 июня 2026 года). Выручка выросла на 21,0% год к году до 259,2 млн долларов, EBITDA – на 69,2% до 42,3 млн, чистая прибыль – в 2,4 раза до 15,9 млн. Скорректированная EBITDA достигла 62,0 млн, а свободный денежный поток составил лишь 14,0 млн. При текущей цене акция выглядит непривлекательно: EV/EBITDA за последние 12 месяцев 58,9 против собственной трёхлетней средней 26,3, а модель портала даёт минус 14% к справедливой стоимости.

Главные тезисы

— Выручка растёт шестой квартал подряд, но её тянет промышленный сегмент, а не автомобильный

— Маржа выросла из-за снижения доли операционных расходов, а не только за счёт объёма

— Скорректированная EBITDA в 62,0 млн долларов почти вдвое выше GAAP-прибыли из-за разовых статей

— Свободный денежный поток в 14,0 млн долларов не покрывает даже дивиденды, которых компания не платит

— Долговая нагрузка в 1,25 EBITDA LTM – умеренная, но EV/EBITDA в 58,9 против трёхлетней средней 26,3

— Прогноз на второй квартал 2027 финансового года предполагает рост выручки на 26% и расширение маржи

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка растёт шестой квартал подряд, но её тянет промышленный сегмент, а не автомобильный

Выручка за первый квартал 2027 финансового года составила 259,2 млн долларов, что на 21,0% больше, чем годом ранее. Это шестой подряд квартал роста продаж. Основной вклад внесла промышленность и прочие направления: их выручка выросла на 59% до 93,9 млн долларов, тогда как автомобильный сегмент прибавил лишь 15% до 165,3 млн долларов.

Доля промышленного сегмента в общей выручке достигла 36% против 29% годом ранее. Компания связывает это с рекордными продажами в сегменте центров обработки данных, которые достигли 17% от общей выручки. Автомобильный сегмент растёт медленнее, но остаётся крупнейшим – на него приходится 64% продаж.

Менеджмент отмечает рост заказов и расширение портфеля, что даёт уверенность в сохранении динамики. Прогноз на второй квартал 2027 финансового года предполагает выручку в диапазоне 265–275 млн долларов, что на 26% выше год к году в середине диапазона.

Маржа выросла из-за снижения доли операционных расходов, а не только за счёт объёма

Валовая маржа по GAAP выросла до 48,5% с 44,9% годом ранее, а скорректированная валовая маржа – до 51,1% с 48,2%. Операционная маржа по GAAP составила 9,8% против убытка в 1,3% годом ранее. Скорректированная операционная маржа достигла 19,4% против 11,1%.

Рост маржи произошёл не только за счёт эффекта масштаба. Операционные расходы по GAAP выросли лишь на 6,5% до 100,1 млн долларов, тогда как выручка прибавила 21,0%. В частности, расходы на продажу, общие и административные снизились на 5,4% до 45,0 млн долларов. Это говорит о жёстком контроле над издержками.

Скорректированная EBITDA выросла на 69,2% до 42,3 млн долларов, а её маржа составила 14,9% против 10,7% годом ранее. Однако скорректированная EBITDA, по расчётам компании, достигла 62,0 млн долларов с маржой 23,9%. Разрыв между этими показателями объясняется разовыми статьями, которые компания исключает.

Скорректированная EBITDA в 62,0 млн долларов почти вдвое выше GAAP-прибыли из-за разовых статей

Чистая прибыль по GAAP составила 15,9 млн долларов против убытка в 13,2 млн годом ранее. Однако скорректированная чистая прибыль достигла 42,5 млн долларов, а скорректированная EBITDA – 62,0 млн долларов. Разница в 46,1 млн долларов между GAAP и скорректированной EBITDA приходится на статьи, которые компания считает разовыми.

Основные корректировки: расходы на фондовые компенсации в размере 17,2 млн долларов, амортизация приобретённых нематериальных активов – 5,6 млн, реструктуризационные расходы – 0,7 млн, прочие расходы – 5,9 млн. Также компания исключила 9 тыс. долларов транзакционных издержек. Эти статьи не являются денежными или повторяются из квартал в квартал, но компания их исключает.

Важно, что фондовые компенсации – это реальные расходы, которые размывают долю акционеров. За квартал компания потратила 17,8 млн долларов на выкуп акций у сотрудников для покрытия налогов, связанных с этими компенсациями. Это больше, чем чистая прибыль по GAAP.

Свободный денежный поток в 14,0 млн долларов не покрывает даже дивиденды, которых компания не платит

Операционный денежный поток за квартал составил 22,0 млн долларов против 61,6 млн годом ранее. Свободный денежный поток – 14,0 млн долларов против 51,0 млн. Снижение связано с ростом запасов на 7,9 млн долларов и увеличением дебиторской задолженности на 5,4 млн, а также с выплатой 15,0 млн долларов связанной стороне.

Капитальные затраты составили 8,0 млн долларов, что немного ниже, чем годом ранее (10,6 млн). Компания не платит дивиденды, поэтому весь свободный денежный поток остаётся в бизнесе. Однако его объём невелик относительно рыночной капитализации в 6,6 млрд долларов.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток составил 163,1 млн долларов, а выручка – 945,9 млн. Это означает, что конверсия выручки в денежный поток остаётся низкой. Для поддержки роста компании, вероятно, потребуются дополнительные инвестиции в оборотный капитал.

Долговая нагрузка в 1,25 EBITDA LTM – умеренная, но EV/EBITDA в 58,9 против трёхлетней средней 26,3

Чистый долг на конец квартала составил 143,6 млн долларов, что соответствует 1,25 EBITDA за последние 12 месяцев. Это умеренный уровень для компании с рыночной капитализацией 6,6 млрд долларов. Долговая нагрузка не является проблемой, но и не даёт пространства для значительных заимствований.

Основная проблема – оценка. EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 58,9, что более чем вдвое выше собственной трёхлетней средней в 26,3. Это означает, что рынок закладывает очень высокие ожидания роста. Модель портала оценивает справедливую стоимость акции на 14% ниже текущей цены.

Рентабельность собственного капитала (ROE) составляет 6,6%, что невысоко для компании, торгующейся с такой премией к историческому мультипликатору. Чтобы оправдать текущую оценку, компании необходимо значительно увеличить прибыль и денежный поток.

Прогноз на второй квартал 2027 финансового года предполагает рост выручки на 26% и расширение маржи

Компания дала прогноз на второй квартал 2027 финансового года: выручка в диапазоне 265–275 млн долларов, что на 26% выше год к году в середине диапазона. Скорректированная валовая маржа ожидается на уровне 50,75–51,75%, операционные расходы – 84,5 млн долларов плюс-минус 1 млн.

Скорректированная прибыль на акцию прогнозируется в диапазоне 0,23–0,26 доллара, что предполагает рост на 88% год к году в середине диапазона. Это позитивный сигнал, но он уже заложен в текущую цену. После публикации отчёта акция упала на 1,8%, а с момента выхода до 9 сентября – на 15,1%.

Рынок, похоже, ожидал большего. Несмотря на сильные операционные результаты, оценка остаётся высокой. Для дальнейшего роста акции компании необходимо не только выполнить прогноз, но и показать ускорение денежного потока.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: Allegro MicroSystems показала сильный рост выручки и маржи, но качество прибыли вызывает вопросы. Скорректированная EBITDA почти вдвое выше GAAP-прибыли, а свободный денежный поток не покрывает даже фондовые компенсации. Оценка остаётся крайне высокой: EV/EBITDA в 58,9 против исторической средней 26,3. При текущей цене акция выглядит непривлекательно, и для изменения вердикта нужен либо существенный рост денежного потока, либо снижение цены до уровней, соответствующих историческому мультипликатору.