Matador Resources: прибыль выросла в 2,6 раза, но её почти целиком съел рост капитальных затрат

5 августа Matador Resources Company раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 31,1% год к году, до 1 173,4 млн долларов, EBITDA – на 50,9%, до 892,4 млн, чистая прибыль – на 160,0%, до 390,7 млн. Маржа EBITDA поднялась до 76,1% против 66,0% годом ранее, а капитальные затраты за квартал составили 1 167,2 млн долларов – почти втрое больше, чем годом ранее. При цене 48,8 доллара перед отчётом бумага выглядит скорее привлекательно: EV/EBITDA LTM 3,53 при среднем за три года 3,17, долг – 0,23 EBITDA LTM, а по модели портала справедливая стоимость на 43% ниже рынка.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 31,1% год к году, и почти весь прирост дала нефть по 98,16 доллара за баррель

— Маржа EBITDA поднялась до 76,1% благодаря разовому эффекту производных, а не только цене

— Чистая прибыль выросла в 2,6 раза, но 85,5 млн долларов из неё – нереализованная переоценка производных

— Капитальные затраты за квартал выросли до 1 167,2 млн долларов и почти втрое превысили операционный поток

— Долговая нагрузка – 0,23 EBITDA LTM, но абсолютный долг вырос до 912,7 млн долларов

— Дивидендная доходность 2,47% при выплате, которая растёт вместе с прибылью

— EV/EBITDA 3,53 против среднего за три года 3,17, а модель портала даёт минус 43% к рынку

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 31,1% год к году, и почти весь прирост дала нефть по 98,16 доллара за баррель

Выручка второго квартала 2026 года составила 1 173,4 млн долларов против 895,3 млн годом ранее, рост на 31,1%. Это разворот после двух кварталов падения: в первом квартале 2026 года выручка снизилась на 33,8% год к году, в четвёртом квартале 2025 года – на 12,6%. Основной драйвер – цена нефти: средняя реализованная цена без учёта производных поднялась до 98,16 доллара за баррель против 64,34 доллара годом ранее, рост на 53%.

Добыча нефти выросла на 3% год к году, до 126 106 баррелей в сутки, и превысила верхнюю границу майской оценки в 125 000 баррелей. Газ дал обратный эффект: средняя реализованная цена без производных ушла в минус 0,79 доллара за тысячу кубических футов против плюс 2,05 доллара годом ранее, падение на 139%. Отрицательная цена на газ – следствие слабых цен Waha, из-за которых компания добровольно приостановила часть добычи.

Совокупная добыча в нефтяном эквиваленте составила 215 631 баррелей в сутки, на 3% выше уровня годом ранее и на 3% выше середины собственного прогноза. Компания отмечает, что приостановка из-за цен Waha и ремонтов на сторонних установках убрала около 9 900 баррелей в сутки, то есть потери были чуть меньше ожидавшихся 10 000 баррелей. Нефтяная составляющая в добыче – 58%.

Маржа EBITDA поднялась до 76,1% благодаря разовому эффекту производных, а не только цене

EBITDA за второй квартал 2026 года составила 892,4 млн долларов, рост на 50,9% год к году, а маржа поднялась до 76,1% с 66,0% годом ранее. Такой уровень маржи нетипичен даже для нефтяной компании с высокой долей нефти в добыче. Часть объяснения – в структуре выручки: помимо нефтегазовой выручки в 1 087,6 млн долларов, в отчёте отражён нереализованный доход от производных в 85,5 млн долларов, который не связан с текущей добычей.

Операционные расходы на баррель выросли до 32,90 доллара против 29,91 доллара годом ранее. Основной вклад дали налоги, кроме налога на прибыль, – 5,24 доллара на баррель против 3,58 доллара, и расходы мидстрима – 3,09 доллара против 2,34 доллара. При этом расходы на добычу оказались лучше ожиданий: 5,45 доллара на баррель против прогноза 5,60 доллара, за счёт более низких затрат на ремонт.

Разрыв между ценой нефти с производными и без них значителен: 83,19 доллара против 98,16 доллара за баррель. Это означает, что часть ценового выигрыша была зафиксирована хеджами по более низким ценам, и без учёта производных маржа была бы ниже. Устойчивость маржи на уровне выше 70% зависит от того, сохранится ли цена нефти около 98 долларов.

Чистая прибыль выросла в 2,6 раза, но 85,5 млн долларов из неё – нереализованная переоценка производных

Чистая прибыль второго квартала 2026 года составила 390,7 млн долларов против 150,2 млн годом ранее, рост на 160,0%. Рентабельность по чистой прибыли поднялась до 33,3% с 16,8%. Однако в отчёте о прибылях указан нереализованный доход от производных в 85,5 млн долларов, тогда как годом ранее был убыток в 37,3 млн. Без этого разового фактора прибыль была бы заметно ниже.

Показатель adjusted net income, который компания приводит отдельно, составил 324,6 млн долларов против 190,9 млн годом ранее. Разница между чистой прибылью и скорректированной – 66,1 млн долларов, и она в основном связана с той же переоценкой производных. Скорректированная прибыль на разводнённую акцию – 2,61 доллара против 1,53 доллара годом ранее.

Операционная прибыль выросла до 577,3 млн долларов с 288,7 млн, то есть ровно вдвое. Расходы по процентам поднялись до 60,8 млн долларов с 53,3 млн, что отражает рост долга. Налог на прибыль составил 106,8 млн долларов, из которых 106,6 млн – отложенный, то есть денежных выплат по налогу почти не было.

Капитальные затраты за квартал выросли до 1 167,2 млн долларов и почти втрое превысили операционный поток

Операционный денежный поток за второй квартал 2026 года составил 937,1 млн долларов против 501,0 млн годом ранее. Это сильный результат, но капитальные затраты выросли до 1 167,2 млн долларов с 491,4 млн годом ранее. В результате свободный денежный поток оказался отрицательным, и компания покрывала разрыв за счёт заимствований. В отчёте указано, что adjusted free cash flow составил 303,2 млн долларов, но эта цифра рассчитана иначе и не учитывает часть вложений.

Рост капитальных затрат связан с приобретениями: в мае 2026 года компания купила федеральные участки за 5 154 акра, в июне–июле закрыла покупку Cardinal Midstream, а в июле договорилась о покупке Paloma и Ridge Runner. На второй квартал пришлись расходы по федеральному аукциону, а также ускорение бурения. Компания повысила прогноз капитальных затрат на 2026 год до 1,625–1,725 млрд долларов с прежних 1,45–1,55 млрд.

Долг вырос: чистый долг на конец квартала – 912,7 млн долларов против 529,3 млн на конец 2025 года. При этом компания погасила более 200 млн долларов по кредитной линии, связанной с федеральным аукционом, и увеличила выборку по RBL. Отношение чистого долга к EBITDA LTM – 0,23, что остаётся низким уровнем, но абсолютная сумма долга растёт вместе с приобретениями.

Долговая нагрузка – 0,23 EBITDA LTM, но абсолютный долг вырос до 912,7 млн долларов

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 912,7 млн долларов, отношение к EBITDA за последние 12 месяцев – 0,23. Это низкий уровень, который даёт компании запас для финансирования приобретений. Однако по сравнению с концом 2025 года чистый долг вырос с 529,3 млн долларов, а в первом квартале 2026 года он достигал 3 438,5 млн из-за пика заимствований под федеральный аукцион.

Расходы по процентам за квартал – 60,8 млн долларов, за полугодие – 112,3 млн. При текущей EBITDA LTM в 2 282,8 млн долларов покрытие процентов остаётся высоким. Компания заявляет цель по отношению долга к EBITDA на уровне 1,0 к концу 2027 года, финансируя её в основном за счёт свободного денежного потока.

Структура долга включает 939,0 млн долларов по кредитному соглашению, 911,0 млн по кредитной линии San Mateo и 2 366,4 млн по старшим необеспеченным нотам. Сан-Матео консолидируется, но Matador владеет только 51%, поэтому часть долга приходится на долю партнёра. Это смягчает нагрузку на акционеров, но не отменяет обязательств.

Дивидендная доходность 2,47% при выплате, которая растёт вместе с прибылью

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 2,47%. Компания не раскрывает размер квартального дивиденда в этом релизе, но подтверждает приверженность возврату капитала: во втором квартале выкуплено 225 000 акций на 11 млн долларов по средней цене 49,59 доллара. Дивиденды и выкуп – часть одной политики, и их общий объём зависит от свободного денежного потока.

Наша оценка дивиденда за 2026 год исходит из текущей прибыли и сложившейся практики выплат. При чистой прибыли за последние 12 месяцев в 723,7 млн долларов и коэффициенте выплаты около 25% годовой дивиденд может составить порядка 180 млн долларов, или примерно 1,45 доллара на акцию. Это даёт доходность около 3% к текущей цене. Оценка чувствительна к цене нефти и к тому, насколько прибыль очищена от разовых статей.

Ключевой риск для дивиденда – рост капитальных затрат. Компания повысила прогноз капитальных затрат на 2026 год до 1,625–1,725 млрд долларов и одновременно планирует потратить часть свободного денежного потока на погашение долга. Если цена нефти упадёт ниже 80 долларов, свободный денежный поток может не покрыть и дивиденд, и программу бурения. При цене 48,8 доллара доходность 2,47% ниже, чем была бы при более высокой цене акции, но всё ещё выше многих альтернатив при низкой долговой нагрузке.

EV/EBITDA 3,53 против среднего за три года 3,17, а модель портала даёт минус 43% к рынку

EV/EBITDA за последние 12 месяцев – 3,53, что выше среднего за три года значения 3,17. Это означает, что рынок оценивает компанию немного дороже, чем в среднем за последние три года, несмотря на сильный отчёт. P/E за последние 12 месяцев – 10,40, что немного ниже исторических уровней для нефтяных компаний, но сравнение с собственной историей по P/E в фактах не приведено.

По модели портала, которая пересчитывает EBITDA по текущим товарным ценам и целевому EV/EBITDA, справедливая стоимость акции на 43% ниже текущей рыночной цены. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка. Она отражает то, что текущая цена нефти около 98 долларов может быть выше устойчивого уровня, и при её нормализации прибыль и EBITDA снизятся.

С момента публикации отчёта 5 августа акция выросла на 24,3%, до 9 сентября, хотя в день отчёта упала на 3,6%. Рынок отреагировал на сильные операционные результаты и повышение прогноза добычи, но не на рост капитальных затрат. При текущей цене 48,8 доллара и EV/EBITDA 3,53 бумага выглядит скорее привлекательно, если цены на нефть останутся высокими, и скорее непривлекательно, если они вернутся к средним уровням.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Отчёт за второй квартал 2026 года сильный по операционным показателям: добыча нефти выросла на 3%, до 126 106 баррелей в сутки, выручка – на 31,1%, EBITDA – на 50,9%, а маржа поднялась до 76,1%. Однако значительная часть прибыли – 85,5 млн долларов – пришлась на нереализованную переоценку производных, а капитальные затраты в 1 167,2 млн долларов почти втрое превысили операционный поток, из-за чего чистый долг вырос до 912,7 млн. Дивидендная доходность 2,47% и низкая нагрузка 0,23 EBITDA LTM поддерживают бумагу, но EV/EBITDA 3,53 выше среднего за три года 3,17, а модель портала даёт минус 43% к рынку. При цене 48,8 доллара бумага выглядит скорее привлекательно для тех, кто верит в сохранение высоких цен на нефть, но осторожный инвестор должен учесть, что текущая прибыль во многом зависит от ценового уровня, который может оказаться временным.