ORACLE CORP: облако выросло на 62%, но капзатраты в 28,5 млрд держат свободный денежный поток в минусе на 5,4 млрд долларов

10 сентября ORACLE CORP раскрыла результаты за первый квартал 2027 финансового года (квартал, закончившийся 31 августа 2026 года). Выручка выросла на 29,6% год к году до 19,3 млрд долларов, EBITDA – на 66,8% до 10,1 млрд, чистая прибыль – на 62,6% до 4,8 млрд. Рост обеспечило облачное направление, но капитальные затраты достигли 28,5 млрд, и свободный денежный поток остался отрицательным – минус 5,4 млрд. Акция торгуется с EV/EBITDA 16,1 против собственной трёхлетней средней 23,6, что оставляет пространство для переоценки, но требует подтверждения, что инвестиции начнут окупаться. Вердикт – скорее привлекательно.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 29,6% год к году до 19,3 млрд долларов, и почти весь прирост дало облако

— Облачная выручка прибавила 62% и впервые превысила 60% от общей выручки

— EBITDA-маржа поднялась до 52,1% с 40,5% годом ранее, но почти половина прироста – добавленная назад амортизация

— Свободный денежный поток остался отрицательным – минус 5,4 млрд долларов из-за капитальных затрат в 28,5 млрд

— Долговая нагрузка – 3,89 к EBITDA за последние 12 месяцев, и за год чистый долг вырос на 31,6 млрд долларов

— Дивиденд в 0,50 доллара на акцию даёт доходность 1,46% – скромно на фоне доходности облигаций, но payout низкий

— Акция торгуется с EV/EBITDA 16,1 против трёхлетней средней 23,6, что даёт потенциал переоценки

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка выросла на 29,6% год к году до 19,3 млрд долларов, и почти весь прирост дало облако

Общая выручка в первом квартале 2027 финансового года достигла 19,3 млрд долларов, увеличившись на 29,6% по сравнению с аналогичным кварталом прошлого года. Такой рост стал самым быстрым как минимум за три года: в предыдущем квартале (закончившемся в мае 2026 года) он составлял 20,6%, а кварталом ранее – 21,7%. Ускорение обеспечило облачное направление.

Выручка облачных сервисов выросла на 62% до 11,6 млрд долларов и впервые превысила 60% от общей выручки. Внутри облака инфраструктурные сервисы (IaaS) прибавили 121% до 7,4 млрд, а приложения (SaaS) – лишь 10% до 4,2 млрд. Такой разрыв объясняется ажиотажным спросом на мощности для обучения и вывода моделей искусственного интеллекта.

Традиционные направления сокращаются: выручка от продажи лицензий на программное обеспечение упала на 15%, а поддержка снизилась на 1%. Это отражает миграцию клиентов в облако. Аппаратная выручка выросла на 15% до 0,8 млрд, сервисная – на 5% до 1,4 млрд, но их вклад в общий рост невелик.

Облачная выручка прибавила 62% и впервые превысила 60% от общей выручки

Облачная выручка достигла 11,6 млрд долларов, что на 62% больше, чем годом ранее. Рост ускорился по сравнению с 47% в предыдущем квартале. Драйвером остаётся инфраструктура: IaaS выросла на 121% до 7,4 млрд, тогда как SaaS прибавила только 10% до 4,2 млрд.

Компания сообщила, что за квартал заключила контракты на облачные услуги для ИИ на сумму более 30 млрд долларов, а общий портфель невыполненных обязательств (RPO) вырос на 209 млрд до 664 млрд. Это создаёт базу для будущей выручки, но требует значительных инвестиций в инфраструктуру.

Oracle также отметила, что поставила более 300 000 графических процессоров (GPU) своим клиентам, что почти втрое больше, чем в предыдущем квартале. Это подтверждает масштабное расширение мощностей, но одновременно увеличивает капитальные затраты.

EBITDA-маржа поднялась до 52,1% с 40,5% годом ранее, но почти половина прироста – добавленная назад амортизация

EBITDA в отчётном квартале составила 10,1 млрд долларов, увеличившись на 66,8% год к году. Рентабельность по EBITDA поднялась до 52,1% с 40,5% годом ранее. Операционные расходы росли медленнее выручки, но главная часть скачка – в самой формуле EBITDA.

Операционные расходы выросли лишь на 18% до 12,6 млрд, тогда как выручка – на 29,6%. Заметно сократились расходы на продажи и маркетинг (на 12% до 1,8 млрд), исследования и разработки (на 4% до 2,4 млрд), а также амортизация нематериальных активов (на 52% до 0,2 млрд) и реструктуризация (на 77% до 0,09 млрд).

EBITDA прибавляет назад амортизацию, а амортизация основных средств выросла больше чем вдвое – до 3,2 млрд долларов с 1,4 млрд, по мере ввода новых дата-центров. Операционная маржа, где эта амортизация уже вычтена, выросла заметно скромнее – до 34,8% с 28,7%. Ещё около 0,3 млрд разницы дала реструктуризация: 0,1 млрд против 0,4 млрд годом ранее. Поэтому маржа выше 50% по EBITDA говорит скорее о масштабе новых мощностей, чем о такой же прибавке в прибыльности.

Свободный денежный поток остался отрицательным – минус 5,4 млрд долларов из-за капитальных затрат в 28,5 млрд

Операционный денежный поток в отчётном квартале достиг рекордных 23,1 млрд долларов, увеличившись на 184% год к году. Однако капитальные затраты составили 28,5 млрд, что привело к отрицательному свободному денежному потоку в размере минус 5,4 млрд долларов. Годом ранее при капитальных затратах 8,5 млрд свободный поток также был отрицательным – минус 0,4 млрд.

Рост капитальных затрат связан с расширением инфраструктуры для облачных и ИИ-сервисов. Компания строит дата-центры и закупает оборудование, в том числе GPU. Это необходимо для удовлетворения спроса, но создаёт давление на денежный поток.

Рекордный операционный поток во многом сделан предоплатами клиентов: 11,4 млрд долларов пришли как предоплаты с существенным компонентом финансирования, ещё 4,0 млрд – рост прочей отложенной выручки. Без предоплат операционный поток составил бы около 11,7 млрд, а свободный денежный поток – около минус 16,8 млрд. Эти деньги – аванс за будущие услуги, а не заработанная прибыль, поэтому отрицательный свободный поток остаётся ключевым риском для дивидендов и долга.

Долговая нагрузка – 3,89 к EBITDA за последние 12 месяцев, и за год чистый долг вырос на 31,6 млрд долларов

Чистый долг на 31 августа 2026 года составил 132,8 млрд долларов. За квартал он снизился на 3,4 млрд – с 136,1 млрд на 31 мая 2026 года. Однако за 12 месяцев чистый долг вырос на 31,6 млрд: с 101,2 млрд на 31 августа 2025 года до 132,8 млрд на 31 августа 2026 года. За год долг рос вместе с займами и новой арендой под дата-центры; в последнем квартале продажа акций на 20 млрд позволила сократить облигационный и банковский долг на 4,2 млрд.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 3,89. Это умеренный уровень для компании с высокой рентабельностью, но он выше, чем был бы при меньших инвестициях. Процентные расходы в отчётном квартале составили 1,4 млрд долларов, увеличившись на 55% год к году из-за роста долга.

Компания активно привлекает капитал: в отчётном квартале она продала акции на 20 млрд долларов через программу At-the-Market. Это укрепило собственный капитал, который вырос до 67,2 млрд с 43,1 млрд на конец предыдущего квартала. Привлечение средств снижает долговую нагрузку, но размывает долю существующих акционеров.

Дивиденд в 0,50 доллара на акцию даёт доходность 1,46% – скромно на фоне доходности облигаций, но payout низкий

Совет директоров объявил квартальный дивиденд в размере 0,50 доллара на акцию. Выплата будет произведена 23 октября 2026 года акционерам, зарегистрированным на 9 октября. Это соответствует годовому дивиденду в 2,00 доллара на акцию. При цене 137,3 доллара на закрытии 30 сентября дивидендная доходность составляет 1,46%.

Доходность скромная по сравнению с доходностью казначейских облигаций США. Однако коэффициент выплаты низкий: компания направляет на дивиденды лишь часть прибыли. За последние 12 месяцев чистая прибыль составила 18,9 млрд долларов, а выплаты дивидендов – около 6,3 млрд (исходя из 2,00 доллара на акцию и примерно 3,1 млрд акций). Это около 33% прибыли.

В следующем году мы ожидаем, что дивиденд может быть увеличен, если свободный денежный поток вернётся в положительную зону. Однако при сохранении отрицательного свободного потока и высоких капитальных затрат рост дивиденда может быть ограничен. Основной риск – дальнейшее увеличение долга для финансирования инвестиций, что может привести к пересмотру дивидендной политики.

Акция торгуется с EV/EBITDA 16,1 против трёхлетней средней 23,6, что даёт потенциал переоценки

Текущая оценка по EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 16,1. Это значительно ниже собственной трёхлетней средней в 23,6. Разрыв объясняется как ростом EBITDA, так и снижением цены акции: от закрытия накануне отчёта (9 сентября, 161,6 доллара) акция упала на 15,1% – до 137,3 доллара 30 сентября. Отчёт вышел после закрытия торгов 10 сентября, и следующая сессия закрылась снижением на 1,7%.

Соотношение P/E за последние 12 месяцев – 21,9. Рентабельность собственного капитала (ROE) – 34,8%, что отражает высокую прибыльность, но также и эффект увеличения долга. Рыночная капитализация – 415,2 млрд долларов.

По модели портала, которая сравнивает рост EBITDA с целевым мультипликатором, потенциал роста акции до справедливой стоимости оценивается в +39%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка. Она предполагает, что компания сможет удержать высокие темпы роста EBITDA и что мультипликатор вернётся к историческим уровням.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

ORACLE CORP показала сильный квартал: выручка выросла на 29,6%, EBITDA – на 66,8%, маржа поднялась до 52,1%. Однако рост обеспечивается рекордными капитальными затратами, которые привели к отрицательному свободному денежному потоку в 5,4 млрд долларов. Долговая нагрузка умеренная – 3,89 к EBITDA, но за год чистый долг вырос на 31,6 млрд. Дивиденд скромный, но payout низкий. Оценка по EV/EBITDA 16,1 против трёхлетней средней 23,6 выглядит привлекательно, но требует подтверждения устойчивости маржи и возврата свободного потока в положительную зону. Вердикт – скорее привлекательно.