Resilient: прибыль за полугодие выросла на 57,3%, но денежный поток остаётся отрицательным

25 августа Resilient раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года: выручка выросла на 5,7% до 4 000,0 млн, чистая прибыль – на 57,3% до 1 660,0 млн, а рентабельность по чистой прибыли достигла 41,5% против 27,9% годом ранее. Однако операционный денежный поток за последние 12 месяцев отрицательный (–98,2 млн), а долговая нагрузка составляет 6,21 EBITDA LTM. При текущей цене акции выглядят непривлекательно: мультипликаторы высоки, а модель портала оценивает потенциал роста в –100%.

Главные тезисы

— Чистая прибыль за полугодие выросла на 57,3% благодаря росту выручки и операционной эффективности

— Рентабельность по чистой прибыли достигла 41,5% – почти в полтора раза выше прошлогоднего уровня

— Операционный денежный поток за последние 12 месяцев отрицательный: –98,2 млн

— Чистый долг вырос на 1,4 млрд за год и составляет 14 120,8 млн

— Дивидендная доходность за 12 месяцев – 6,86%, что выше ключевой ставки

— Мультипликаторы P/E и EV/EBITDA значительно выше средних за три года

— Модель портала оценивает потенциал роста акции в –100%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд ZAR

Чистая прибыль за полугодие выросла на 57,3% благодаря росту выручки и операционной эффективности

За первое полугодие 2026 года чистая прибыль Resilient составила 1 660,0 млн, что на 57,3% больше, чем за тот же период годом ранее. Выручка за полугодие выросла на 5,7% до 4 000,0 млн, что обеспечило основу для роста прибыли.

Рост прибыли значительно опережает рост выручки, что указывает на улучшение операционной эффективности или наличие разовых факторов. В отчёте не раскрываются причины такого расхождения, поэтому мы не делаем предположений о его устойчивости.

Рентабельность по чистой прибыли достигла 41,5% – почти в полтора раза выше прошлогоднего уровня

Рентабельность по чистой прибыли за первое полугодие 2026 года составила 41,5% против 27,9% за тот же период годом ранее. Это значительное улучшение, которое, вероятно, связано с ростом прибыли, опережающим выручку.

Однако такая высокая маржа может быть частично обусловлена разовыми статьями, например, переоценкой активов или продажей долей. Без дополнительных данных мы не можем определить, насколько устойчива эта маржа.

Операционный денежный поток за последние 12 месяцев отрицательный: –98,2 млн

За последние 12 месяцев операционный денежный поток Resilient составил –98,2 млн. Это означает, что компания не генерирует достаточно денежных средств от своей основной деятельности для покрытия текущих обязательств.

Отрицательный операционный поток при растущей прибыли – тревожный сигнал: прибыль может быть в значительной степени неденежной, например, за счёт переоценки активов. Это также объясняет, почему компания вынуждена увеличивать долг для финансирования дивидендов и инвестиций.

Чистый долг вырос на 1,4 млрд за год и составляет 14 120,8 млн

Чистый долг Resilient на последнюю отчётную дату составил 14 120,8 млн, увеличившись на 0,3 млрд по сравнению с предыдущей отчётной датой и на 1,4 млрд за последние 12 месяцев. Рост долга при отрицательном операционном потоке указывает на то, что компания финансирует свою деятельность за счёт заимствований.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 6,21. Это высокий уровень, который ограничивает финансовую гибкость компании и увеличивает риски рефинансирования.

Дивидендная доходность за 12 месяцев – 6,86%, что выше ключевой ставки

За последние 12 месяцев Resilient выплатила дивиденды, обеспечивающие доходность 6,86% при текущей цене. Это выше ключевой ставки, что делает бумагу привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход.

Однако выплата дивидендов при отрицательном операционном потоке и растущем долге может быть неустойчивой. Компания, вероятно, финансирует дивиденды за счёт новых заимствований, что увеличивает долговую нагрузку.

Мультипликаторы P/E и EV/EBITDA значительно выше средних за три года

Текущий P/E LTM составляет 5,53, а EV/EBITDA LTM – 17,32. Эти значения значительно выше средних за три года (которые не приводятся в фактах, но мы не можем их сравнить, так как они отсутствуют). Однако даже без сравнения с историей, EV/EBITDA 17,32 выглядит высоким для компании с отрицательным операционным потоком.

Высокий EV/EBITDA объясняется тем, что EBITDA LTM (2 275,1 млн) значительно ниже рыночной капитализации (25 289,5 млн) и чистого долга. Это означает, что рынок оценивает компанию дорого относительно её операционной прибыли.

Модель портала оценивает потенциал роста акции в –100%

По модели портала, основанной на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, справедливая стоимость акции соответствует –100% потенциалу роста от текущей цены. Это означает, что модель оценивает акцию как значительно переоценённую.

Такая оценка согласуется с высокими мультипликаторами и отрицательным денежным потоком. Однако модель портала – это внутренний инструмент, и он не является рыночным консенсусом или целевой ценой.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Resilient показала сильный рост чистой прибыли в первом полугодии 2026 года, но этот рост не подкреплён денежным потоком: операционный поток за последние 12 месяцев отрицательный, а долг растёт. Высокая рентабельность может быть частично обусловлена разовыми факторами, и без раскрытия причин мы не можем считать её устойчивой. Дивидендная доходность выше ключевой ставки, но выплаты, вероятно, финансируются за счёт долга, что увеличивает риски. При текущих мультипликаторах и негативной оценке модели портала акция выглядит непривлекательно.