The Mosaic Company: выручка упала на 10,2%, а фосфатный сегмент ушёл в убыток из-за дорогой серы

3 ноября The Mosaic Company раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Выручка снизилась на 10,2% год к году до 3 101 млн долларов, скорректированная EBITDA – на 47,5% до 324 млн, чистый убыток составил 72 млн против прибыли 411 млн годом ранее. Маржа EBITDA сжалась с 17,9% до 10,4%, а фосфатный сегмент показал операционный убыток 194 млн. При мультипликаторе EV/EBITDA 13,9 против собственного трёхлетнего среднего 6,9 и отрицательной оценке справедливой стоимости по модели портала акция выглядит непривлекательной.

Главные тезисы

— Выручка снизилась на 10,2% год к году, и замедление усилилось по сравнению с минус 6,0% кварталом ранее

— Фосфатный сегмент ушёл в операционный убыток 194 млн: сера подорожала до 715 долларов за тонну

— Маржа EBITDA сжалась до 10,4% с 17,9% из-за обвала валовой маржи до 84 млн

— Чистый убыток 72 млн сглажен разовыми статьями на минус 53 млн, без них убыток был бы глубже

— Долговая нагрузка 7,34 EBITDA LTM при чистом долге 5,8 млрд долларов

— Дивидендная доходность 4,8% при выплатах 70 млн долларов за квартал

— EV/EBITDA 13,9 вдвое выше собственного трёхлетнего среднего 6,9

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка снизилась на 10,2% год к году, и замедление усилилось по сравнению с минус 6,0% кварталом ранее

Выручка за третий квартал 2026 года составила 3 101 млн долларов, что на 10,2% ниже уровня годичной давности. Во втором квартале падение было скромнее – минус 6,0%, то есть замедление усилилось. Снижение идёт на фоне сокращения объёмов: продажи готовой продукции упали до 5 533 тыс. тонн с 6 885 тыс. тонн годом ранее.

Фосфатный сегмент принёс 1 295 млн долларов выручки против 1 290 млн годом ранее – практически без изменений. Potash снизился до 644 млн с 695 млн, а Mosaic Fertilizantes – до 1 254 млн с 1 592 млн. Слабость бразильского подразделения связана с падением производства фосфатов до 273 тыс. тонн с 834 тыс. тонн годом ранее при операционной загрузке 27%.

Средняя цена фосфатной продукции выросла до 814 долларов за тонну с 712 долларов, но это не компенсировало падение объёмов. Цена MOP осталась на уровне 276 долларов за тонну. Выручка падает быстрее объёмов только в бразильском сегменте, где реализация упала на 21% при снижении объёмов на 32%.

Фосфатный сегмент ушёл в операционный убыток 194 млн: сера подорожала до 715 долларов за тонну

Операционный убыток фосфатного сегмента составил 194 млн долларов против прибыли 102 млн годом ранее. Валовая маржа сегмента ушла в минус 148 млн долларов: себестоимость продаж выросла до 1 443 млн при выручке 1 295 млн. Скорректированная EBITDA сегмента упала до 49 млн с 280 млн.

Главный драйвер – стоимость серы, которая подорожала до 715 долларов за длинную тонну с 272 долларов годом ранее. Аммиак подорожал до 619 долларов за тонну с 455. Затраты на добычу фосфатной руды выросли до 67 долларов за тонну с 62. Производство фосфатов сократилось до 1 289 тыс. тонн с 1 678 тыс. тонн, операционная загрузка упала до 52% с 68%.

Potash остался опорой: операционная прибыль 189 млн долларов против 229 млн годом ранее, скорректированная EBITDA 284 млн против 329 млн. Валовая маржа сегмента 200 млн при выручке 644 млн. Снижение связано с падением объёмов продаж до 2 068 тыс. тонн с 2 279 тыс. тонн, тогда как цена MOP выросла до 276 долларов с 271.

Маржа EBITDA сжалась до 10,4% с 17,9% из-за обвала валовой маржи до 84 млн

Валовая маржа группы составила 84 млн долларов против 552 млн годом ранее, а её норма упала до 3% с 16%. Себестоимость продаж выросла до 3 017 млн при выручке 3 101 млн. Скорректированная EBITDA снизилась до 324 млн с 616 млн, маржа – до 10,4% с 17,9%.

Операционный убыток составил 96 млн долларов против прибыли 339 млн годом ранее. Коммерческие и административные расходы почти не изменились – 125 млн против 126 млн. Прочие операционные расходы сократились до 55 млн со 87 млн, но это не спасло картину.

Чистый убыток достиг 72 млн долларов против прибыли 411 млн годом ранее, чистая маржа – минус 2,3% против плюс 11,9%. Разводнённый убыток на акцию – 0,23 доллара против прибыли 1,29 доллара. Скорректированный убыток на акцию – 0,19 доллара против прибыли 1,04 доллара.

Чистый убыток 72 млн сглажен разовыми статьями на минус 53 млн, без них убыток был бы глубже

Разовые статьи в третьем квартале 2026 года составили минус 53 млн долларов до налога, или минус 0,04 доллара на акцию. Крупнейшие из них – экологические резервы на 42 млн, закрытые и законсервированные мощности по 14 млн в фосфатном и бразильском сегментах, а также списание при погашении долга на 13 млн.

Положительный вклад дали переоценка Ma'aden на 39 млн и курсовой доход 32 млн. Без разовых статей скорректированный убыток на акцию составил бы 0,19 доллара против 0,23 доллара разводнённого убытка. То есть разовые статьи улучшили отчётный результат, а не ухудшили его.

Для сравнения, во втором квартале разовые статьи достигали минус 351 млн долларов, а в первом – минус 323 млн. Основная тяжесть пришлась на начало года: списание активов к продаже в Бразилии на 302 млн в первом квартале и переоценка Ma'aden на 162 млн во втором.

Долговая нагрузка 7,34 EBITDA LTM при чистом долге 5,8 млрд долларов

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 5 812 млн долларов. Относительно 30 июня он снизился с 5 889 млн на 0,1 млрд, а за 12 месяцев вырос с 4 764 млн на 1,0 млрд. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 7,34, что для производителя удобрений высоко.

EBITDA за последние 12 месяцев составила 791,5 млн долларов при выручке 11 900 млн. Операционный денежный поток за квартал был положительным – 284 млн долларов, но капитальные затраты составили 282 млн, так что свободный поток почти нулевой. За последние 12 месяцев операционный поток – 499,1 млн.

Процентные расходы выросли до 60 млн долларов с 46 млн годом ранее. Краткосрочный долг сократился до 512 млн с 1 154 млн, а долгосрочный вырос до 5 402 млн с 3 415 млн. Денежные средства – 273 млн долларов. Высокая нагрузка ограничивает возможности для манёвра при сохранении слабых цен на фосфаты.

Дивидендная доходность 4,8% при выплатах 70 млн долларов за квартал

За третий квартал 2026 года компания выплатила дивиденды на 70 млн долларов – столько же, сколько в каждом из предыдущих кварталов. При рыночной капитализации 5 858 млн долларов дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 4,8%. Выплаты идут стабильно, несмотря на убыток.

Наша оценка: при сохранении квартальной выплаты 70 млн годовые дивиденды составят около 280 млн долларов, что при текущей цене даёт ту же доходность 4,8%. Это выше доходности, которую мы считаем справедливой для компании с такой долговой нагрузкой, – около 4%. Но выплата держится не на прибыли, которой нет, а на денежном потоке и остатке ликвидности.

Риск снижения выплаты связан с давлением на свободный денежный поток: при капитальных затратах 282 млн за квартал и операционном потоке 284 млн свободный поток близок к нулю. Если цены на серу останутся высокими, а объёмы производства фосфатов не восстановятся, компания может пересмотреть размер выплаты. Дивиденд – главный аргумент в пользу акции, но он не подкреплён прибылью.

EV/EBITDA 13,9 вдвое выше собственного трёхлетнего среднего 6,9

Мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 13,9 против собственного трёхлетнего среднего 6,9 – на 101% выше. Акция дороже своей истории по этому мультипликатору. При этом EBITDA за последние 12 месяцев упала до 791,5 млн долларов, что и задирает мультипликатор.

По модели портала, которая переоценивает EBITDA по текущим товарным ценам при целевом EV/EBITDA, потенциал акции к справедливой стоимости составляет минус 57%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка. Рыночная капитализация – 5 858 млн долларов, цена перед публикацией отчёта – 19,03 доллара.

Реакция рынка была сдержанной: в день отчёта акция потеряла 3,0%, и с момента публикации до 3 ноября 2026 года – тоже 3,0%. Рентабельность собственного капитала отрицательна – минус 9,4%. Сочетание высокого мультипликатора, отрицательной прибыли и слабого свободного потока делает оценку уязвимой.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта остаётся Potash с операционной прибылью 189 млн долларов и стабильной ценой MOP, а также положительный операционный поток 284 млн за квартал. Но фосфатный сегмент ушёл в убыток 194 млн из-за серы по 715 долларов, и это перевешивает. Чистый убыток 72 млн сглажен разовыми статьями, а свободный поток близок к нулю при долге 5,8 млрд. Дивидендная доходность 4,8% выглядит привлекательно, но не подкреплена прибылью. При EV/EBITDA 13,9 против исторических 6,9 и потенциале минус 57% по модели портала акция оценена дорого. Вердикт – непривлекательна.