REX American Resources: прибыль второго квартала выросла в 5,7 раза, но 18,4 млн долларов из неё дал налоговый кредит 45Z

2 сентября REX American Resources раскрыла результаты за второй квартал 2026 финансового года. Выручка выросла на 6,3% год к году до 168,5 млн долларов, EBITDA подскочила на 194,3% до 42,1 млн, чистая прибыль – на 471,6% до 40,6 млн, а прибыль на акцию достигла рекордных для второго квартала 1,06 доллара против 0,22 доллара годом ранее. Рост опирается на улучшение маржи переработки кукурузы и налоговый кредит 45Z, давший 18,4 млн долларов прямо в валовую прибыль. При мультипликаторе P/E LTM 11,1 и чистой денежной позиции в 361,7 млн долларов акция выглядит скорее привлекательной, но устойчивость результата зависит от того, насколько кредит 45Z войдёт в постоянную норму.

Главные тезисы

— Прибыль на акцию 1,06 доллара – рекорд для второго квартала, но 18,4 млн долларов в валовой прибыли дал кредит 45Z

— Валовая прибыль выросла в 3,7 раза до 53,3 млн долларов, и без кредита 45Z она всё равно прибавила 144%

— Выручка прибавила 6,3% на фоне роста цен на этанол и кукурузное масло, а объёмы продаж почти не изменились

— Компания сидит на 379,5 млн долларов кэша и коротких инвестиций без банковского долга, а чистый долг отрицательный

— Капитальные затраты на расширение One Earth и проект CCS уже составили 191,2 млн долларов, и это главный риск для свободного денежного потока

— Мультипликатор P/E LTM 11,1 и EV/EBITDA LTM 8,4 выглядят умеренно на фоне рекордной прибыли и денежной подушки

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Прибыль на акцию 1,06 доллара – рекорд для второго квартала, но 18,4 млн долларов в валовой прибыли дал кредит 45Z

Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров REX, во втором квартале 2026 финансового года составила 34,9 млн долларов, или 1,06 доллара на акцию, против 7,1 млн и 0,22 доллара годом ранее. Это рекордный второй квартал по прибыли на акцию за всю историю компании. Разводнённое количество акций почти не изменилось – 33,09 млн против 33,01 млн, так что весь рост пришёлся на прибыль, а не на выкуп.

Главный источник скачка – кредит 45Z: компания отразила 18,4 млн долларов дохода по производственному налоговому кредиту, который напрямую увеличил валовую прибыль. Без этого кредита валовая прибыль от основной деятельности всё равно выросла бы на 144% год к году, как отмечает генеральный директор Зафар Ризви. То есть операционный импульс есть, но масштаб квартального результата заметно опирается на налоговую субсидию.

Прочие статьи отчёта о прибылях также поддержали результат: доход от долевого участия в неприсоединённых заводах вырос до 7,2 млн долларов с 0,9 млн годом ранее, а процентные и прочие доходы остались стабильными на уровне 3,2 млн. Расходы по SG&A подскочили до 15,6 млн с 6,2 млн, что частично съело операционный рычаг, но не помешало рекордной прибыли.

Валовая прибыль выросла в 3,7 раза до 53,3 млн долларов, и без кредита 45Z она всё равно прибавила 144%

Валовая прибыль во втором квартале 2026 финансового года составила 53,3 млн долларов против 14,3 млн годом ранее. Рост в 3,7 раза объясняется улучшением маржи переработки кукурузы и эффектом кредита 45Z. Себестоимость продаж снизилась до 133,6 млн с 144,2 млн, что при выручке 168,5 млн дало валовую маржу 31,6% против 9,0% годом ранее.

Ключевой фактор – рост цен на продукцию. Средняя цена продажи этанола выросла до 1,78 доллара за галлон с 1,75 доллара, сушёных дистиллерных зерён – до 166,55 доллара за тонну со 143,63 доллара, а кукурузного масла – до 0,72 доллара за фунт с 0,54 доллара. При этом объёмы продаж этанола остались на уровне 70,6 млн галлонов, а зерён даже слегка снизились, так что весь прирост валовой прибыли обеспечен ценой и налоговым кредитом, а не наращиванием выпуска.

Без кредита 45Z валовая прибыль от основной деятельности выросла бы на 144% год к году. Это означает, что даже без субсидии компания демонстрирует сильное улучшение рентабельности переработки. Однако устойчивость этой маржи зависит от цен на кукурузу и этанол, которые могут быть волатильными.

Выручка прибавила 6,3% на фоне роста цен на этанол и кукурузное масло, а объёмы продаж почти не изменились

Выручка во втором квартале 2026 финансового года составила 168,5 млн долларов, что на 6,3% выше прошлогодних 158,6 млн. Рост обеспечен в первую очередь ценами: средняя цена этанола выросла на 1,7%, а кукурузного масла – на 33,3%. Объёмы продаж этанола остались на уровне 70,6 млн галлонов, а дистиллерных зерён даже немного снизились – до 145 081 тонны со 148 017 тонн.

Доход от производственного налогового кредита в 18,4 млн долларов отражён отдельной строкой и не входит в выручку, поэтому его влияние на топ-лайн не учитывается. Если бы кредит включался в выручку, рост был бы значительно выше, но компания показывает его как отдельный доход.

Динамика выручки остаётся умеренной: за последние четыре квартала год к году она колебалась от минус 1,8% до плюс 7,0%. Второй квартал 2026 года показал лучший рост за этот период, но он всё ещё далёк от взрывного. Основной вклад в прибыль даёт не выручка, а маржа и налоговый кредит.

Компания сидит на 379,5 млн долларов кэша и коротких инвестиций без банковского долга, а чистый долг отрицательный

На 31 июля 2026 года REX располагала 379,5 млн долларов денежных средств, эквивалентов и краткосрочных инвестиций и не имела банковского долга. Чистый долг отрицательный и составляет минус 361,7 млн долларов, что даёт отношение чистого долга к EBITDA LTM минус 1,31. Это очень крепкий баланс, который полностью покрывает потребности в капитальных затратах.

Операционный денежный поток за первое полугодие 2026 финансового года составил 38,0 млн долларов против 12,8 млн годом ранее. Рост обеспечен прежде всего увеличением чистой прибыли, несмотря на отток средств в размере 27,3 млн по статье предоплаченных расходов и прочих активов. Компания также получила 2,0 млн дивидендов от долевых инвестиций.

Долговая нагрузка отсутствует, а процентные доходы приносят 3,2 млн долларов за квартал. Это создаёт подушку для финансирования расширения One Earth и проекта CCS без привлечения заёмных средств.

Капитальные затраты на расширение One Earth и проект CCS уже составили 191,2 млн долларов, и это главный риск для свободного денежного потока

Капитальные затраты, связанные с проектом улавливания и хранения углерода (CCS) и расширением производства этанола на заводе One Earth, на сегодняшний день составили 191,2 млн долларов. Это значительная сумма, которая уже превышает годовой операционный денежный поток. Компания ожидает завершения строительной фазы расширения и начала тестирования в течение 2026 финансового года.

17 августа 2026 года проект CCS получил предварительные разрешения от Агентства по охране окружающей среды США на три скважины класса VI для закачки CO2. EPA принимает публичные комментарии. Это важный регуляторный шаг, но проект ещё не завершён и требует дальнейших вложений.

За первое полугодие 2026 финансового года капитальные затраты составили 35,0 млн долларов против 28,9 млн годом ранее. При этом компания накопила значительный запас денежных средств, который позволяет финансировать проект без долга. Однако если расходы превысят ожидания, это может ограничить свободный денежный поток и потенциальные дивиденды.

Мультипликатор P/E LTM 11,1 и EV/EBITDA LTM 8,4 выглядят умеренно на фоне рекордной прибыли и денежной подушки

По итогам последних двенадцати месяцев REX показывает P/E 11,1 и EV/EBITDA 8,4. Рентабельность собственного капитала (ROE) составляет 25,0%. Эти мультипликаторы не выглядят завышенными для компании, которая демонстрирует рекордную прибыль и имеет отрицательный чистый долг. Однако стоит учитывать, что значительная часть прибыли LTM получена за счёт кредита 45Z, который может быть менее щедрым в будущем.

Рыночная капитализация на момент отчёта составляет 1,41 млрд долларов. Цена акции перед публикацией была 41,99 доллара, в день отчёта выросла на 1,9%, а с момента публикации до 9 сентября прибавила ещё 1,8%. Реакция рынка сдержанная, что может отражать как уже заложенный в цену рост, так и осторожность относительно устойчивости кредита 45Z.

Сравнить текущие мультипликаторы с собственной трёхлетней историей не позволяет отсутствие данных в фактах. Однако уровень P/E 11,1 и EV/EBITDA 8,4 при ROE 25% и отсутствии долга выглядит привлекательно для инвестора, готового принять риск, связанный с регуляторными субсидиями и капитальными затратами.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

REX American Resources показала рекордный второй квартал: прибыль на акцию 1,06 доллара, чистая прибыль 34,9 млн долларов, валовая прибыль 53,3 млн. Однако 18,4 млн долларов валовой прибыли обеспечил налоговый кредит 45Z, и без него рост всё равно был бы значительным (144%), но меньшим по масштабу. Баланс очень крепкий: 379,5 млн долларов кэша, отсутствие долга, отрицательный чистый долг. Главный вопрос для держателя – насколько устойчива субсидия 45Z и как быстро окупятся вложения в CCS и расширение One Earth. При P/E 11,1 и EV/EBITDA 8,4 акция выглядит скорее привлекательной, но с оговоркой на регуляторный риск.