Bank Negara Indonesia: прибыль за 9 месяцев выросла на 5,8%, но растёт медленнее процентного дохода

Отчётность Bank Negara Indonesia за 9 месяцев 2026 года показала чистый процентный доход 33 238,4 млрд IDR (+13,6% год к году) и чистую прибыль 16 116,1 млрд IDR (+5,8%). Прибыль растёт медленнее процентного дохода, а её доля в процентном доходе снизилась до 48,5% с 52,1% годом ранее. При P/E LTM 6,1 и дивидендной доходности 10,6% бумага выглядит скорее привлекательной, но главный вопрос – в устойчивости маржи и качестве прибыли.

Главные тезисы

— Чистый процентный доход за 9 месяцев вырос на 13,6%, а прибыль – лишь на 5,8%

— Прибыль за 9 месяцев составила 48,5% процентного дохода против 52,1% годом ранее

— В первом квартале 2026 года процентный доход вырос на 12,1% год к году

— Дивидендная доходность 10,6% при P/E LTM 6,1 – рынок оценивает банк невысоко

— По модели портала потенциал роста к справедливой стоимости – плюс 17%

— ROE 12,5% при P/E 6,1 – банк зарабатывает на капитал больше, чем стоит на бирже

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд IDR

Чистый процентный доход за 9 месяцев вырос на 13,6%, а прибыль – лишь на 5,8%

Чистый процентный доход за 9 месяцев 2026 года составил 33 238,4 млрд IDR, что на 13,6% больше, чем годом ранее. Это главный источник выручки банка, и его рост говорит о том, что кредитный портфель и ставки по кредитам работают в плюс.

Чистая прибыль за тот же период – 16 116,1 млрд IDR, рост лишь на 5,8%. Разрыв между динамикой процентного дохода и прибыли означает, что расходы или отчисления в резервы растут быстрее доходов. В отчётности за первый квартал 2026 года видно, что расходы на создание резервов под обесценение составили 2 417,7 млрд IDR против 1 759,9 млрд годом ранее – рост на 37,4%.

Операционная прибыль за 9 месяцев – 20 277,4 млрд IDR. Она растёт, но давление на прибыль оказывают не только резервы, но и операционные расходы: в первом квартале 2026 года они выросли до 7 479,3 млрд IDR с 6 739,6 млрд годом ранее. Зарплаты и пособия прибавили 15,6%, общие и административные расходы – 6,8%.

Для акционера это означает, что банк наращивает основной бизнес, но часть этого роста съедают расходы и резервы. Устойчивость прибыли зависит от того, удастся ли удержать стоимость риска на текущем уровне.

Прибыль за 9 месяцев составила 48,5% процентного дохода против 52,1% годом ранее

Доля чистой прибыли в чистом процентном доходе за 9 месяцев 2026 года – 48,5%, годом ранее – 52,1%. Это не маржа и не рентабельность, а соотношение двух абсолютных величин, и оно показывает, что на каждый рубль процентного дохода банк оставляет себе меньше прибыли, чем раньше.

Снижение доли на 3,6 процентного пункта объясняется опережающим ростом расходов. В первом квартале 2026 года резервы под обесценение выросли на 37,4%, операционные расходы – на 11,0%, тогда как процентный доход – на 12,1%. Расходы на оплату труда выросли на 15,6%, что быстрее доходов.

Если доля прибыли в процентном доходе продолжит снижаться, рост прибыли может замедлиться ещё сильнее. Для инвестора это сигнал, что качество прибыли ухудшается, даже если абсолютные показатели растут.

В первом квартале 2026 года процентный доход вырос на 12,1% год к году

В первом квартале 2026 года чистый процентный доход составил 11 026,0 млрд IDR против 9 834,4 млрд годом ранее, рост на 12,1%. Это чуть медленнее, чем за 9 месяцев в целом (+13,6%), что говорит о некотором замедлении в начале года.

Прибыль за первый квартал – 5 685,8 млрд IDR против 5 380,5 млрд годом ранее, рост на 5,7%. Это близко к динамике за 9 месяцев (+5,8%), то есть замедление прибыли не было разовым, оно устойчиво.

Операционная прибыль за квартал – 6 904,9 млрд IDR, рост на 5,4%. Процентный доход растёт быстрее прибыли, и это главный вызов для банка в текущем году.

Дивидендная доходность 10,6% при P/E LTM 6,1 – рынок оценивает банк невысоко

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 10,6%. Это высокая доходность, которая заметно превышает доходность по государственным облигациям и ставку по депозитам. При P/E LTM 6,1 рынок оценивает банк ниже его балансовой стоимости и исторических уровней.

По модели портала, которая сопоставляет ROE и P/B, потенциал роста к справедливой стоимости – плюс 17%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка и не целевая цена.

Высокая дивидендная доходность при низком P/E обычно означает, что рынок закладывает риски – либо снижение прибыли, либо ухудшение качества активов. В случае BBNI прибыль растёт, но медленнее доходов, и это может ограничить будущие выплаты.

По модели портала потенциал роста к справедливой стоимости – плюс 17%

Наша модель, которая сопоставляет ROE 12,5% с текущим P/B, даёт потенциал роста к справедливой стоимости плюс 17%. Это означает, что при текущей прибыли и капитале банк стоит дешевле, чем должен, если рынок оценит его по справедливости.

Однако модель чувствительна к устойчивости ROE. Если прибыль продолжит расти медленнее процентного дохода, ROE может снизиться, и потенциал роста сократится. В первом квартале 2026 года прибыль выросла на 5,7%, а процентный доход – на 12,1%, что уже создаёт давление на ROE.

Для инвестора это означает, что текущая оценка привлекательна, но требует подтверждения – либо ускорения прибыли, либо стабилизации расходов и резервов.

ROE 12,5% при P/E 6,1 – банк зарабатывает на капитал больше, чем стоит на бирже

Рентабельность капитала (ROE) – 12,5%, что выше доходности по государственным облигациям и ставке по депозитам. При P/E 6,1 и рыночной капитализации 128 302,7 млрд IDR банк оценивается ниже, чем его способность генерировать прибыль.

Такое сочетание – высокая ROE и низкий P/E – обычно указывает на недооценку, но может отражать и риски, которые рынок видит в будущем. В случае BBNI это замедление роста прибыли и рост резервов.

Если ROE удастся удержать на уровне 12,5% или выше, текущая оценка выглядит привлекательной. Если прибыль продолжит расти медленнее доходов, ROE может снизиться, и тогда текущий P/E окажется не таким низким, как кажется.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильная сторона отчёта – рост чистого процентного дохода на 13,6% за 9 месяцев и на 12,1% в первом квартале. Слабая – прибыль растёт лишь на 5,8%, а её доля в процентном доходе снизилась до 48,5% с 52,1%. Высокая дивидендная доходность 10,6% и P/E 6,1 делают бумагу привлекательной, но главный вопрос – сможет ли банк удержать ROE 12,5% при растущих резервах и расходах. Вердикт – скорее привлекательная, но с оговоркой на качество прибыли.