TSMC: выручка ускорилась до +50,9%, но маржа EBITDA просела с 67,0% до 58,7%

TSMC раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Выручка составила 1 494,2 млрд TWD, прибавив 50,9% год к году, чистая прибыль достигла 763,1 млрд TWD (+68,7%), а EBITDA — 876,4 млрд TWD (+32,1%). . При мультипликаторе EV/EBITDA 17,6 против собственной трёхлетней средней 14,0 акция выглядит дороже своей истории, поэтому при текущей цене она скорее привлекательна, чем нет, но без запаса на ошибку.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 50,9% год к году, и темп ускорился с 36,0% во втором квартале

— Чистая прибыль прибавила 68,7%, обогнав выручку за счёт роста маржи до 51,1%

— EBITDA выросла лишь на 32,1%, потому что её маржа упала с 67,0% до 58,7%

— Долговая нагрузка отрицательная: чистый долг к EBITDA LTM составляет -0,51

— Дивидендная доходность 1,0% скромна на фоне ROE 45,9% и цены выше истории

— EV/EBITDA 17,6 на 26% выше собственной трёхлетней средней 14,0

— Модель портала даёт потенциал к справедливой стоимости +17%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд TWD

Выручка выросла на 50,9% год к году, и темп ускорился с 36,0% во втором квартале

В третьем квартале 2026 года выручка TSMC составила 1 494,2 млрд TWD, что на 50,9% больше, чем годом ранее. Во втором квартале рост был скромнее – 36,0%, в первом – 35,1%. Ускорение к предыдущему кварталу заметное: компания прибавила более чем на 15 процентных пунктов к темпу.

За последние двенадцать месяцев выручка достигла 4 944,8 млрд TWD. Квартальная динамика показывает, что спрос не сбавляет обороты: каждый следующий квартал 2026 года крупнее предыдущего, а третий квартал стал самым сильным в году.

Ускорение выручки – главный аргумент в пользу истории роста. Однако оно не обязательно означает, что прибыль будет расти теми же темпами: ниже видно, что расходы растут быстрее выручки.

Чистая прибыль прибавила 68,7%, обогнав выручку за счёт роста маржи до 51,1%

Чистая прибыль за третий квартал 2026 года составила 763,1 млрд TWD, что на 68,7% больше, чем годом ранее. Рост прибыли обогнал рост выручки на 17,8 процентных пункта. Причина – в марже: чистая маржа поднялась до 51,1% с 45,7% годом ранее.

За последние двенадцать месяцев чистая прибыль составила 2 527,6 млрд TWD. Это уровень, а не темп: темп относится к отчётному кварталу. Рентабельность собственного капитала за тот же период – 45,9%, что говорит о высокой отдаче на капитал.

Рост чистой маржи при падении маржи EBITDA – расхождение, которое стоит держать в уме. Оно означает, что ниже операционной строки что-то улучшилось: либо финансовые доходы, либо налоговая нагрузка. В фактах причины нет, поэтому ограничимся констатацией: прибыль росла быстрее выручки, а EBITDA – медленнее.

EBITDA выросла лишь на 32,1%, потому что её маржа упала с 67,0% до 58,7%

EBITDA за третий квартал 2026 года составила 876,4 млрд TWD, прибавив 32,1% год к году. Это заметно медленнее выручки (+50,9%). Маржа EBITDA снизилась до 58,7% с 67,0% годом ранее – падение на 8,3 процентных пункта.

Операционная прибыль в отчётном квартале равна EBITDA – 876,4 млрд TWD. Это означает, что амортизация в операционной строке не выделена, и вся разница между выручкой и операционной прибылью приходится на себестоимость и операционные расходы. Именно они и съели маржу.

За последние двенадцать месяцев EBITDA составила 3 413,8 млрд TWD. Снижение маржи при ускорении выручки – главный тревожный сигнал отчёта. Если расходы продолжат расти быстрее выручки, прибыль перестанет обгонять выручку, и текущая оценка станет уязвимой.

Долговая нагрузка отрицательная: чистый долг к EBITDA LTM составляет -0,51

Чистый долг TSMC на последнюю годовую отчётную дату отрицательный – -1 734,9 млрд TWD. Это означает, что денежные средства и эквиваленты превышают долговые обязательства. Отношение чистого долга к EBITDA за последние двенадцать месяцев составляет -0,51.

Отрицательная нагрузка – сильная сторона баланса. Она даёт компании свободу в капитальных расходах и дивидендах и снижает риск при замедлении спроса. Уровень отношения мы приводим как есть, без сравнения с прошлым: более раннего значения в фактах нет.

Денежный поток за третий квартал 2026 года в фактах не раскрыт, поэтому судить о том, как прибыль конвертируется в деньги, по этому отчёту нельзя. За второй квартал 2026 года операционный поток составлял 783,4 млрд TWD при капитальных расходах 508,4 млрд TWD – это последняя полная пара цифр в фактах.

Дивидендная доходность 1,0% скромна на фоне ROE 45,9% и цены выше истории

Дивидендная доходность TSMC за последние двенадцать месяцев составляет 1,0%. При рыночной капитализации 61 848,8 млрд TWD это небольшая выплата относительно стоимости компании. Для растущего эмитента с ROE 45,9% такая доходность типична: прибыль в основном реинвестируется.

Наша оценка дивиденда на текущий год исходит из фактов: при чистой прибыли LTM 2 527,6 млрд TWD и доходности 1,0% выплаты составляют порядка 1% капитализации. Точный коэффициент выплат в фактах не раскрыт, поэтому оценка держится на двух вещах – прибыли и политике распределения. Если прибыль останется на уровне LTM, дивиденд вряд ли вырастет заметно быстрее.

Доходность 1,0% ниже ключевой ставки, но для акции роста это не главный критерий. Дивиденд здесь – скорее подтверждение способности генерировать деньги, чем источник дохода. Уменьшить выплату может падение прибыли или рост капитальных расходов, которые уже во втором квартале 2026 года составили 508,4 млрд TWD.

EV/EBITDA 17,6 на 26% выше собственной трёхлетней средней 14,0

Мультипликатор EV/EBITDA за последние двенадцать месяцев составляет 17,6. Собственная трёхлетняя средняя – 14,0. Акция торгуется на 26% выше своей истории по этому мультипликатору. Это дорого относительно себя, а не относительно отрасли: сравнение с сектором в фактах отсутствует.

P/E за последние двенадцать месяцев – 24,5. При ROE 45,9% и отрицательном чистом долге такой уровень не выглядит пузырём, но и запаса на ошибку не оставляет. Рынок уже заложил в цену продолжение ускорения выручки.

Модель портала даёт потенциал к справедливой стоимости +17%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка. Она опирается на рост EBITDA и целевой мультипликатор. Если маржа EBITDA продолжит падать, модель придётся пересматривать вниз.

Модель портала даёт потенциал к справедливой стоимости +17%

По модели портала справедливая стоимость акции TSMC на 17% выше текущей рыночной цены. Модель связывает рост EBITDA с целевым мультипликатором и сопоставляет результат с капитализацией 61 848,8 млрд TWD. Это наша внутренняя оценка, а не рекомендация и не прогноз рынка.

Потенциал +17% умеренный. Он не перекрывает риск дальнейшего сжатия маржи EBITDA. Если маржа вернётся к прошлогодним 67,0%, потенциал вырастет; если снижение продолжится, он исчезнет.

Для держателя сейчас важны две вещи: удержит ли компания маржу и сохранится ли ускорение выручки. Первое влияет на прибыль, второе – на оценку. Пока оба фактора в пользу акции, но запас прочности невелик.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта остаётся выручка: 1 494,2 млрд TWD за третий квартал, рост 50,9% год к году и ускорение с 36,0% во втором квартале. Чистая прибыль прибавила 68,7%, а ROE держится на 45,9%. Но маржа EBITDA упала до 58,7% с 67,0%, и это главный вопрос для держателя: сможет ли компания удержать расходы. Оценка уже выше своей истории – EV/EBITDA 17,6 против средней 14,0, – а дивидендная доходность 1,0% не даёт поддержки. При текущей цене акция скорее привлекательна, но без запаса на ошибку.