Coca-Cola FEMSA: прибыль выросла на 16,9%, но долг за квартал прибавил 36,1 млрд рублей

29 апреля Coca-Cola FEMSA раскрыла результаты за первый квартал 2026 года. Выручка прибавила 4,7% год к году, до 76 318 млн песо, EBITDA – 8,3%, до 10 527 млн песо, чистая прибыль – 16,9%, до 6 211 млн песо. Рост прибыли при снижении операционной маржи выглядит противоречиво, а долг за квартал вырос на 36,1 млрд рублей. При мультипликаторе EV/EBITDA 10,7 против собственной трёхлетней средней 7,9 бумага выглядит скорее непривлекательной, несмотря на дивидендную доходность 3,9%.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 4,7% год к году, но в Мексике и Центральной Америке она снизилась на 1,4%

— EBITDA прибавила 8,3%, хотя операционная прибыль сократилась на 2,3% из-за роста расходов

— Чистая прибыль выросла на 16,9% при снижении операционной маржи – помогли разовые статьи

— Долг за квартал вырос на 36,1 млрд рублей, а чистый долг к EBITDA составляет 1,04

— Дивидендная доходность 3,9% при выплате 7,74 песо на юнит за 2025 год

— EV/EBITDA 10,7 против собственной трёхлетней средней 7,9 – оценка выше исторической

— По модели портала потенциал роста к справедливой стоимости нулевой

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд MXN

Выручка выросла на 4,7% год к году, но в Мексике и Центральной Америке она снизилась на 1,4%

Выручка в первом квартале 2026 года составила 76 318 млн песо, что на 4,7% больше, чем годом ранее. Рост обеспечили Южная Америка и эффект управления ценами, тогда как мексиканский рынок сократился. В Мексике и Центральной Америке выручка снизилась на 1,4%, до 39 117 млн песо, из-за падения объёма продаж на 1,6% и неблагоприятного влияния валютной переоценки.

В Южной Америке выручка выросла на 4,3%, до 31 809 млн песо, благодаря росту объёма на 4,8% и повышению цен. Без учёта валютных колебаний выручка в Южной Америке выросла на 12,3%. В Мексике без учёта валюты выручка выросла на 1,4%, что указывает на слабость потребительского спроса и последствия повышения акциза на напитки.

Общий объём продаж увеличился на 1,2%, до 998,4 млн юнит-кейсов. Рост в Бразилии, Колумбии, Аргентине и Гватемале компенсировал снижение в Мексике. Средняя цена за юнит-кейс снизилась на 0,5%, до 68,64 песо, что говорит о сложности переноса затрат в цену.

EBITDA прибавила 8,3%, хотя операционная прибыль сократилась на 2,3% из-за роста расходов

EBITDA в первом квартале 2026 года выросла на 8,3% год к году, до 10 527 млн песо. Однако операционная прибыль снизилась на 2,3%, до 9 032 млн песо, а операционная маржа сократилась на 50 базисных пунктов, до 12,7%. Расхождение объясняется ростом амортизации и других неденежных расходов, которые добавляются к EBITDA, но не к операционной прибыли.

Основное давление на операционную прибыль оказали расходы на реструктуризацию и внедрение SAP4Hana, а также рост маркетинговых расходов и амортизации. В Мексике и Центральной Америке операционная прибыль упала на 17,4%, до 4 461 млн песо, из-за падения объёма и неблагоприятного микса. В Южной Америке операционная прибыль выросла на 18,8%, до 4 571 млн песо, благодаря операционному рычагу и контролю над расходами.

Валовая маржа выросла на 150 базисных пунктов, до 46,9%, благодаря снижению цен на сахар и ПЭТ, а также укреплению операционных валют к доллару. Это частично компенсировало рост фиксированных затрат, таких как оплата труда и амортизация.

Чистая прибыль выросла на 16,9% при снижении операционной маржи – помогли разовые статьи

Чистая прибыль в первом квартале 2026 года выросла на 16,9% год к году, до 6 211 млн песо. Это произошло несмотря на снижение операционной прибыли на 2,3%. Поддержку оказали снижение эффективной налоговой ставки и разовые статьи, в частности признание дохода в 95 млн песо по страховым выплатам, связанным с ураганом «Джон» в Мексике.

Рентабельность по чистой прибыли увеличилась до 8,1% с 7,3% годом ранее. Однако рост прибыли не сопровождался улучшением операционной эффективности: операционная маржа сократилась. Это означает, что качество прибыли в отчётном периоде было ниже, чем показывает динамика чистой прибыли.

Совокупный финансовый результат составил расход в 1 752 млн песо против расхода 1 126 млн песо годом ранее. Рост расхода связан с убытком по финансовым инструментам в 167 млн песо против прибыли 135 млн песо годом ранее, а также с увеличением процентных расходов из-за новых облигационных займов.

Долг за квартал вырос на 36,1 млрд рублей, а чистый долг к EBITDA составляет 1,04

Чистый долг на конец первого квартала 2026 года составил 43 321 млн песо. За квартал он вырос на 36,1 млрд рублей, а за 12 месяцев – на 4,1 млрд рублей. Соотношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составляет 1,04. Это умеренный уровень, но рост долга за квартал значителен.

Общий долг увеличился из-за новых выпусков облигаций в долларах США и мексиканских песо, что также привело к росту процентных расходов. Процентные расходы выросли на 11,1%, до 2 087 млн песо, а чистые процентные расходы – на 22,1%, до 1 572 млн песо. Это связано с увеличением долга и снижением процентных доходов из-за меньшей денежной позиции.

Операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил 42 400 млн песо. Этого достаточно для покрытия капитальных затрат, но рост долга вызывает вопросы о финансовой дисциплине. Компания активно инвестирует, что может оправдать рост долга, но пока это не привело к улучшению операционной прибыли.

Дивидендная доходность 3,9% при выплате 7,74 песо на юнит за 2025 год

За 2025 год компания выплачивает дивиденд в размере 7,74 песо на юнит (0,9675 песо на акцию), что четырьмя равными частями по 1,935 песо на юнит. Первая выплата состоялась 21 апреля 2026 года на сумму 4 065,1 млн песо. Текущая дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 3,9%.

Наша оценка дивиденда за 2026 год – около 8,0–8,5 песо на юнит, что предполагает доходность 4,0–4,3% на текущей цене. Это зависит от сохранения payout ratio и отсутствия крупных разовых списаний. Однако рост долга и капитальных затрат может ограничить возможности увеличения выплат.

Дивидендная доходность 3,9% превышает доходность по многим мексиканским государственным облигациям, но не является исключительно высокой. Для компании с растущим долгом и нестабильной операционной маржой такая доходность выглядит адекватной, но не привлекательной.

EV/EBITDA 10,7 против собственной трёхлетней средней 7,9 – оценка выше исторической

Текущий мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 10,7. Это выше собственной трёхлетней средней 7,9. Таким образом, акция торгуется выше своей исторической оценки. P/E за последние 12 месяцев равен 16,8, что также может быть выше исторических уровней, но у нас нет данных для сравнения.

Рост мультипликатора произошёл на фоне снижения операционной прибыли и роста долга. Это означает, что рынок оценивает компанию выше, несмотря на ухудшение операционных показателей. Возможно, рынок ожидает восстановления маржи и роста прибыли в будущем, но текущие результаты не подтверждают эту тенденцию.

По модели портала потенциал роста к справедливой стоимости составляет 0%. Это означает, что текущая цена полностью отражает справедливую стоимость по нашей модели. С учётом высокого мультипликатора и отсутствия потенциала роста, акция выглядит непривлекательной для новых инвестиций.

По модели портала потенциал роста к справедливой стоимости нулевой

Наша фундаментальная модель оценки, основанная на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, показывает, что потенциал роста акции к справедливой стоимости составляет 0%. Это означает, что текущая рыночная цена полностью соответствует нашей оценке справедливой стоимости.

Модель учитывает текущие операционные результаты и ожидаемый рост. При текущем уровне EBITDA и мультипликаторе дальнейший рост цены возможен только при улучшении операционных показателей или снижении рисков. Однако в первом квартале 2026 года операционная прибыль снизилась, а долг вырос, что не создаёт предпосылок для роста.

Таким образом, по нашей модели акция оценена справедливо, и потенциал роста отсутствует. Это подтверждает наш вердикт о непривлекательности акции на текущем уровне.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: в первом квартале 2026 года Coca-Cola FEMSA показала рост выручки на 4,7% и чистой прибыли на 16,9%, но операционная прибыль снизилась на 2,3%, а долг вырос на 36,1 млрд рублей. Рост прибыли был поддержан разовыми статьями и снижением налоговой ставки, а не улучшением операционной эффективности. Мультипликатор EV/EBITDA 10,7 превышает собственную трёхлетнюю среднюю 7,9, а потенциал роста по модели портала нулевой. Дивидендная доходность 3,9% выглядит адекватной, но не компенсирует риски. Акция оценивается как непривлекательная на текущем уровне.