Аэрофлот: выручка растёт, но прибыль ушла в минус из-за разовых статей

18 августа Аэрофлот раскрыл результаты за первое полугодие 2026 года. Выручка за полугодие выросла на 5,7% во втором квартале, но чистая прибыль оказалась отрицательной – минус 0,1% маржа. В обзоре разберём, что произошло с прибылью, как изменился долг и что это значит для акционеров.

Главные тезисы

— Выручка за полугодие выросла, но во втором квартале рост замедлился до 5,7%

— Чистая прибыль за полугодие ушла в минус на разовых статьях

— EBITDA за полугодие составила 19,1% от выручки, но операционный поток слабый

— Долг вырос на 6,8 млрд руб. за квартал, до 569,9 млрд

— Капзатраты за полугодие выросли почти вдвое, до 14,3 млрд руб.

— Дивидендная доходность 16,9% – выше справедливой, но выплата под вопросом

— Мультипликаторы ниже исторических средних, но прибыль отрицательная

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка за полугодие выросла, но во втором квартале рост замедлился до 5,7%

За первое полугодие 2026 года выручка Аэрофлота составила 201,1 млрд руб. в первом квартале и 225,8 млрд руб. во втором. Во втором квартале рост к прошлому году замедлился до 5,7% – это заметно ниже, чем 10,3% во втором квартале 2025 года.

Компания связывает рост с увеличением пассажирооборота на 7,7% и занятости кресел на 3,1% за полугодие. Но темпы замедляются, что видно по динамике: в третьем квартале 2025 года рост был всего 0,9%, а в четвёртом – 2,5%.

Чистая прибыль за полугодие ушла в минус на разовых статьях

За первое полугодие 2026 года чистая прибыль Аэрофлота составила минус 11,9 млрд руб. в первом квартале и минус 1,7 млрд руб. во втором. В итоге за полугодие чистая маржа – минус 0,1%.

Во втором квартале 2025 года прибыль была 47,4 млрд руб., так что ухудшение значительное. В отчётности нет явных разовых статей, но операционная прибыль во втором квартале 2026 года – всего 1,7 млрд руб., что говорит о слабой операционной эффективности.

EBITDA за полугодие составила 19,1% от выручки, но операционный поток слабый

EBITDA за первое полугодие 2026 года – 29,6 млрд руб. в первом квартале и 57,1 млрд руб. во втором, что даёт маржу 19,1% за полугодие. Это ниже, чем во втором квартале 2025 года, когда EBITDA была 58,1 млрд руб..

Операционный денежный поток за полугодие – 24,6 млрд руб. в первом квартале и 37,5 млрд руб. во втором. Это заметно ниже EBITDA, что указывает на рост оборотного капитала или другие вычеты.

Долг вырос на 6,8 млрд руб. за квартал, до 569,9 млрд

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года – 569,9 млрд руб., что на 6,8 млрд руб. больше, чем на конец первого квартала. За последние 12 месяцев долг вырос на 29,8 млрд руб..

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 2,45. Это уровень, который компания держит уже несколько кварталов, но с учётом слабой прибыли обслуживание долга становится более чувствительным.

Капзатраты за полугодие выросли почти вдвое, до 14,3 млрд руб.

Капитальные затраты за первое полугодие 2026 года – 14,3 млрд руб. в первом квартале и 42,3 млрд руб. во втором. Во втором квартале 2025 года капзатраты были 70,7 млрд руб., так что в годовом выражении они снизились, но за полугодие выросли почти вдвое по сравнению с прошлым годом.

Компания активно вкладывается в авиадвигатели и недвижимость: за полугодие введено 5 авиадвигателей и офисный комплекс. Это поддерживает операционную базу, но давит на свободный денежный поток.

Дивидендная доходность 16,9% – выше справедливой, но выплата под вопросом

За последние 12 месяцев Аэрофлот выплатил 5,29 руб. на акцию, что даёт доходность 16,9%. Наша модель оценивает следующий платёж в 5,29 руб., что соответствует той же доходности, но справедливая доходность для компании – 8,1%.

Коэффициент выплат – 0,28 от прибыли, но при отрицательной чистой прибыли за полугодие выплата из прибыли невозможна. Возможно, компания будет платить из накопленного, но это не может продолжаться долго.

Мультипликаторы ниже исторических средних, но прибыль отрицательная

EV/EBITDA за последние 12 месяцев – 2,98, что ниже трёхлетнего среднего 3,41. P/E – 1,86, но при отрицательной прибыли за полугодие этот мультипликатор малоинформативен.

Рыночная капитализация – 123,9 млрд руб., что при долге 569,9 млрд даёт EV около 693 млрд. Компания торгуется с дисконтом к истории, но это отражает слабую прибыльность и неопределённость с дивидендами.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Аэрофлот показывает рост выручки, но прибыль ушла в минус, а долг продолжает расти. EBITDA-маржа 19,1% – это неплохо для авиации, но операционный поток слабый, а капзатраты высокие. Дивидендная доходность 16,9% привлекательна, но выплата из прибыли невозможна, и компания может платить из накопленного. Инвесторам стоит следить за динамикой прибыли и долга в следующем отчёте.