Интер РАО: выручка растёт на 14%, но EBITDA ушла в минус – квартал с убытком 24,3 млрд

14 августа 2026 года Интер РАО раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 14,1% год к году, до 430 075 млн руб., однако EBITDA составила минус 12 977 млн руб., а чистый убыток – 24 335 млн руб. В обзоре разбираем, что привело к отрицательной операционной прибыли и как это сочетается с ростом выручки.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале выросла на 14,1%, но EBITDA ушла в минус на 12 977 млн руб.

— Операционный убыток в 23 909 млн руб. – следствие роста расходов на топливо и покупку электроэнергии.

— Чистый убыток 24 335 млн руб. – первый за последние годы, рентабельность по чистой прибыли минус 5,7%.

— Долговая нагрузка: чистый долг минус 155 405 млн руб., отношение к EBITDA за 12 месяцев минус 2,57.

— Капитальные затраты во втором квартале выросли до 54 310 млн руб., операционный денежный поток – всего 10 165 млн руб.

— Дивидендная доходность за 12 месяцев – 14,4%, но выплаты могут не покрываться свободным денежным потоком.

— Мультипликатор EV/EBITDA 0,79 – ниже среднего за три года (0,97), акции дешевле своей истории.

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка во втором квартале выросла на 14,1%, но EBITDA ушла в минус на 12 977 млн руб.

Во втором квартале 2026 года выручка Интер РАО составила 430 075 млн руб., что на 14,1% выше, чем годом ранее. Рост ускорился по сравнению с предыдущим кварталом, когда выручка прибавила 18,6% год к году. Основной вклад внесли сегменты сбыта и электрогенерации в России, а также трейдинг.

Однако операционная эффективность резко ухудшилась: EBITDA за квартал оказалась отрицательной – минус 12 977 млн руб. против плюс 38 499 млн руб. во втором квартале 2025 года. Маржа EBITDA составила минус 3,0% против 10,2% годом ранее. Это первый отрицательный квартал по EBITDA за рассматриваемый период.

Операционный убыток в 23 909 млн руб. – следствие роста расходов на топливо и покупку электроэнергии.

Операционная прибыль во втором квартале составила минус 23 909 млн руб. против плюс 28 144 млн руб. годом ранее. Ключевые статьи расходов выросли: затраты на приобретение электроэнергии и мощности увеличились с 139 662 млн руб. до 168 757 млн руб., расходы на топливо – с 37 665 млн руб. до 41 351 млн руб. Расходы на передачу электроэнергии также подросли – с 95 984 млн руб. до 113 385 млн руб.

В сегментной разбивке отрицательный вклад внесли теплогенерация (ТГК-11 и Генерация Башкирии) и энергомашиностроение. EBITDA сегмента «Теплогенерация» в целом составила 1 170 млн руб. против 3 589 млн руб. годом ранее, а энергомашиностроение ушло в минус на 2 194 млн руб. против плюс 3 844 млн руб. во втором квартале 2025 года.

Чистый убыток 24 335 млн руб. – первый за последние годы, рентабельность по чистой прибыли минус 5,7%.

Чистый убыток за второй квартал составил 24 335 млн руб. против чистой прибыли 35 705 млн руб. годом ранее. Рентабельность по чистой прибыли ушла в минус 5,7% против плюс 9,5% во втором квартале 2025 года. Убыток стал следствием отрицательной операционной прибыли, а также роста процентных расходов по аренде и отрицательных курсовых разниц.

За первое полугодие 2026 года чистая прибыль составила 68 685 млн руб. против 82 940 млн руб. за тот же период 2025 года. Снижение на 17,2% отражает слабый второй квартал, несмотря на сильный первый квартал, когда чистая прибыль почти не изменилась год к году.

Долговая нагрузка: чистый долг минус 155 405 млн руб., отношение к EBITDA за 12 месяцев минус 2,57.

На конец второго квартала чистый долг Интер РАО составил минус 155 405 млн руб., то есть компания остаётся нетто-кредитором. За квартал чистый долг вырос на 168,2 млрд руб., за 12 месяцев – на 66,5 млрд руб., но остаётся отрицательным. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – минус 2,57.

Рост чистого долга связан с увеличением денежных средств и эквивалентов, а также с изменением кредитов и займов. Кредиты и займы по отчётности выросли с 5 559 млн руб. на конец 2025 года до 7 915 млн руб. на 30 июня 2026 года. Обязательства по аренде снизились с 81 555 млн руб. до 79 034 млн руб.

Капитальные затраты во втором квартале выросли до 54 310 млн руб., операционный денежный поток – всего 10 165 млн руб.

Во втором квартале капитальные затраты составили 54 310 млн руб. против 35 635 млн руб. годом ранее. Операционный денежный поток оказался значительно ниже – 10 165 млн руб. против 12 899 млн руб. во втором квартале 2025 года. Таким образом, свободный денежный поток за квартал отрицательный.

За первое полугодие 2026 года капитальные затраты достигли 101 588 млн руб., а операционный денежный поток – всего 16 931 млн руб. Незавершённое строительство выросло с 239 404 млн руб. на конец 2025 года до 308 390 млн руб. на 30 июня 2026 года, что указывает на масштабную инвестиционную программу.

Дивидендная доходность за 12 месяцев – 14,4%, но выплаты могут не покрываться свободным денежным потоком.

За последние 12 месяцев Интер РАО выплатила дивиденды в размере 0,3214 руб. на акцию, что обеспечивает доходность 14,4% к текущей цене. Наша модель оценивает следующий платёж в 0,32 руб. на акцию, что даёт форвардную доходность 14,4%. Справедливая доходность для этой бумаги, по нашей оценке, 10,5%.

При цене 2,5205 руб. до выхода отчётности и падении на 7,5% после, текущая цена даёт форвардную доходность выше справедливой. Однако при отрицательном свободном денежном потоке во втором квартале и масштабной инвестпрограмме выплата дивидендов в полном объёме может потребовать использования накопленной денежной позиции.

Мультипликатор EV/EBITDA 0,79 – ниже среднего за три года (0,97), акции дешевле своей истории.

EV/EBITDA по последним 12 месяцам составляет 0,79, что ниже среднего значения за три года – 0,97. P/E LTM – 3,21. Рыночная капитализация – 234 325,8 млн руб. Несмотря на слабый квартал, оценка остаётся ниже собственной истории.

Низкий мультипликатор отражает как историческую недооценку сектора, так и текущее ухудшение операционных показателей. При отрицательной EBITDA за квартал и неопределённости с восстановлением маржинальности дисконт к среднему может сохраняться.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Второй квартал 2026 года стал для Интер РАО аномальным: выручка выросла на 14,1%, но EBITDA и чистая прибыль ушли в глубокий минус. Причина – резкий рост операционных расходов, особенно на топливо и покупку электроэнергии, при этом компания сохраняет огромную нетто-денежную позицию. Инвестиционная программа остаётся масштабной, а свободный денежный поток отрицательный, что ставит вопрос о финансировании дивидендов. Ключевой вопрос для акционера – сможет ли компания восстановить маржинальность во втором полугодии, или убыточность станет устойчивой.