КамАЗ: выручка растёт, но EBITDA-маржа ушла в минус, а долговая нагрузка достигла 37,9 EBITDA

15 августа 2026 года КамАЗ раскрыл результаты за первое полугодие 2026 года. Выручка выросла на 7,0% год к году, однако EBITDA-маржа составила минус 0,9%, а чистая прибыль ушла в минус 13,2% от выручки. В обзоре разберём, что стоит за этими цифрами и почему долговая нагрузка достигла 37,9 EBITDA за последние 12 месяцев.

Главные тезисы

— Выручка за первое полугодие выросла на 7,0%, но EBITDA-маржа ушла в минус на 0,9%

— Чистая прибыль за полугодие ушла в минус: маржа минус 13,2% против минус 20,1% год назад

— Долговая нагрузка достигла 37,9 EBITDA за последние 12 месяцев

— Операционный денежный поток за 12 месяцев составил 9,3 млрд руб., но долг вырос на 80,2 млрд руб. за год

— EV/EBITDA по LTM – 44,2, что в семь раз выше среднего за три года

— Дивиденды за последние 12 месяцев не выплачивались, модель оценивает следующий платёж в 0,0 руб. на акцию

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка за первое полугодие выросла на 7,0%, но EBITDA-маржа ушла в минус на 0,9%

За первое полугодие 2026 года выручка КамАЗа составила 392 900 млн руб., что на 7,0% выше аналогичного периода прошлого года. Рост обеспечен увеличением продаж грузовой техники и запасных частей, а также ростом цен на продукцию.

Однако EBITDA-маржа за полугодие оказалась отрицательной – минус 0,9%. Год назад показатель был также отрицательным, но глубже – минус 7,5%. Улучшение на 6,6 процентного пункта отражает частичное восстановление операционной эффективности, но компания всё ещё не вышла на безубыточный уровень по EBITDA.

Чистая прибыль за полугодие ушла в минус: маржа минус 13,2% против минус 20,1% год назад

Чистый убыток за первое полугодие 2026 года составил минус 13,2% от выручки, тогда как год назад убыток был глубже – минус 20,1%. Улучшение на 6,9 процентного пункта связано с сокращением убытков от операционной деятельности и снижением финансовых расходов.

Тем не менее, отрицательная чистая маржа означает, что компания генерирует убыток на каждом рубле продаж. Это оказывает давление на собственный капитал: рентабельность собственного капитала (ROE) за последние 12 месяцев составила минус 63,0%.

Долговая нагрузка достигла 37,9 EBITDA за последние 12 месяцев

На последнюю отчётную дату чистый долг КамАЗа составил 226 725 млн руб., а отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 37,9. Это крайне высокий уровень, отражающий значительную долговую нагрузку относительно операционной прибыли.

За последние 12 месяцев чистый долг вырос на 80,2 млрд руб., а по сравнению с предыдущей отчётной датой – на 2,2 млрд руб. Рост долга происходит на фоне отрицательной EBITDA и значительных капитальных затрат, которые не покрываются операционным денежным потоком.

Операционный денежный поток за 12 месяцев составил 9,3 млрд руб., но долг вырос на 80,2 млрд руб. за год

За последние 12 месяцев операционный денежный поток КамАЗа составил 9 300 млн руб.. Этого недостаточно для финансирования капитальных затрат и обслуживания долга, поэтому компания вынуждена привлекать новые заимствования.

В результате чистый долг за год увеличился на 80,2 млрд руб., что почти в девять раз превышает операционный денежный поток. Такая динамика указывает на сохраняющуюся потребность во внешнем финансировании и рост долговой нагрузки.

EV/EBITDA по LTM – 44,2, что в семь раз выше среднего за три года

EV/EBITDA по последним 12 месяцам составляет 44,2, тогда как среднее значение за три года – 6,3. Текущая оценка в семь раз выше собственной исторической нормы, что отражает не столько рост стоимости бизнеса, сколько резкое падение EBITDA.

При отрицательной EBITDA-марже мультипликатор становится малоинформативным, но он наглядно показывает, насколько дорого акции выглядят относительно текущей операционной прибыли. Инвесторам стоит учитывать, что при восстановлении EBITDA мультипликатор быстро вернётся к историческим уровням.

Дивиденды за последние 12 месяцев не выплачивались, модель оценивает следующий платёж в 0,0 руб. на акцию

За последние 12 месяцев КамАЗ не выплачивал дивиденды – 0,0 руб. на акцию. Наша модель также оценивает следующий платёж в 0,0 руб. на акцию, что соответствует нулевому коэффициенту выплат от прибыли.

При справедливой доходности 7,0% и нулевом дивиденде акции не несут доходности для акционеров. Отсутствие выплат объясняется убыточной деятельностью и необходимостью направлять средства на обслуживание долга.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

За первое полугодие 2026 года КамАЗ показал рост выручки на 7,0%, но операционная и чистая прибыль остались в минусе, хотя и улучшились по сравнению с прошлым годом. Долговая нагрузка достигла 37,9 EBITDA, а чистый долг вырос на 80,2 млрд руб. за год, что делает финансовое положение компании крайне напряжённым. Оценка акций (EV/EBITDA 44,2) в семь раз выше трёхлетней средней, но это скорее отражает падение EBITDA, чем реальный рост стоимости. Для держателя акций главный вопрос – сможет ли компания восстановить EBITDA до уровня, при котором долговая нагрузка станет приемлемой, и когда начнётся выплата дивидендов.