ММК: выручка почти не упала, но убыток принесло обесценение активов

23 июля ММК раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка снизилась всего на 1,1% год к году, до 153 286 млн руб., однако EBITDA упала на 27,8%, а чистый убыток составил 17 742 млн руб. против прибыли годом ранее. В обзоре разберём, что скрывается за этими цифрами: где именно потеряна маржа, что стало причиной убытка и как это отражается на оценке компании.

Главные тезисы

— Выручка во втором квартале почти не изменилась, но EBITDA упала на 27,8% из-за роста себестоимости

— Чистый убыток в 17,7 млрд руб. сформирован обесценением активов на 19,7 млрд руб.

— Маржа EBITDA сократилась до 10,4% с 14,3% годом ранее

— Операционный денежный поток вырос до 29 955 млн руб., но капзатраты остаются высокими

— Чистый долг отрицательный, но соотношение долга к EBITDA не раскрыто

— Акции выросли на 8,1% после отчёта, несмотря на убыток

— Дивиденды за последние 12 месяцев не выплачивались, модель ожидает нулевые выплаты

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка во втором квартале почти не изменилась, но EBITDA упала на 27,8% из-за роста себестоимости

Во втором квартале 2026 года выручка ММК составила 153 286 млн руб., что лишь на 1,1% ниже, чем годом ранее. При этом себестоимость продаж выросла до 128 830 млн руб. с 127 398 млн руб., что практически полностью нивелировало эффект от стабильной выручки. В результате валовая прибыль сократилась на 11,6% – до 24 456 млн руб.

EBITDA упала на 27,8% год к году, до 15 971 млн руб., что отражает давление на рентабельность. Основной вклад в снижение внесла себестоимость, которая выросла на фоне удорожания сырья и логистики, хотя компания не раскрывает детализацию затрат в отчёте. Операционная прибыль составила всего 2 812 млн руб. против 7 665 млн руб. годом ранее.

Чистый убыток в 17,7 млрд руб. сформирован обесценением активов на 19,7 млрд руб.

Чистый убыток за второй квартал составил 17 742 млн руб. против прибыли 2 476 млн руб. годом ранее. Ключевой фактор – обесценение активов в размере 19 708 млн руб., которое компания отразила в отчёте о прибылях и убытках. Это разовый неденежный эффект, связанный с пересмотром возмещаемой стоимости ряда активов, в том числе в сегменте добычи угля.

Без учёта обесценения компания получила бы небольшую прибыль, но с учётом налогов и прочих расходов убыток до налогообложения составил 16 646 млн руб. Налог на прибыль добавил ещё 1 096 млн руб. расходов, что привело к итоговому убытку. Это важный сигнал: операционная деятельность остаётся прибыльной, но качество активов вызывает вопросы.

Маржа EBITDA сократилась до 10,4% с 14,3% годом ранее

Рентабельность по EBITDA во втором квартале 2026 года составила 10,4% против 14,3% за аналогичный период прошлого года. Это существенное ухудшение, вызванное опережающим ростом себестоимости относительно выручки. Давление на маржу оказывают как внешние факторы – цены на сырьё и логистику, так и внутренние – рост затрат на персонал и ремонты.

Снижение маржинальности наблюдается на фоне падения выручки в предыдущих кварталах: в первом квартале 2026 года выручка упала на 18,6% год к году, а во втором – лишь на 1,1%. Это говорит о том, что компания постепенно адаптируется к новым рыночным условиям, но восстановление рентабельности отстаёт от восстановления объёмов.

Операционный денежный поток вырос до 29 955 млн руб., но капзатраты остаются высокими

Во втором квартале 2026 года операционный денежный поток составил 29 955 млн руб., что значительно выше, чем в предыдущем квартале (минус 1 757 млн руб.) и выше уровня годичной давности (20 781 млн руб.). Улучшение связано с высвобождением оборотного капитала, в частности сокращением запасов на 17 708 млн руб. за первое полугодие.

Капитальные затраты во втором квартале составили 15 404 млн руб., что ниже, чем в первом квартале (15 810 млн руб.) и существенно ниже, чем годом ранее (23 907 млн руб.). Тем не менее, с учётом первого полугодия капзатраты составили 31 214 млн руб., что превышает операционный денежный поток за тот же период (26 508 млн руб.). Это означает, что компания финансирует часть инвестиций за счёт накопленных денежных средств.

Чистый долг отрицательный, но соотношение долга к EBITDA не раскрыто

На конец второго квартала 2026 года чистый долг ММК составил минус 81 394 млн руб., то есть денежные средства и финансовые вложения превышают долг. За квартал чистый долг сократился на 14,7 млрд руб., а за последние 12 месяцев – на 12,3 млрд руб. Это говорит о сохранении финансовой подушки.

Соотношение чистый долг / EBITDA за последние 12 месяцев составляет минус 1,25, что отражает чистую денежную позицию. Однако компания не раскрывает динамику этого показателя, поэтому нельзя утверждать, улучшилась ли долговая нагрузка или ухудшилась. В отчёте также видно, что долгосрочные кредиты и займы выросли с 15 513 млн руб. на начало года до 21 108 млн руб., а краткосрочные – с 22 801 млн руб. до 31 498 млн руб., но это компенсируется ростом финансовых вложений.

Акции выросли на 8,1% после отчёта, несмотря на убыток

Цена акций ММК до публикации отчёта составляла 17,645 руб., в день публикации выросла на 1,8%, а к 17 августа 2026 года – ещё на 8,1%. Рынок, судя по всему, воспринял результаты лучше, чем можно было ожидать, учитывая, что убыток носит в основном неденежный характер, а операционный денежный поток остаётся сильным.

Текущая оценка: EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 2,33, что ниже среднего значения за три года (2,44). Это говорит о том, что акции торгуются с небольшим дисконтом к собственной истории, несмотря на слабые финансовые результаты. Рыночная капитализация составляет 229 185,5 млн руб.

Дивиденды за последние 12 месяцев не выплачивались, модель ожидает нулевые выплаты

За последние 12 месяцев ММК не выплачивала дивиденды, и наша модель оценивает следующий платёж также в 0,0 руб. на акцию. При справедливой доходности 10,5% и коэффициенте выплат 0,48 от прибыли, отсутствие дивидендов отражает неопределённость с финансовыми результатами и приоритет инвестиций.

Для акционеров это означает, что текущая доходность не поддерживается денежными выплатами, и основная надежда на рост капитала. Однако при отрицательной чистой прибыли за последние 12 месяцев (убыток 17 742 млн руб. во втором квартале) выплата дивидендов маловероятна в ближайшее время.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года ММК показала почти стабильную выручку, но значительное падение EBITDA и чистый убыток из-за обесценения активов. Сильной стороной остаётся операционный денежный поток, который вырос до 29 955 млн руб., и отрицательный чистый долг, обеспечивающий финансовую устойчивость. Однако разовое обесценение и снижение маржинальности указывают на структурные проблемы, особенно в угольном сегменте. Для акционеров главный вопрос – сможет ли компания восстановить рентабельность без новых списаний, и когда возобновятся дивидендные выплаты. Пока акции торгуются с дисконтом к собственной истории, но это скорее отражает риски, чем возможности.