ОГК-2: EBITDA во втором квартале почти удвоилась, но долг вырос до 45,9 млрд руб. и съедает весь свободный денежный поток

11 августа 2026 года ОГК-2 раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 15,6% год к году, до 38 416 млн руб., а EBITDA – на 96,7%, до 3 238 млн руб. При этом чистая прибыль осталась отрицательной (–357 млн руб.), а долг за год прибавил 16,8 млрд руб. В обзоре разберём, что стоит за ростом EBITDA, почему деньги не доходят до акционеров и как оценивается бумага на фоне собственной истории.

Главные тезисы

— EBITDA во втором квартале выросла на 96,7% год к году, но до уровня прошлых лет ещё далеко

— Выручка прибавила 15,6% год к году, но операционная прибыль составила лишь 323 млн руб.

— Чистый убыток во втором квартале – 357 млн руб., хотя год назад он был почти таким же

— Долг за 12 месяцев вырос на 16,8 млрд руб., до 45,9 млрд руб., и теперь в 3,84 раза превышает EBITDA за последние 12 месяцев

— Операционный денежный поток во втором квартале ушёл в минус на 445 млн руб., а капзатраты составили 2 045 млн руб.

— Дивидендная доходность за 12 месяцев – 29,9%, но наша модель оценивает следующий платёж в 0 руб. на акцию

— EV/EBITDA составляет 6,72 – почти вдвое выше среднего за три года (3,24)

Ключевые показатели, млрд ₽

EBITDA во втором квартале выросла на 96,7% год к году, но до уровня прошлых лет ещё далеко

Во втором квартале 2026 года EBITDA составила 3 238 млн руб. против 1 646 млн руб. годом ранее. Рост на 96,7% – самый сильный за последние четыре квартала, однако абсолютный показатель остаётся ниже значений 2024 года, когда квартальная EBITDA стабильно превышала 5 млрд руб.

Маржа EBITDA во втором квартале достигла 8,4% против 5,0% год назад, но и это заметно ниже уровней 2024 года. Основной вклад в рост, судя по динамике выручки, внесли ценовые и объёмные факторы на рынке электроэнергии и мощности, однако компания не раскрывает детализацию в отчёте.

Выручка прибавила 15,6% год к году, но операционная прибыль составила лишь 323 млн руб.

Выручка за второй квартал 2026 года выросла на 15,6% год к году, до 38 416 млн руб., продолжив ускоряющийся тренд: в первом квартале рост был 21,8%, в четвёртом квартале 2025-го – 10,7%.

Однако операционная прибыль составила всего 323 млн руб. – это около 0,8% от выручки. Столь низкая конверсия объясняется высокими операционными расходами, которые съедают почти всю добавленную стоимость. В предыдущие кварталы операционная прибыль была отрицательной, так что выход в плюс – позитивный сигнал, но пока хрупкий.

Чистый убыток во втором квартале – 357 млн руб., хотя год назад он был почти таким же

Чистый убыток за второй квартал 2026 года составил 357 млн руб. против 322 млн руб. годом ранее. Несмотря на двукратный рост EBITDA, компания остаётся убыточной на чистом уровне из-за высоких процентных расходов и, вероятно, отрицательных курсовых разниц.

За первое полугодие 2026 года чистая прибыль составила 1 469 млн руб. (1 826 млн руб. в первом квартале минус 357 млн руб. во втором), но это всё равно заметно ниже, чем в первом полугодии 2025 года, когда прибыль была 2 075 млн руб. (2 397 млн руб. в первом квартале минус 322 млн руб. во втором).

Долг за 12 месяцев вырос на 16,8 млрд руб., до 45,9 млрд руб., и теперь в 3,84 раза превышает EBITDA за последние 12 месяцев

Чистый долг на конец второго квартала 2026 года составил 45 898 млн руб., увеличившись на 9,7 млрд руб. за квартал и на 16,8 млрд руб. за последние 12 месяцев. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 3,84 – это высокий уровень для генерирующей компании.

Рост долга происходит на фоне масштабной инвестиционной программы: капзатраты за последние 12 месяцев составили около 22,1 млрд руб. (сумма квартальных значений), что значительно превышает операционный денежный поток за тот же период (3,8 млрд руб.). Компания финансирует стройку заёмными средствами, и это главный драйвер увеличения долговой нагрузки.

Операционный денежный поток во втором квартале ушёл в минус на 445 млн руб., а капзатраты составили 2 045 млн руб.

Операционный денежный поток во втором квартале 2026 года составил –445 млн руб. – это второй отрицательный квартал подряд (в первом квартале было 4 143 млн руб., но во втором квартале 2025 года было –3 679 млн руб.). Отрицательный OCF означает, что компания не смогла покрыть даже операционные нужды за счёт текущей деятельности.

Капзатраты во втором квартале составили 2 045 млн руб., что ниже, чем в предыдущие кварталы (10 424 млн руб. во втором квартале 2025 года, 6 628 млн руб. в четвёртом квартале 2025-го). Тем не менее свободный денежный поток остаётся глубоко отрицательным: даже с учётом низких капзатрат компания потратила больше, чем заработала.

Дивидендная доходность за 12 месяцев – 29,9%, но наша модель оценивает следующий платёж в 0 руб. на акцию

За последние 12 месяцев компания выплатила дивиденды в размере 0,0598 руб. на акцию, что обеспечило доходность 29,9% при текущей цене. Однако наша модель оценивает следующий платёж в 0 руб. на акцию – это отражает неспособность компании генерировать свободный денежный поток и необходимость сохранять средства для обслуживания долга.

Справедливая доходность для этого имени, по нашей оценке, составляет 14,8%, что вдвое ниже текущей. Иными словами, рынок уже закладывает высокую дивидендную премию, но если выплаты прекратятся, акция может оказаться переоценённой.

EV/EBITDA составляет 6,72 – почти вдвое выше среднего за три года (3,24)

Текущий мультипликатор EV/EBITDA составляет 6,72 – это существенно выше среднего значения за три года (3,24). Рынок оценивает компанию с премией к собственной истории, несмотря на слабые финансовые показатели.

Премия может быть оправдана ожиданиями восстановления EBITDA после завершения инвестиционного цикла, но пока эти ожидания не подкреплены денежным потоком. При сохранении текущего уровня долга и процентных ставок компания вряд ли сможет быстро снизить леверидж, что делает текущую оценку уязвимой.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Во втором квартале 2026 года ОГК-2 показала сильный рост EBITDA – почти вдвое год к году, – но это восстановление с низкой базы, а не выход на устойчивый тренд. Операционная прибыль остаётся минимальной, чистая прибыль отрицательной, а денежный поток – в минусе. Долг продолжает расти и уже в 3,84 раза превышает EBITDA за 12 месяцев, что ставит под вопрос способность компании финансировать инвестпрограмму без новых заимствований. Для акционера ключевой вопрос – сможет ли компания конвертировать рост EBITDA в денежный поток и начать сокращать долг, иначе текущая оценка с премией к собственной истории выглядит неоправданной.