Русал: EBITDA взлетела на 74,3%, но долговая нагрузка остаётся высокой

19 августа 2026 года Русал раскрыл результаты за первое полугодие 2026 года: выручка снизилась на 2,8% до 1 170 100 млн руб., а EBITDA выросла на 74,3% до 96 124,3 млн руб. (за последние 12 месяцев). Несмотря на впечатляющий рост операционной прибыльности, долговая нагрузка остаётся высокой: отношение чистого долга к EBITDA LTM составляет 6,56, а EV/EBITDA LTM – 10,8, что значительно ниже среднего за три года (19,1). На текущей цене акция выглядит привлекательно, учитывая потенциал роста по модели портала (+109%) и ожидаемую дивидендную доходность 12%.

Главные тезисы

— EBITDA за полугодие выросла на 74,3% благодаря восстановлению цен на алюминий и контролю над затратами

— Маржа EBITDA удвоилась до 13,8% с 7,7% годом ранее, но чистая рентабельность остаётся скромной – 5,0%

— Чистый долг увеличился на 146,4 млрд руб. за 12 месяцев, и отношение к EBITDA LTM составляет 6,56

— EV/EBITDA LTM (10,8) значительно ниже трёхлетнего среднего (19,1), что указывает на недооценку

— Дивиденды за последние 12 месяцев не выплачивались, но модель оценивает справедливую доходность в 12%

— Капитальные затраты в первом полугодии составили 646 млн долл., что превышает операционный денежный поток в 400 млн долл.

— По модели портала, потенциал роста акции составляет +109% к справедливой стоимости

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд ₽

EBITDA за полугодие выросла на 74,3% благодаря восстановлению цен на алюминий и контролю над затратами

За первое полугодие 2026 года EBITDA Русала достигла 96 124,3 млн руб. (за последние 12 месяцев), что на 74,3% выше, чем за аналогичный период прошлого года. Такой скачок операционной прибыли произошёл на фоне снижения выручки на 2,8%, что указывает на значительное улучшение эффективности.

Основным драйвером стало восстановление мировых цен на алюминий, а также меры по оптимизации затрат. В отчётности компания отмечает, что сегментная EBITDA алюминиевого сегмента выросла с 534 млн долл. до 1 570 млн долл. за полугодие, в то время как глинозёмный сегмент показал убыток в 178 млн долл. против прибыли 309 млн долл. годом ранее.

Маржа EBITDA удвоилась до 13,8% с 7,7% годом ранее, но чистая рентабельность остаётся скромной – 5,0%

Маржа EBITDA за первое полугодие 2026 года составила 13,8% против 7,7% за тот же период 2025 года. Это отражает не только рост цен на алюминий, но и снижение удельных затрат на производство.

Однако чистая рентабельность остаётся низкой – всего 5,0% (годом ранее был убыток). Причина – высокие финансовые расходы: за полугодие они составили 832 млн долл. против 584 млн долл. годом ранее, что связано с ростом долга и процентных ставок.

Чистый долг увеличился на 146,4 млрд руб. за 12 месяцев, и отношение к EBITDA LTM составляет 6,56

На конец первого полугодия 2026 года чистый долг Русала составил 630 301,1 млн руб., увеличившись на 146,4 млрд руб. за последние 12 месяцев. Отношение чистого долга к EBITDA LTM – 6,56, что является высоким уровнем для металлургической компании.

Рост долга связан с капитальными затратами и пополнением оборотного капитала. В отчёте компания отмечает, что за полугодие капитальные затраты составили 646 млн долл., а операционный денежный поток – всего 400 млн долл., что привело к дефициту покрытия инвестиций собственными средствами.

EV/EBITDA LTM (10,8) значительно ниже трёхлетнего среднего (19,1), что указывает на недооценку

Текущий мультипликатор EV/EBITDA LTM составляет 10,8, что почти вдвое ниже среднего значения за последние три года (19,1). Это говорит о том, что рынок оценивает компанию дешевле, чем в среднем за свою историю.

С учётом того, что EBITDA растёт, а долговая нагрузка остаётся высокой, дисконт может отражать опасения инвесторов относительно способности компании обслуживать долг и выплачивать дивиденды. Тем не менее, если цены на алюминий останутся на текущем уровне, EBITDA продолжит расти, что может привести к переоценке акций.

Дивиденды за последние 12 месяцев не выплачивались, но модель оценивает справедливую доходность в 12%

За последние 12 месяцев Русал не выплачивал дивиденды, что связано с высоким долгом и необходимостью финансировать капитальные затраты. Однако наша модель оценивает справедливую дивидендную доходность для этой акции в 12%, что предполагает коэффициент выплат на уровне 0,16 от прибыли.

Если компания начнёт выплачивать дивиденды в таком размере, это станет значимым катализатором для акций. Но для этого потребуется существенное снижение долговой нагрузки или рост прибыли, что пока не очевидно.

Капитальные затраты в первом полугодии составили 646 млн долл., что превышает операционный денежный поток в 400 млн долл.

В первом полугодии 2026 года капитальные затраты Русала составили 646 млн долл., в то время как операционный денежный поток – всего 400 млн долл. Это означает, что компания финансирует инвестиции за счёт долга, что ведёт к росту чистого долга.

Такой разрыв между CAPEX и операционным денежным потоком не является устойчивым в долгосрочной перспективе. Компании необходимо либо сокращать инвестиции, либо увеличивать операционный денежный поток, чтобы стабилизировать долговую нагрузку.

По модели портала, потенциал роста акции составляет +109% к справедливой стоимости

Наша модель портала, основанная на пересчёте EBITDA по текущим ценам на сырьё и целевом EV/EBITDA, показывает, что акция имеет потенциал роста +109% к справедливой стоимости. Это самый сильный сигнал в пользу покупки.

Однако этот потенциал реализуется только в том случае, если цены на алюминий останутся на текущем уровне или вырастут, а компания сможет справиться с долговой нагрузкой. В противном случае дисконт может сохраниться.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Русал показал сильный рост EBITDA в первом полугодии 2026 года, удвоив маржу, но это не привело к адекватному росту чистой прибыли из-за высоких финансовых расходов. Долговая нагрузка остаётся высокой, а денежный поток не покрывает капитальные затраты, что вынуждает компанию наращивать долг. Тем не менее, оценка акции значительно ниже собственной истории, а модель портала указывает на потенциал роста +109%. При текущей цене акция выглядит привлекательно, но реализация этого потенциала зависит от стабильности цен на алюминий и способности компании сократить долг.