Русал: EBITDA выросла на 74,3% за полугодие, но долговая нагрузка остаётся высокой

25 августа Русал раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года. Выручка снизилась на 2,8% год к году, до 1 170,1 млрд руб., но EBITDA выросла на 74,3%, до 95,97 млрд руб., а маржа по EBITDA расширилась с 7,7% до 13,8%. В обзоре разберём, что обеспечило рост прибыльности, как изменился долг и что это значит для акционеров.

Главные тезисы

— EBITDA за полугодие выросла на 74,3% при снижении выручки на 2,8% – маржа расширилась с 7,7% до 13,8%

— Чистая прибыль за полугодие составила 5,0% от выручки против убытка годом ранее

— Долговая нагрузка по итогам полугодия – 6,57 EBITDA за последние 12 месяцев

— Чистый долг за последние 12 месяцев вырос на 146,4 млрд руб., до 630,3 млрд руб.

— EV/EBITDA по LTM – 10,56, что вдвое ниже среднего за три года

— Дивиденды за последние 12 месяцев не выплачивались, модель оценивает следующий платёж в 0,0 руб. на акцию

Ключевые показатели, млрд ₽

EBITDA за полугодие выросла на 74,3% при снижении выручки на 2,8% – маржа расширилась с 7,7% до 13,8%

За первое полугодие 2026 года выручка Русала составила 1 170,1 млрд руб., что на 2,8% ниже, чем годом ранее. При этом EBITDA выросла на 74,3% – до 95,97 млрд руб. Это означает, что компания смогла существенно улучшить операционную эффективность даже при сокращении выручки.

Маржа по EBITDA за полугодие достигла 13,8% против 7,7% в том же периоде прошлого года. Расширение маржи – ключевой фактор роста прибыльности, и оно произошло на фоне снижения выручки, что указывает на контроль над затратами или благоприятную ценовую конъюнктуру на алюминий.

Чистая прибыль за полугодие составила 5,0% от выручки против убытка годом ранее

Чистая маржа за первое полугодие 2026 года составила 5,0% – годом ранее был зафиксирован убыток с маржой минус 1,2%. Переход от убытка к прибыли отражает как рост операционной прибыли, так и, вероятно, снижение финансовых расходов или разовые статьи.

Тем не менее, чистая маржа остаётся скромной на фоне EBITDA-маржи в 13,8%, что говорит о значительных процентных расходах и, возможно, других вычетах. Для акционеров это означает, что часть операционной прибыли уходит на обслуживание долга.

Долговая нагрузка по итогам полугодия – 6,57 EBITDA за последние 12 месяцев

На конец первого полугодия 2026 года чистый долг Русала составил 630,3 млрд руб., что соответствует 6,57 EBITDA за последние 12 месяцев. Это высокий уровень долговой нагрузки, который ограничивает финансовую гибкость компании.

Для сравнения, EV/EBITDA по LTM составляет 10,56, что вдвое ниже среднего за три года (19,09). Это указывает на то, что рынок оценивает компанию дешевле относительно её исторической оценки, но высокая долговая нагрузка остаётся ключевым риском.

Чистый долг за последние 12 месяцев вырос на 146,4 млрд руб., до 630,3 млрд руб.

За последние 12 месяцев чистый долг увеличился на 146,4 млрд руб., а с предыдущей отчётной даты – на 71,3 млрд руб. Рост долга происходит на фоне положительного операционного денежного потока за LTM в 134,5 млрд руб., что указывает на значительные капитальные затраты или другие оттоки.

Операционный денежный поток за последние 12 месяцев составил 134,5 млрд руб., но этого недостаточно, чтобы компенсировать рост долга. Это означает, что компания финансирует часть своих потребностей за счёт заимствований, что увеличивает нагрузку на будущие периоды.

EV/EBITDA по LTM – 10,56, что вдвое ниже среднего за три года

Текущий мультипликатор EV/EBITDA по LTM составляет 10,56, тогда как средний за три года – 19,09. Это означает, что акции торгуются со значительным дисконтом к собственной истории, что может привлекать инвесторов, ищущих недооценённые активы.

Однако низкий мультипликатор отражает и высокие риски, связанные с долговой нагрузкой и неопределённостью в отношении дивидендов. Рынок, вероятно, закладывает в цену эти факторы, поэтому дисконт может сохраняться.

Дивиденды за последние 12 месяцев не выплачивались, модель оценивает следующий платёж в 0,0 руб. на акцию

За последние 12 месяцев Русал не выплачивал дивиденды. Модель оценивает следующий платёж также в 0,0 руб. на акцию, что соответствует коэффициенту выплат 0,16 от прибыли, но при нулевом абсолютном значении это означает, что выплаты маловероятны.

Справедливая доходность для этого имени оценивается в 10,5%, но при отсутствии дивидендов инвесторы не получают текущего дохода. Вопрос дивидендов остаётся открытым и будет зависеть от способности компании генерировать свободный денежный поток после обслуживания долга.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Русал показал сильный рост EBITDA за первое полугодие 2026 года – на 74,3% при снижении выручки, что привело к расширению маржи с 7,7% до 13,8%. Однако чистая маржа остаётся низкой (5,0%), а долговая нагрузка высока – 6,57 EBITDA за последние 12 месяцев, при этом чистый долг вырос на 146,4 млрд руб. за год. Акции торгуются с дисконтом к собственной истории (EV/EBITDA 10,56 против среднего 19,09), но это оправдано рисками. Ключевой вопрос для держателя – сможет ли компания генерировать достаточный денежный поток для снижения долга и возобновления дивидендов.