ADNOC Gas: выручка ускорилась с −33,2% до −9,7%, но EBITDA упала на 42,7% – маржа сжалась с 42,5% до 27,0%

В отчёте за третий квартал 2026 года ADNOC Gas показала выручку 4 384,2 млн долларов – на 9,7% меньше, чем годом ранее, но заметно лучше провального второго квартала, когда падение достигало 33,2%. EBITDA сократилась на 42,7% до 1 183,9 млн долларов, и маржа рухнула с 42,5% до 27,0%, тогда как чистая прибыль почти не изменилась (−0,2%) и составила 1 335,7 млн долларов при рентабельности 30,5%. Компания сохраняет чистую денежную позицию 1 157,0 млн долларов и торгуется с P/E LTM 19,8 и EV/EBITDA LTM 12,1. Наш вывод: акция оценена справедливо.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Выручка ускорилась с −33,2% до −9,7%, но до уровня прошлого года не дотянула

— EBITDA упала на 42,7%, и маржа сжалась с 42,5% до 27,0%

— Чистая прибыль почти не изменилась, потому что рентабельность выросла с 27,5% до 30,5%

— Чистая денежная позиция 1 157,0 млн долларов при отношении чистого долга к EBITDA −0,21

— Операционный поток 2 355,9 млн долларов покрыл капитальные вложения 1 305,0 млн долларов

— Оценка: P/E LTM 19,8 и EV/EBITDA LTM 12,1 – без скидки к собственным уровням

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка ускорилась с −33,2% до −9,7%, но до уровня прошлого года не дотянула

В третьем квартале 2026 года выручка составила 4 384,2 млн долларов против 4 856,1 млн годом ранее. Годовое падение замедлилось до 9,7% после 33,2% во втором квартале – это ускорение по сравнению с предыдущим кварталом, но сама выручка остаётся ниже прошлогодней.

Последовательное восстановление заметно: во втором квартале выручка была 3 111,4 млн, в третьем – 4 384,2 млн. Однако в годовом выражении компания всё ещё теряет обороты, и квартальный рост не компенсирует провал начала года.

Динамика выручки важна для оценки устойчивости бизнеса, но главный вопрос – в рентабельности: при падении выручки на 9,7% EBITDA упала на 42,7%, то есть операционный рычаг сработал против компании.

EBITDA упала на 42,7%, и маржа сжалась с 42,5% до 27,0%

EBITDA за третий квартал 2026 года составила 1 183,9 млн долларов – на 42,7% меньше, чем 2 065,8 млн годом ранее. Рентабельность по EBITDA упала до 27,0% с 42,5% – падение на 15,5 процентного пункта.

Сжатие маржи при относительно небольшом падении выручки указывает на рост издержек или снижение цен реализации.

Для инвестора это означает, что качество прибыли ухудшилось: компания зарабатывает меньше на каждом долларе выручки, и восстановление маржи до прошлогодних уровней потребует либо роста цен, либо сокращения затрат.

Чистая прибыль почти не изменилась, потому что рентабельность выросла с 27,5% до 30,5%

Чистая прибыль за третий квартал 2026 года составила 1 335,7 млн долларов против 1 337,7 млн годом ранее – падение всего на 0,2%. Рентабельность по чистой прибыли выросла до 30,5% с 27,5%.

Рост чистой маржи при падении EBITDA означает, что ниже операционной линии прибыль поддержали другие факторы – возможно, снижение финансовых расходов или налоговая составляющая. Однако чистая прибыль почти не изменилась, и это не отменяет слабости операционных показателей.

За последние 12 месяцев чистая прибыль составила 3 588,2 млн долларов. Этот уровень опирается на кварталы с более высокой EBITDA, и если сжатие маржи сохранится, LTM-прибыль будет снижаться.

Чистая денежная позиция 1 157,0 млн долларов при отношении чистого долга к EBITDA −0,21

На 30 сентября 2026 года компания имеет чистую денежную позицию 1 157,0 млн долларов – обязательства меньше денежных средств. Отношение чистого долга к EBITDA LTM составляет −0,21, то есть долговая нагрузка отсутствует.

За квартал чистая денежная позиция сократилась с 1 067,1 млн на 30 июня до 1 157,0 млн на 30 сентября – изменение −0,1 млрд долларов. За 12 месяцев позиция уменьшилась с 3 405,4 млн на 30 сентября 2025 года до 1 157,0 млн – изменение +2,2 млрд долларов.

Сокращение денежной подушки связано с капитальными вложениями и, возможно, с выплатами акционерам. При этом компания остаётся финансово устойчивой: даже после снижения позиции она покрывает обязательства денежными средствами.

Операционный поток 2 355,9 млн долларов покрыл капитальные вложения 1 305,0 млн долларов

Операционный денежный поток за третий квартал 2026 года составил 2 355,9 млн долларов, капитальные вложения – 1 305,0 млн. Свободный денежный поток до выплат акционерам остаётся положительным.

Для сравнения: во втором квартале операционный поток был всего 32,2 млн долларов при капитальных вложениях 1 337,2 млн – тогда компания потратила на инвестиции больше, чем заработала. В третьем квартале поток восстановился, что поддержало денежную позицию.

За последние 12 месяцев операционный поток составил 5 058,0 млн долларов. Этого достаточно для финансирования капитальных вложений и поддержания чистой денежной позиции, хотя её уровень и снизился за год.

Оценка: P/E LTM 19,8 и EV/EBITDA LTM 12,1 – без скидки к собственным уровням

При рыночной капитализации 71 022,1 млн долларов компания торгуется с P/E LTM 19,8 и EV/EBITDA LTM 12,1. Рентабельность собственного капитала составляет 21,5%.

Мультипликаторы не выглядят низкими для компании с падающей EBITDA: EV/EBITDA 12,1 предполагает, что рынок уже закладывает восстановление прибыли. Если маржа останется на уровне 27,0%, текущая оценка не даёт запаса.

Сравнение с собственной историей затруднено отсутствием данных о средних мультипликаторах за прошлые периоды. Однако текущий уровень EV/EBITDA выше типичного для нефтегазовых компаний, что ограничивает потенциал роста котировок.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильные стороны отчёта – восстановление выручки до 4 384,2 млн долларов и положительный операционный поток 2 355,9 млн, который покрыл капитальные вложения. Однако EBITDA упала на 42,7%, маржа сжалась до 27,0%, и чистая прибыль осталась на месте только благодаря росту чистой рентабельности. Компания сохраняет чистую денежную позицию 1 157,0 млн долларов, но за год она сократилась на 2,2 млрд. Оценка при EV/EBITDA 12,1 не даёт запаса, и для роста котировок нужно восстановление маржи. Наш вывод: акция оценена справедливо.