Itau Unibanco: прибыль прибавила 4,7%, а процентный доход вырос на 12,1% – рост съедает не кредит, а расходы

В отчёте за третий квартал 2026 года Itau Unibanco показал чистую прибыль 2 256,7 млн долларов, что на 4,7% больше, чем годом ранее. Процентный доход вырос на 12,1% год к году, ускорившись с 6,9% во втором квартале, а прибыль за последние 12 месяцев составила 9 267,9 млн. Банк торгуется с P/E LTM 8,8 и ROE 20,3%, дивидендная доходность за 12 месяцев – 7,7%. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 11%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Процентный доход вырос на 12,1% год к году, и это ускорение после 6,9% во втором квартале

— Прибыль прибавила лишь 4,7% при процентном доходе плюс 12,1% – разрыв съели расходы, а не кредит

— ROE в 20,3% при P/E 8,8 – банк зарабатывает на капитал больше, чем стоит сам

— Дивидендная доходность 7,7% за 12 месяцев держится выше доходности, которую мы считаем справедливой

— Модель портала даёт потенциал акции +11% – запас есть, но он умеренный

Ключевые показатели, млрд USD

Процентный доход вырос на 12,1% год к году, и это ускорение после 6,9% во втором квартале

Процентный доход в третьем квартале 2026 года составил 20 282,1 млн долларов – на 12,1% больше, чем в третьем квартале 2025 года. Во втором квартале рост был скромнее – 6,9%, так что темп ускорился. Это главный позитив отчёта: основной бизнес банка разгоняется, а не сбавляет.

Квартальная динамика это подтверждает: с 19 706,8 млн во втором квартале до 20 282,1 млн в третьем. Рост последовательный, без разовых всплесков. Для банка, чей заработок – это процентная маржа, такой профиль важнее любой разовой статьи.

Прибыль прибавила лишь 4,7% при процентном доходе плюс 12,1% – разрыв съели расходы, а не кредит

Чистая прибыль за третий квартал 2026 года – 2 256,7 млн долларов, на 4,7% больше, чем годом ранее. Процентный доход за тот же период вырос на 12,1%. Разрыв в семь с лишним процентных пунктов означает, что между выручкой и прибылью что-то съедает рост.

Прибыль за последние 12 месяцев – 9 267,9 млн долларов. Это уровень, а не темп: сравнивать его с квартальными темпами нельзя. Но он показывает масштаб бизнеса, на который ложится давление расходов.

Что именно съело разрыв, отчёт в наших данных не раскрывает. Мы не будем называть причину, которой нет в источнике. Факт остаётся фактом: процентный доход ускоряется, а прибыль едва поспевает за ним.

ROE в 20,3% при P/E 8,8 – банк зарабатывает на капитал больше, чем стоит сам

Рентабельность капитала – 20,3%, мультипликатор P/E LTM – 8,8. Это значит, что рынок платит за доллар прибыли меньше, чем банк зарабатывает на доллар капитала. Такое соотношение для устойчивого банка – признак недооценки, а не ловушки.

Капитализация – 81 486,0 млн долларов. При прибыли за 12 месяцев 9 267,9 млн это и даёт P/E 8,8. ROE в 20,3% – уровень, при котором банк наращивает капитал быстрее, чем его оценивает рынок.

Дивидендная доходность 7,7% за 12 месяцев держится выше доходности, которую мы считаем справедливой

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 7,7%. Для банка с ROE 20,3% и P/E 8,8 это высокая выплата: рынок получает почти восьмую часть цены акции деньгами каждый год.

Наша оценка дивиденда на текущий год исходит из прибыли за 12 месяцев 9 267,9 млн и капитализации 81 486,0 млн. При сохранении текущей доли выплат дивиденд останется вблизи 7,7%. Риск снижения – падение прибыли или рост капитализации, который размывает доходность.

Доходность 7,7% мы считаем привлекательной: она выше той, что оправдана при ROE 20,3% и P/E 8,8. Это один из двух аргументов за акцию наряду с потенциалом модели.

Модель портала даёт потенциал акции +11% – запас есть, но он умеренный

По модели портала потенциал акции до справедливой стоимости – +11%. Это наш собственный расчёт, а не консенсус рынка и не целевая цена. Он опирается на годовую прибыль против капитализации, то есть на ROE против P/B.

Запас в 11% – умеренный. Он не покрывает возможного сжатия прибыли, если расходы продолжат съедать рост процентного дохода. Но вместе с дивидендом 7,7% он даёт совокупную доходность около пятой части цены – это уже аргумент.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильная сторона отчёта – процентный доход: 12,1% год к году с ускорением с 6,9% во втором квартале. Слабая – прибыль: 4,7% при ROE 20,3% и P/E 8,8, то есть рост выручки не доходит до прибыли. Дивиденд 7,7% и потенциал модели +11% дают запас, но он умеренный. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 11%.