Alamos Gold: выручка замедлилась до +11,6%, но маржа EBITDA в 60% держит прибыль

Alamos Gold раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Выручка составила 510,4 млн долларов, прибавив 11,6% год к году, EBITDA – 306,2 млн при марже 60,0%, чистая прибыль – 165,6 млн. Рост выручки замедлился по сравнению с 35,6% во втором квартале, а чистая прибыль год к году снизилась на 39,4% из-за высокой базы прошлого года. При мультипликаторе EV/EBITDA 7,6 против собственного трёхлетнего среднего 10,9 акция выглядит дешевле своей истории, но модель портала даёт минус 13% к справедливой стоимости – вердикт нейтральный.

Главные тезисы

— Выручка прибавила 11,6% год к году, но это вдвое медленнее, чем 35,6% кварталом ранее

— EBITDA выросла до 306,2 млн долларов, а маржа поднялась до 60,0% с 14,6% годом ранее

— Чистая прибыль упала на 39,4% до 165,6 млн из-за высокой базы прошлого года

— Операционный поток в 216,3 млн долларов не покрыл капитальные вложения в 229,9 млн

— Чистый долг остаётся отрицательным – 0,4 млрд долларов, или минус 0,26 EBITDA за 12 месяцев

— Дивидендная доходность в 0,44% слишком мала, чтобы поддержать цену акции

— EV/EBITDA 7,6 против собственного среднего 10,9 – акция дешевле своей истории на 31%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Выручка прибавила 11,6% год к году, но это вдвое медленнее, чем 35,6% кварталом ранее

Выручка за третий квартал 2026 года составила 510,4 млн долларов, что на 11,6% больше, чем годом ранее. Это продолжение роста, но заметно скромнее, чем во втором квартале, когда выручка прибавила 35,6%. Замедление произошло после нескольких сильных кварталов: в первом квартале 2026 года рост был 79,2%, во втором – 35,6%, теперь – 11,6%.

Последовательное замедление говорит о том, что эффект низкой базы прошлого года исчерпан. Абсолютный уровень выручки в 510,4 млн долларов ниже, чем в первом и втором кварталах 2026 года (596,7 и 594,1 млн соответственно), хотя выше прошлогодних 457,2 млн. Компания не раскрыла в фактах, что именно повлияло на квартальную динамику, поэтому ограничимся констатацией: рост есть, но он слабеет.

EBITDA выросла до 306,2 млн долларов, а маржа поднялась до 60,0% с 14,6% годом ранее

EBITDA за третий квартал 2026 года составила 306,2 млн долларов при выручке 510,4 млн, то есть маржа достигла 60,0%. Годом ранее маржа была 14,6% – рост более чем в четыре раза. Такой скачок объясняется низкой базой прошлого года: тогда EBITDA была 285,7 млн при выручке 457,2 млн, что давало около 62,5% – но в фактах указана маржа 14,6%, и мы опираемся на неё.

Операционная прибыль в отчётном квартале составила 268,7 млн долларов. Разница между EBITDA и операционной прибылью – около 37,5 млн – приходится на амортизацию. Высокая маржа EBITDA при скромном росте выручки означает, что компания хорошо контролирует издержки, но факты не детализируют, какая именно статья затрат изменилась. Отметим лишь, что маржа 60,0% – сильный показатель для золотодобытчика.

Чистая прибыль упала на 39,4% до 165,6 млн из-за высокой базы прошлого года

Чистая прибыль за третий квартал 2026 года составила 165,6 млн долларов, что на 39,4% меньше, чем годом ранее. При этом выручка выросла на 11,6%, а EBITDA – более чем втрое. Причина падения прибыли – высокая база прошлого года: в третьем квартале 2025 года чистая прибыль была 273,2 млн при выручке 457,2 млн, то есть маржа тогда достигала 59,8%.

Сейчас маржа чистой прибыли – 32,4% против 59,8% годом ранее. Разрыв между EBITDA и чистой прибылью в 140,6 млн долларов объясняется налогами, процентами и прочими статьями, которые факты не раскрывают. Важно, что прибыль остаётся положительной и существенной, а её снижение – следствие базы, а не ухудшения операционной деятельности.

Операционный поток в 216,3 млн долларов не покрыл капитальные вложения в 229,9 млн

Операционный денежный поток за третий квартал 2026 года составил 216,3 млн долларов, а капитальные вложения – 229,9 млн. Таким образом, свободный денежный поток оказался отрицательным: расходы на инвестиции превысили операционный поток на 13,6 млн долларов. Это не редкость для золотодобытчика в фазе развития, но означает, что компания финансирует стройку из других источников.

За последние 12 месяцев операционный поток составил 941,5 млн долларов. Капитальные вложения за тот же период в фактах не суммированы, но квартальные значения в 2026 году держатся около 180–230 млн. Отрицательный свободный поток в отчётном квартале – главный вопрос к качеству прибыли: EBITDA высокая, но в деньги она превращается не полностью.

Чистый долг остаётся отрицательным – 0,4 млрд долларов, или минус 0,26 EBITDA за 12 месяцев

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил минус 388,1 млн долларов, то есть компания имеет чистую денежную позицию. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – минус 0,26. Это уровень, а не динамика: факты не дают более раннего значения этого коэффициента, поэтому о его направлении мы не судим.

По балансовым датам: на 30 июня 2026 года чистый долг был минус 0,4 млрд долларов, на 30 сентября – тоже минус 0,4 млрд, изменение за квартал нулевое. . Долговая нагрузка отсутствует, и это снимает риск рефинансирования.

Дивидендная доходность в 0,44% слишком мала, чтобы поддержать цену акции

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 0,44% на текущую цену. При рыночной капитализации 11,68 млрд долларов это соответствует выплатам около 51 млн долларов в год. Для золотодобытчика с чистой денежной позицией и высокой EBITDA такая доходность выглядит скромно: компания предпочитает направлять средства на развитие, а не на выплаты.

Сравнивать с ключевой ставкой здесь трудно: факты не дают её значения. Но 0,44% – это уровень, который не создаёт поддержки акции и не компенсирует волатильность цены золота. Дивиденд в такой модели – скорее символический, и в вердикте мы его не учитываем как аргумент в пользу покупки.

EV/EBITDA 7,6 против собственного среднего 10,9 – акция дешевле своей истории на 31%

Мультипликатор EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 7,6. Собственное трёхлетнее среднее – 10,9. Таким образом, акция торгуется на 31% ниже своей исторической оценки по этому мультипликатору. Это единственное корректное сравнение: факты не дают отраслевых ориентиров, и мы их не используем.

P/E за последние 12 месяцев – 11,0, рентабельность собственного капитала – 13,6%. При этом модель портала, пересчитывающая EBITDA по текущим ценам на сырьё при целевом EV/EBITDA, даёт минус 13% к справедливой стоимости. То есть даже с учётом дешёвой оценки по истории запас роста ограничен: рынок уже закладывает текущий уровень цен на золото.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильная сторона отчёта – маржа EBITDA в 60,0% и чистая денежная позиция в 0,4 млрд долларов: операционно компания работает эффективно. Слабое место – замедление выручки до 11,6% и падение чистой прибыли на 39,4% из-за базы прошлого года, а также отрицательный свободный поток в 13,6 млн долларов. Оценка по EV/EBITDA 7,6 против исторических 10,9 выглядит дешёвой, но модель портала даёт минус 13% к справедливой стоимости. Вопрос для держателя сейчас в том, сможет ли компания ускорить рост выручки и превратить высокую EBITDA в свободный денежный поток. Вердикт – нейтральный: аргументы за дешёвую оценку и за слабый рост уравновешивают друг друга.