Peabody Energy: уголь подорожал на четверть, а EBITDA оказалась на 80% ниже той, что дала бы эта цена

4 ноября Peabody Energy раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Средняя цена энергетического угля в период составила 137,1 долл. за тонну против 110,8 годом ранее (+23,7%), коксующегося – 242,8 долл. против 190,1 (+27,7%). При таких ценах и прошлогодних объёмах и затратах выручка составила бы 1 266,3 млн долл., а EBITDA – 272,8 млн по нашему расчёту; компания отчиталась о выручке 1 096,3 млн и EBITDA 55,2 млн – на 217,6 млн ниже. Причина в объёмах: продажи упали до 28,3 млн тонн с 32,5 млн (–12,9%), а затраты на тонну выросли почти во всех сегментах. Акция после отчёта подешевела на 17,6%, и при мультипликаторе EV/EBITDA 7,7 против собственного трёхлетнего среднего 2,3 выглядит скорее непривлекательной.

Главные тезисы

— Цены на оба угля выросли на четверть, но выручка прибавила лишь 8,3% – объёмы продаж упали на 12,9%

— По нашему расчёту при прошлогодних объёмах и затратах EBITDA составила бы 272,8 млн долл., а отчётная – 55,2 млн

— Затраты на тонну выросли везде: в коксующемся сегменте на 50,0%, в энергетическом – на 14,9%

— Спот-модель портала ждала EBITDA 171 млн долл., компания дала 55,2 млн – отклонение 67,7%

— При текущих ценах EBITDA оценивается в 716,5 млн долл., и EV/EBITDA на этой базе – 2,7

— Долг практически обнулён: чистый долг –0,0 млрд долл. на 30 сентября 2026 года

— Дивиденд 0,075 долл. на акцию даёт около 1,9% годовых – меньше, чем акция стоит по мультипликатору

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Цены на оба угля выросли на четверть, но выручка прибавила лишь 8,3% – объёмы продаж упали на 12,9%

Средняя цена энергетического угля в третьем квартале 2026 года составила 137,1 долл. за тонну против 110,8 годом ранее (+23,7%) и 136,2 в предыдущем квартале (+0,7%). Коксующийся уголь стоил в среднем 242,8 долл. против 190,1 (+27,7%) и 238,0 кварталом ранее (+2,0%). На 6 ноября спот держится выше: 144,7 и 258,9 долл. соответственно.

Выручка за квартал выросла на 8,3% год к году, до 1 096,3 млн долл., но темп замедлился относительно второго квартала, когда он составлял 12,7%. Цена реализации выросла сильнее: в энергетическом сегменте на 31,0%, до 77,6 долл. за тонну, в коксующемся – на 35,8%, до 164,8 долл. Но продажи упали до 28,3 млн тонн с 32,5 млн (–12,9%), и это съело большую часть ценового роста.

Сильнее всего просели энергетический экспорт – 2,0 млн тонн против 2,8 (–28,6%) – и бассейн Паудер-Ривер – 19,6 млн тонн против 22,6 (–13,3%). Коксующийся сегмент, наоборот, прибавил 4,8%, до 2,2 млн тонн. По нашему расчёту объёмы и цена реализации вместе дали бы +14,1% к продажам собственной добычи, но фактическая выручка выросла лишь на 8,3%.

Цены на сырьё: среднее за период и сейчас

По нашему расчёту при прошлогодних объёмах и затратах EBITDA составила бы 272,8 млн долл., а отчётная – 55,2 млн

Если взять объёмы и затраты третьего квартала 2025 года и подставить только цены третьего квартала 2026-го, выручка составила бы 1 266,3 млн долл. (ценовой эффект +254,2 млн, +25,1%), а EBITDA – 272,8 млн по нашему расчёту. Отчётная выручка оказалась на 170,0 млн ниже (–13,4%), EBITDA – на 217,6 млн ниже (–79,8%).

Разрыв объясняется объёмами и затратами. Продажи упали на 12,9%, а затраты на тонну выросли: в коксующемся сегменте – на 50,0%, до 162,4 долл., в энергетическом – на 14,9%, до 56,6 долл., в Паудер-Ривер – на 16,9%, до 12,9 долл. В коксующемся сегменте маржа на тонну сжалась до 2,38 долл. с 13,03 годом ранее.

Спот-модель портала, пересчитанная от среднего четырёх предыдущих кварталов, ждала EBITDA 171 млн долл. и выручку 1 143,9 млн; факт – 55,2 млн (–67,7% к модели) и 1 096,3 млн (–4,2%). Отклонение по EBITDA в четырёх предыдущих периодах составляло –50,9%, +216,4%, –66,7% и –90,1%, то есть модель и раньше плохо ловила результат компании.

Сколько компания должна была заработать при этих ценах и сколько заработала

Затраты на тонну выросли везде: в коксующемся сегменте на 50,0%, в энергетическом – на 14,9%

Себестоимость тонны в коксующемся сегменте выросла до 162,4 долл. со 108,3 годом ранее. Компания объясняет это проходкой более дорогих сбросовых зон на руднике Centurion: в октябре добыча там составила около 45 тыс. тонн, а на четвёртый квартал запланированы продажи 0,3–0,5 млн тонн. На энергетическом сегменте затраты выросли до 56,6 долл. с 49,2, в Паудер-Ривер – до 12,9 с 11,1, в прочей энергетике США – до 52,2 с 49,9.

Маржа на тонну в энергетическом сегменте всё же выросла до 21,05 долл. с 10,02 годом ранее: цена реализации прибавила 31,0%, а затраты – 14,9%. В коксующемся сегменте цена выросла на 35,8%, но затраты – на 50,0%, и маржа сжалась до 2,38 долл. с 13,03.

На четвёртый квартал компания ждёт затрат 46–51 долл. на тонну в энергетическом сегменте и 150–160 долл. в коксующемся – то есть давление на себестоимость сохраняется. Полногодовая оценка затрат по коксующемуся сегменту повышена примерно на 15 долл. на тонну из-за снижения добычи на Centurion.

Производство, цена реализации и себестоимость (по отчёту компании)

При текущих ценах EBITDA оценивается в 716,5 млн долл., и EV/EBITDA на этой базе – 2,7

По спот-модели портала при сегодняшних ценах на уголь годовая EBITDA составила бы 716,5 млн долл. против 251,3 млн за последние 12 месяцев (+185,1%). На этой базе EV/EBITDA – 2,7, а чистый долг к EBITDA – –0,02. Для производителя сырья это та база, от которой и должна идти оценка: LTM отражает прошлые цены, а не текущие.

Но рынок смотрит на LTM: EV/EBITDA за последние 12 месяцев – 7,7 против собственного трёхлетнего среднего 2,3, то есть на 231% выше. По этому мультипликатору акция дороже своей истории, и именно это объясняет падение на 17,6% в день отчёта и ещё на 22,6% к 5 ноября.

Разрыв между двумя базами – это и есть главный вопрос: если цены удержатся на текущем уровне, а объёмы восстановятся, мультипликатор на текущей EBITDA быстро сойдётся к 2,7. Если же добыча останется на уровне третьего квартала, LTM-прибыль не догонит цену. Обеспеченность запасами – 15,7 года при текущей добыче.

Долг практически обнулён: чистый долг –0,0 млрд долл. на 30 сентября 2026 года

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил –0,0 млрд долл. против –0,1 млрд на 30 июня 2026 года (изменение +0,0 млрд) и –0,2 млрд на 30 сентября 2025 года (+0,1 млрд за год). Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – –0,04. На счетах 434 млн долл. денежных средств, ликвидность – 887 млн.

Операционный денежный поток за квартал оказался отрицательным – минус 1,4 млн долл. против плюс 122,0 млн годом ранее. Капитальные затраты составили 59,8 млн долл. против 108,8 млн, то есть компания урезала инвестиции: полногодовой ориентир по капзатратам снижен на 40 млн долл., в том числе примерно на 30 млн на Centurion.

В квартале компания выкупила конвертируемые ноты 2028 года на 38,9 млн долл. за 58,1 млн денежными средствами, что эквивалентно выкупу 0,7 млн акций, и объявила о погашении оставшихся 39,9 млн долл. в ноябре 2026 года. С учётом выкупа во втором квартале за 2026 год выкуплено 5,7 млн акций. Расходы по выкупу – 3,3 млн долл., ещё 20,7 млн долл. признаны производным обязательством.

Дивиденд 0,075 долл. на акцию даёт около 1,9% годовых – меньше, чем акция стоит по мультипликатору

Совет директоров объявил квартальный дивиденд 0,075 долл. на акцию, выплата 9 декабря 2026 года акционерам по состоянию на 19 ноября. За последние 12 месяцев дивидендная доходность – 1,87%. Это скромно для компании, которая почти не имеет долга и генерирует денежный поток.

Причина – убыток: чистый убыток за квартал составил 32,8 млн долл., или –0,27 долл. на разводнённую акцию, против –70,1 млн годом ранее. Рентабельность собственного капитала – –4,1%. Дивиденд покрывается не прибылью, а остатком денежных средств, и его устойчивость зависит от восстановления EBITDA.

Доходность 1,87% ниже того, что инвестор мог бы получить по безрисковым инструментам, и это не тот дивиденд, ради которого стоит держать акцию. Основной возврат капитала компания делает через выкуп – 5,7 млн акций за 2026 год, – а не через выплаты.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильной стороной отчёта остаётся цена: оба угля подорожали на четверть, а энергетический сегмент увеличил маржу на тонну вдвое. Но объёмы упали на 12,9%, затраты выросли везде, и EBITDA оказалась на 79,8% ниже той, что дала бы прошлогодняя база при текущих ценах. Долг практически обнулён, но операционный денежный поток отрицательный, а дивидендная доходность 1,87% не компенсирует риск. По мультипликатору EV/EBITDA 7,7 против собственного трёхлетнего среднего 2,3 акция дороже своей истории; по спот-модели портала потенциал – минус 35%. Вердикт – скорее непривлекательная: для пересмотра нужны восстановление объёмов и снижение затрат на Centurion.