Peyto Exploration: газ подешевел на 6,2%, но EBITDA выросла вдвое – рост добычи перекрыл цену

11 ноября Peyto Exploration раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Средняя цена Henry Hub за квартал составила 2,893 доллара против 3,083 годом ранее (–6,2%), пропан подорожал на 5,8%, WTI – на 31,7%. При этом выручка выросла на 35,9% год к году, до 221,4 млн долларов, EBITDA – на 119,0%, до 226,2 млн, чистая прибыль – на 68,3%, до 110,8 млн. По нашему расчёту, при объёмах и затратах годичной давности падение цен дало бы выручку 160,9 млн и EBITDA 101,3 млн, то есть компания заработала на 124,9 млн EBITDA больше, чем предполагала цена. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 79%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Газ в США подешевел на 6,2% год к году, но пропан и нефть выросли, и спот сейчас выше квартального уровня

— По нашему расчёту, при ценах квартала и объёмах годичной давности EBITDA составила бы 101,3 млн – отчётные 226,2 млн выше на 124,9 млн

— Выручка ускорила рост с 21,7% во втором квартале до 35,9% в третьем

— EBITDA-маржа 102,2% означает, что в EBITDA попала статья, не связанная с продажей газа

— Долг в 0,95 EBITDA LTM – умеренный, а при текущих ценах – 0,81

— Дивидендная доходность 5,6% при выплатах, которые покрываются денежным потоком

— EV/EBITDA 6,3 против собственной трёхлетней средней 7,4 – скидка 16%

Ключевые показатели, млрд USD

Газ в США подешевел на 6,2% год к году, но пропан и нефть выросли, и спот сейчас выше квартального уровня

Газ формирует 70% выручки в модели портала, и его цена в отчётном квартале была ниже, чем годом ранее: Henry Hub в среднем 2,893 доллара против 3,083, то есть –6,2%. К предыдущему кварталу газ тоже подешевел – на 1,1% с 2,926 доллара.

Остальные продукты двигались в другую сторону. Пропан стоил в среднем 0,73 доллара против 0,69 годом ранее (+5,8%), хотя к предыдущему кварталу подешевел на 8,6%. WTI выросла на 31,7% год к году, до 85,4 доллара, но снизилась на 7,9% к предыдущему кварталу.

Сейчас спот выше среднего за отчётный период по всем трём: газ – 3,31 доллара (+14,4%), пропан – 1,195 (+63,7%), WTI – 86,8 (+1,7%). Для оценки важнее текущие цены, чем квартальные: именно они заложены в модель портала.

Цены на сырьё: среднее за период и сейчас

По нашему расчёту, при ценах квартала и объёмах годичной давности EBITDA составила бы 101,3 млн – отчётные 226,2 млн выше на 124,9 млн

Если взять объёмы и некоммодитные затраты третьего квартала 2025 года и подставить только цены отчётного периода, выручка составила бы 160,9 млн долларов, а EBITDA – 101,3 млн. Это на 2,0 млн меньше выручки годичной давности: ценовой эффект был слегка отрицательным.

Фактически компания получила выручку 221,4 млн и EBITDA 226,2 млн. Разрыв с расчётом – 60,5 млн по выручке (+37,6%) и 124,9 млн по EBITDA (+123,3%). Такой разрыв нельзя объяснить ценой: она работала против результата.

Часть разрыва объясняется объёмами, часть – структурой выручки. EBITDA-маржа в 102,2% при выручке 221,4 млн означает, что в EBITDA оказалась статья, превышающая операционную прибыль: операционная прибыль составила 75,6 млн, то есть на 150,6 млн меньше EBITDA. В фактах эта статья не названа, поэтому мы фиксируем её наличие, но не приписываем ей конкретного происхождения.

Спот-модель портала, построенная от среднего четырёх предыдущих кварталов, ожидала EBITDA 149,1 млн и выручку 221 млн. По выручке факт совпал с моделью (+0,2%), по EBITDA превысил её на 51,8%. Это подтверждает, что основной сюрприз квартала лежит ниже выручки, а не в ней.

Сколько компания должна была заработать при этих ценах и сколько заработала

Выручка ускорила рост с 21,7% во втором квартале до 35,9% в третьем

Год к году выручка третьего квартала выросла на 35,9%, до 221,4 млн долларов, тогда как во втором квартале рост составлял 21,7%. Ускорение произошло при падающей цене газа, то есть его источник – не цена.

К предыдущему кварталу выручка снизилась: 221,4 млн против 228,6 млн во втором квартале. По нашему расчёту, при объёмах и затратах второго квартала и ценах третьего выручка составила бы 223,4 млн, то есть факт ниже расчёта на 2,0 млн (–0,9%). Ценовой эффект к предыдущему кварталу тоже был отрицательным – минус 5,2 млн.

EBITDA при этом выросла к предыдущему кварталу незначительно: 226,2 млн против 228,6 млн. Весь годовой прирост EBITDA пришёлся на сравнение с низкой базой третьего квартала 2025 года, когда она составляла 103,3 млн.

EBITDA-маржа 102,2% означает, что в EBITDA попала статья, не связанная с продажей газа

EBITDA 226,2 млн при выручке 221,4 млн даёт маржу 102,2% против 63,4% годом ранее. Операционная прибыль при этом составила 75,6 млн – на 150,6 млн меньше EBITDA. Разница между этими уровнями в отчётном периоде аномально велика.

Чистая прибыль составила 110,8 млн, что выше операционной прибыли на 35,2 млн. Это означает, что ниже операционной строки у компании возник доход – например, от переоценки производных инструментов или иных статей, не связанных с добычей. В фактах конкретная статья не раскрыта.

Для оценки важна не разовая природа этой статьи, а то, что она не повторяется автоматически. EBITDA на текущих ценах, по модели портала, составляет 820,1 млн в годовом выражении против 755,6 млн LTM – то есть база для мультипликатора должна строиться на нормализованной EBITDA, а не на отчётной за квартал.

Долг в 0,95 EBITDA LTM – умеренный, а при текущих ценах – 0,81

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 664,3 млн долларов. Отношение к EBITDA LTM – 0,95. Это уровень, который не создаёт давления на баланс и оставляет место для выплат акционерам.

Операционный денежный поток за квартал составил 152,4 млн долларов, капитальные вложения – 88,9 млн. Свободный поток после инвестиций положительный, и дивиденды финансируются из него, а не из долга.

При текущих ценах, по модели портала, EBITDA в годовом выражении составляет 820,1 млн, а отношение чистого долга к ней – 0,81. То есть при сегодняшней конъюнктуре долговая нагрузка ниже, чем по LTM, где учтены прошлые, более низкие цены.

Дивидендная доходность 5,6% при выплатах, которые покрываются денежным потоком

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 5,6% к текущей цене. Выплаты покрываются операционным денежным потоком: за квартал он составил 152,4 млн долларов, тогда как капитальные вложения – 88,9 млн, и свободный поток остаётся положительным.

Наша оценка дивиденда на текущий год исходит из сохранения текущей базы прибыли и денежного потока. Чистая прибыль LTM – 402,1 млн долларов, операционный денежный поток LTM – 683,3 млн. При такой базе выплаты не требуют наращивания долга.

Доходность 5,6% сопоставима с доходностью долгосрочных государственных бумаг, но несёт сырьевой риск. Снижение выплат возможно при падении цен на газ ниже 2,5 доллара за MMBtu или при росте капитальных вложений выше 100 млн долларов в квартал.

EV/EBITDA 6,3 против собственной трёхлетней средней 7,4 – скидка 16%

EV/EBITDA LTM составляет 6,3 против собственной трёхлетней средней 7,4. Скидка 16% означает, что рынок оценивает компанию дешевле, чем в среднем за последние три года. P/E LTM – 8,9, что при ROE 20,5% оставляет запас по доходности.

Однако LTM-мультипликатор построен на прошлых ценах. При текущих ценах, по модели портала, EV/EBITDA составляет 5,2 – то есть акция дешевле, чем показывает исторический мультипликатор. По модели портала, потенциал акции до справедливой стоимости – +79%.

Резервный срок службы месторождений – 29,6 года при текущем темпе добычи. Это означает, что текущая оценка не предполагает истощения базы в обозримом будущем.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Квартал сильный по деньгам: операционный поток 152,4 млн долларов, свободный поток положительный, долг в 0,95 EBITDA LTM. Но рост EBITDA на 119,0% при падении цены газа на 6,2% означает, что результат держится не на цене, а на объёмах и на статье, попавшей в EBITDA, – маржа 102,2% это подтверждает. Для держателя главный вопрос – повторится ли эта статья и удержатся ли объёмы при цене газа ниже 3 долларов. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 79%.