Trulieve Cannabis: выручка упала на 20,1% из-за отделения Harvest, но EBITDA удержалась на 60,2 млн долларов

5 ноября Trulieve Cannabis раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Выручка составила 230,2 млн долларов, снизившись на 20,1% год к году, EBITDA – 60,2 млн долларов, чистая прибыль – 0,8 млн долларов. Падение выручки объясняется отделением Harvest, но даже без него компания заработала меньше, чем позволяли цены на каннабис: по нашему расчёту при объёмах и затратах годовой давности выручка должна была составить 280,2 млн долларов, а EBITDA – 63,7 млн долларов. С учётом низкой долговой нагрузки (0,19 EBITDA) и оценки EV/EBITDA 9,0х акция выглядит нейтрально: текущая цена уже учитывает слабость выручки, но для роста нужен перелом в объёмах.

Главные тезисы

— Цена каннабиса в среднем за квартал была 1064 доллара – на 2,8% ниже, чем годом ранее, но на 2,3% выше предыдущего квартала

— По нашему расчёту при объёмах и затратах годовой давности выручка должна была составить 280,2 млн долларов, а EBITDA – 63,7 млн долларов, то есть компания недобрала 50,0 млн выручки и 3,6 млн EBITDA

— Выручка упала на 20,1% год к году, и это замедление по сравнению с -10,3% кварталом ранее, но падение в основном связано с отделением Harvest

— Валовая маржа выросла до 64% с 59% годом ранее, а EBITDA-маржа – до 26,1% с 24,9%, несмотря на падение выручки

— Чистая прибыль 0,8 млн долларов включает разовые статьи: убыток от обесценения 1,7 млн долларов за девять месяцев и расходы на сделки 9,2 млн долларов за квартал

— Долговая нагрузка низкая: чистый долг 46,0 млн долларов, что составляет 0,19 EBITDA за последние 12 месяцев, а операционный поток за квартал – 74,4 млн долларов

— По спот-модели портала EBITDA при текущих ценах на каннабис составляет 290,9 млн долларов против 244,3 млн за последние 12 месяцев, что даёт EV/EBITDA 7,6х

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд USD

Цена каннабиса в среднем за квартал была 1064 доллара – на 2,8% ниже, чем годом ранее, но на 2,3% выше предыдущего квартала

Средняя цена каннабиса в третьем квартале 2026 года составила 1064 доллара, что на 2,8% ниже уровня годовой давности (1094 доллара) и на 2,3% выше предыдущего квартала (1040 долларов). Сейчас спот-цена находится на уровне 1132 доллара, что на 6,4% выше средней за отчётный период.

Таким образом, ценовой фон был умеренно негативным год к году, но последовательно улучшался от квартала к кварталу. Для производителя каннабиса это означает, что выручка и EBITDA должны были снизиться лишь незначительно при неизменных объёмах и затратах.

Цены на сырьё: среднее за период и сейчас

По нашему расчёту при объёмах и затратах годовой давности выручка должна была составить 280,2 млн долларов, а EBITDA – 63,7 млн долларов, то есть компания недобрала 50,0 млн выручки и 3,6 млн EBITDA

Если бы компания сохранила объёмы и затраты третьего квартала 2025 года и изменились только цены на каннабис, выручка составила бы 280,2 млн долларов, а EBITDA – 63,7 млн долларов. Фактически выручка оказалась 230,2 млн долларов, что на 50,0 млн (17,9%) ниже расчётной, а EBITDA – 60,2 млн долларов, что на 3,6 млн (5,6%) ниже.

Разрыв объясняется главным образом отделением Harvest: в отчётном периоде результаты включают только медицинские операции Trulieve, тогда как годом ранее консолидировались и операции Harvest. Это привело к снижению выручки, но не так сильно отразилось на EBITDA, поскольку Harvest, вероятно, имел более низкую рентабельность.

По сравнению с предыдущим кварталом (Q2 2026) расчёт при ценах того периода даёт выручку 277,3 млн долларов и EBITDA 80,3 млн долларов. Фактические показатели ниже на 47,1 млн (17,0%) и 20,1 млн (25,0%) соответственно, что также связано с отделением Harvest и снижением объёмов.

Сколько компания должна была заработать при этих ценах и сколько заработала

Выручка упала на 20,1% год к году, и это замедление по сравнению с -10,3% кварталом ранее, но падение в основном связано с отделением Harvest

Выручка в третьем квартале 2026 года составила 230,2 млн долларов, снизившись на 20,1% по сравнению с 288,2 млн долларов годом ранее. Темп падения ускорился: в предыдущем квартале снижение было на 10,3%. Однако основная причина – отделение Harvest, которое произошло 3 июня 2026 года и привело к исключению его выручки из консолидированных результатов.

Без учёта Harvest выручка Trulieve, вероятно, снизилась менее значительно, но всё же упала. По нашему расчёту при ценах годовой давности и объёмах того периода выручка должна была быть 280,2 млн долларов, что указывает на снижение объёмов или изменение структуры продаж.

Компания отмечает семикратный рост трафика в Джорджии после расширения медицинской программы 1 июля, но это пока не компенсировало падение в других регионах. В Техасе также есть потенциал роста, но он ещё не реализован.

Валовая маржа выросла до 64% с 59% годом ранее, а EBITDA-маржа – до 26,1% с 24,9%, несмотря на падение выручки

Валовая прибыль составила 148,0 млн долларов при выручке 230,2 млн долларов, что даёт маржу 64% против 59% годом ранее. Рост маржи объясняется снижением себестоимости продаж до 82,2 млн долларов с 118,3 млн долларов, что, вероятно, связано с исключением менее рентабельных операций Harvest и оптимизацией затрат.

EBITDA-маржа в отчётном периоде составила 26,1% против 24,9% годом ранее. Операционная прибыль достигла 42,5 млн долларов, а амортизация – 17,7 млн долларов, что в сумме даёт EBITDA 60,2 млн долларов. Снижение амортизации также связано с отделением Harvest.

Скорректированная EBITDA, по данным компании, составила 89,2 млн долларов, или 39% выручки, что выше 36% годом ранее. Разница между скорректированной и обычной EBITDA включает разовые статьи, такие как расходы на сделки и компенсации акциями.

Чистая прибыль 0,8 млн долларов включает разовые статьи: убыток от обесценения 1,7 млн долларов за девять месяцев и расходы на сделки 9,2 млн долларов за квартал

Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, составила 0,8 млн долларов против убытка 26,8 млн долларов годом ранее. Однако в ней учтены разовые статьи: убыток от обесценения и выбытия активов 1,7 млн долларов за девять месяцев (в квартале – ноль), расходы на приобретения и сделки 9,2 млн долларов за квартал, а также доля в убытке Harvest 6,4 млн долларов за квартал.

Кроме того, за девять месяцев 2026 года отражён убыток от сделки по деконсолидации в размере 403,3 млн долларов, который не входит в EBITDA, но существенно повлиял на чистый убыток за девять месяцев (403,0 млн долларов). В третьем квартале этого убытка не было.

Скорректированная чистая прибыль компании составила 18,0 млн долларов, или 0,09 доллара на акцию, против скорректированного убытка 12,5 млн долларов годом ранее. Это указывает на улучшение операционной эффективности, несмотря на падение выручки.

Долговая нагрузка низкая: чистый долг 46,0 млн долларов, что составляет 0,19 EBITDA за последние 12 месяцев, а операционный поток за квартал – 74,4 млн долларов

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 46,0 млн долларов. За последние 12 месяцев EBITDA составила 248,2 млн долларов, что даёт коэффициент чистый долг/EBITDA на уровне 0,19. Это низкая нагрузка, которая не создаёт рисков для финансовой устойчивости.

Операционный денежный поток в третьем квартале был 74,4 млн долларов, а капитальные затраты – 29,0 млн долларов, что обеспечило свободный денежный поток в 45,4 млн долларов. За девять месяцев операционный поток составил 183,3 млн долларов, а свободный – 119,8 млн долларов.

Компания досрочно погасила ипотечные облигации на 65 млн долларов со сроком погашения в 2028 году, что снизило процентные расходы. Процентные расходы за квартал составили 12,0 млн долларов, а процентный доход – 2,8 млн долларов. Денежные средства на конец квартала – 326,7 млн долларов.

По спот-модели портала EBITDA при текущих ценах на каннабис составляет 290,9 млн долларов против 244,3 млн за последние 12 месяцев, что даёт EV/EBITDA 7,6х

По спот-модели портала, при текущих ценах на каннабис годовая EBITDA оценивается в 290,9 млн долларов против 244,3 млн долларов за последние 12 месяцев. Это означает, что текущие цены выше средних за последний год, и earnings power компании выше, чем показывают исторические результаты.

При текущих ценах EV/EBITDA составляет 7,6х, а чистый долг/EBITDA – 0,16. Для сравнения, на основе LTM EBITDA мультипликатор EV/EBITDA равен 9,0х. Рыночная капитализация – 2 152,9 млн долларов.

По модели портала, справедливая стоимость акции с учётом переоценки EBITDA по текущим товарным ценам и целевому мультипликатору EV/EBITDA предполагает потенциал -8% к текущей цене. Это наша собственная оценка, а не консенсус-прогноз.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Главное в отчёте – компания сохранила высокую маржу и низкую долговую нагрузку, несмотря на падение выручки из-за отделения Harvest. Однако органический рост пока слабый: даже без Harvest выручка отстаёт от ценового ориентира. Низкий мультипликатор EV/EBITDA (9,0х на LTM и 7,6х при текущих ценах) и потенциал -8% по модели портала указывают на то, что акция оценена справедливо, без явного перевеса в ту или иную сторону. Для улучшения вердикта нужен устойчивый рост объёмов и цен.