Kalbe Farma: выручка за 9 месяцев выросла на 11,5%, но прибыль отстала – маржа сжалась до 9,4%

25 ноября Kalbe Farma раскрыла результаты за 9 месяцев 2026 года. Выручка составила 28 974,0 млрд IDR, прибавив 11,5% год к году, чистая прибыль – 2 736,9 млрд IDR, всего +4,0%, а рентабельность по чистой прибыли снизилась до 9,4% с 10,1% годом ранее. Компания держит чистую денежную позицию в 5 128,1 млрд IDR, а акция торгуется по EV/EBITDA 5,1 – почти вдвое ниже собственной трёхлетней средней. При текущей цене бумага выглядит скорее привлекательной: рост выручки опережает прибыль, но оценка и дивидендная доходность 2,7% компенсируют это.

Главные тезисы

— Выручка за 9 месяцев выросла на 11,5%, но прибыль прибавила лишь 4,0% – маржа сжалась до 9,4%

— Чистая денежная позиция в 5 128,1 млрд IDR на конец сентября выросла на 1 122,8 млрд за квартал

— Операционный денежный поток за 9 месяцев составил 2 633,4 млрд IDR – заметно меньше чистой прибыли

— EV/EBITDA 5,1 – почти вдвое ниже собственной трёхлетней средней 9,8

— Дивидендная доходность 2,7% при выплате, которая опирается на устойчивую прибыль

— По модели портала потенциал акции к справедливой стоимости – плюс 6%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд IDR

Выручка за 9 месяцев выросла на 11,5%, но прибыль прибавила лишь 4,0% – маржа сжалась до 9,4%

Выручка за 9 месяцев 2026 года составила 28 974,0 млрд IDR, что на 11,5% больше, чем за тот же период годом ранее. Это заметно быстрее, чем в первом квартале 2026 года, когда рост составлял 9,4% год к году. Ускорение говорит о том, что спрос на продукцию компании остаётся устойчивым.

Чистая прибыль выросла только на 4,0%, до 2 736,9 млрд IDR. Рентабельность по чистой прибыли снизилась до 9,4% с 10,1% годом ранее. Разрыв между темпами роста выручки и прибыли означает, что расходы растут быстрее доходов, и это главный вопрос отчёта.

В первом квартале 2026 года выручка составила 9 678,4 млрд IDR, чистая прибыль – 1 028,9 млрд IDR. Эти цифры относятся к отдельному кварталу и не сопоставимы напрямую с накопленным итогом за 9 месяцев, но они показывают, что компания начала год с роста выручки на 9,4%.

Чистая денежная позиция в 5 128,1 млрд IDR на конец сентября выросла на 1 122,8 млрд за квартал

Чистый долг на 30 сентября 2026 года был отрицательным и составлял минус 5 128,1 млрд IDR, то есть компания располагает чистой денежной позицией. За квартал она выросла: на 30 июня показатель был минус 4 005,3 млрд IDR, изменение – минус 1 122,8 млрд IDR.

За 12 месяцев денежная позиция увеличилась: на 30 сентября 2025 года она составляла минус 3 526,6 млрд IDR, к 30 сентября 2026 года – минус 5 128,1 млрд IDR, изменение – минус 1 601,6 млрд IDR. Рост денежной подушки подкрепляет финансовую устойчивость.

Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – минус 0,93. Отрицательное значение отражает чистую денежную позицию, а не долговую нагрузку. Этот уровень не сравнивается с прошлыми значениями, поскольку более ранние данные в фактах отсутствуют.

Операционный денежный поток за 9 месяцев составил 2 633,4 млрд IDR – заметно меньше чистой прибыли

Операционный денежный поток за 9 месяцев 2026 года составил 2 633,4 млрд IDR, что ниже чистой прибыли в 2 736,9 млрд IDR. Разрыв означает, что часть прибыли осела в оборотном капитале, а не превратилась в деньги.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток составил 3 727,6 млрд IDR при чистой прибыли 3 770,5 млрд IDR. На длинном горизонте разрыв меньше, но в отчётном периоде он заметнее.

Компания не раскрывает в фактах структуру капитальных затрат за 9 месяцев. В первом квартале 2026 года капитальные затраты составили 174,8 млрд IDR, что даёт представление о масштабе инвестиций, но не позволяет судить о годе в целом.

EV/EBITDA 5,1 – почти вдвое ниже собственной трёхлетней средней 9,8

EV/EBITDA за последние 12 месяцев составляет 5,1 против собственной трёхлетней средней 9,8. Акция торгуется на 48% ниже своей исторической оценки по этому мультипликатору.

P/E за последние 12 месяцев – 8,6. При рыночной капитализации 32 353,0 млрд IDR и чистой денежной позиции 5 128,1 млрд IDR оценка выглядит скромной для компании с растущей выручкой.

По модели портала справедливая стоимость даёт потенциал роста плюс 6% к текущей цене. Это собственная оценка портала, а не рыночный консенсус.

Дивидендная доходность 2,7% при выплате, которая опирается на устойчивую прибыль

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 2,7%. Компания выплачивает дивиденды, и их размер опирается на устойчивую прибыль: за последние 12 месяцев чистая прибыль составила 3 770,5 млрд IDR.

Наша оценка дивиденда за текущий год исходит из сохранения payout ratio и прибыли на уровне последних 12 месяцев. Выплата зависит от коэффициента выплаты и разовых факторов, которые могут повлиять на прибыль.

Доходность 2,7% скромна относительно ключевой ставки, но при оценке EV/EBITDA 5,1 и чистой денежной позиции дивиденд выглядит устойчивым. Снижение выплаты возможно при падении прибыли или росте капитальных затрат.

По модели портала потенциал акции к справедливой стоимости – плюс 6%

По модели портала справедливая стоимость акции даёт потенциал плюс 6% к текущей цене. Модель учитывает рост EBITDA и целевой мультипликатор.

Акция входит в живые модельные стратегии портала – ID FVC (качество). Это факт членства, а не аргумент в пользу вердикта.

Оценка по EV/EBITDA 5,1 ниже собственной трёхлетней средней 9,8, что поддерживает взгляд на акцию как на недооценённую относительно собственной истории.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильная сторона отчёта – рост выручки на 11,5% и чистая денежная позиция в 5 128,1 млрд IDR. Слабая – прибыль выросла лишь на 4,0%, а маржа сжалась до 9,4%. Оценка по EV/EBITDA 5,1 почти вдвое ниже собственной трёхлетней средней, что делает акцию дешёвой относительно истории. Главный вопрос для держателя – сможет ли компания восстановить маржу при сохранении роста выручки. Вердикт – скорее привлекательная.