State Bank of India: прибыль выросла на 20%, но чистый процентный доход упал на четверть

Результаты за третий квартал 2026 года State Bank of India показала 12 февраля: чистая прибыль достигла 253,6 млрд рупий, на 20,0% выше уровня годичной давности, при чистом процентном доходе 706,0 млрд рупий. Процентный доход сократился на 22,8% год к году после роста на 10,2% кварталом ранее – это замедление, и прибыль держится не на нём. При мультипликаторе P/E за последние 12 месяцев 10,3 и рентабельности капитала 15,7% бумага выглядит скорее привлекательной, но рост прибыли без роста процентного дохода требует объяснения.

Главные тезисы

— Чистая прибыль выросла на 20,0% год к году до 253,6 млрд рупий при падении чистого процентного дохода на 22,8%

— Процентный доход сократился на 22,8% после роста на 10,2% кварталом ранее – это замедление, а не разворот тренда

— Прибыль за последние 12 месяцев составила 904,3 млрд рупий при процентном доходе 3 700,0 млрд рупий

— Рентабельность капитала 15,7% при P/E 10,3 – прибыль окупает цену акции за десять лет

— Дивидендная доходность 1,7% скромна для банка с такой рентабельностью и не покрывает даже ставку по депозитам

— По модели портала справедливая стоимость акции на 11% выше текущей цены

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд INR

Чистая прибыль выросла на 20,0% год к году до 253,6 млрд рупий при падении чистого процентного дохода на 22,8%

В третьем квартале 2026 года чистая прибыль составила 253,6 млрд рупий, на 20,0% больше, чем годом ранее. Это лучший квартальный результат в доступной истории: кварталом ранее было 241,1 млрд, год назад – 211,4 млрд.

Чистый процентный доход за тот же квартал – 706,0 млрд рупий, на 22,8% меньше, чем годом ранее. Процентный доход сократился сильнее, чем выросла прибыль, значит рост прибыли обеспечен не кредитным бизнесом.

Прибыль выросла при падающем процентном доходе – это главное противоречие отчёта. Без раскрытия структуры доходов нельзя сказать, что именно компенсировало падение: комиссии, разовые статьи или снижение расходов. Но именно от ответа на этот вопрос зависит, устойчив ли рост прибыли.

Процентный доход сократился на 22,8% после роста на 10,2% кварталом ранее – это замедление, а не разворот тренда

Динамика процентного дохода резко развернулась: во втором квартале 2026 года он рос на 10,2% год к году, в третьем – упал на 22,8%. Это замедление, и оно самое резкое в доступной истории квартальных сравнений.

Кварталом ранее чистый процентный доход составлял 978,1 млрд рупий, теперь – 706,0 млрд. Падение на 272,1 млрд за один квартал – это не сезонное колебание, а смена режима.

Для банка чистый процентный доход – основной источник прибыли. Его сокращение на четверть при росте прибыли означает, что прибыль держится на статьях, которые в следующем квартале могут не повториться.

Прибыль за последние 12 месяцев составила 904,3 млрд рупий при процентном доходе 3 700,0 млрд рупий

За последние 12 месяцев чистая прибыль составила 904,3 млрд рупий, чистый процентный доход – 3 700,0 млрд рупий. Это база для мультипликатора P/E 10,3 и рентабельности капитала 15,7%.

Прибыль последних 12 месяцев выше квартальной в 3,6 раза – квартальный результат не аномалия, а часть устойчивого годового потока. Но годовая база включает кварталы с сильным процентным доходом, которые уже не повторяются.

Рентабельность капитала 15,7% при P/E 10,3 означает, что рынок оценивает банк ниже балансовой стоимости. Это типично для банков с неопределённой динамикой процентного дохода, и текущий отчёт такую неопределённость усиливает.

Рентабельность капитала 15,7% при P/E 10,3 – прибыль окупает цену акции за десять лет

Мультипликатор P/E за последние 12 месяцев – 10,3, рентабельность капитала – 15,7%. При такой рентабельности капитал удваивается примерно за пять лет, а рынок платит за прибыль в десять раз меньше годовой.

Капитализация – 9 289,8 млрд рупий при прибыли последних 12 месяцев 904,3 млрд. Соотношение прибыли к капитализации и даёт 10,3 – уровень, при котором рынок не закладывает в цену ни роста, ни устойчивости прибыли.

По модели портала справедливая стоимость акции на 11% выше текущей цены. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка, и она опирается на текущую прибыль, а не на её рост.

Дивидендная доходность 1,7% скромна для банка с такой рентабельностью и не покрывает даже ставку по депозитам

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 1,7%. При рентабельности капитала 15,7% банк зарабатывает значительно больше, чем отдаёт акционерам, – значит большая часть прибыли остаётся в капитале.

Доходность 1,7% ниже ставки по депозитам в большинстве развитых экономик. Для инвестора, который покупает акцию ради дохода, это слабый аргумент; для инвестора, который рассчитывает на рост капитала, важнее, куда идут нераспределённые 14 процентных пунктов рентабельности.

Уменьшить выплату может падение прибыли: если процентный доход продолжит сокращаться, прибыль последует за ним, и дивиденд придётся урезать. Пока прибыль растёт, риск невелик, но он прямо связан с динамикой процентного дохода.

По модели портала справедливая стоимость акции на 11% выше текущей цены

Модель портала оценивает справедливую стоимость акции на 11% выше текущей. Расчёт опирается на текущую прибыль и рентабельность капитала 15,7% при P/E 10,3.

Оценка не учитывает риск падения процентного дохода. Если прибыль последних 12 месяцев 904,3 млрд рупий сократится вслед за процентным доходом, справедливая стоимость снизится вместе с ней.

Потенциал в 11% – умеренный. Он не компенсирует риск падения прибыли на четверть, если процентный доход останется на текущем уровне. Поэтому оценка скорее привлекательная, но не безусловно.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильная сторона отчёта – прибыль: 253,6 млрд рупий, на 20,0% выше год к году, и рентабельность капитала 15,7%. Слабая – процентный доход: падение на 22,8% после роста на 10,2% кварталом ранее, и прибыль держится не на нём. Мультипликатор P/E 10,3 и оценка портала с потенциалом 11% делают бумагу скорее привлекательной, но главный вопрос для держателя – удержится ли прибыль, когда процентный доход перестанет падать. Дивидендная доходность 1,7% не даёт запаса прочности.