Чипы на варп-скорости, верфи на полном ходу: корейский Q2 в режиме сплит-скрина

Главная черта этого сезона — не цикл, а пропасть. Медианный рост выручки в памяти составил +256,8% год к году, а в телекоме выручка упала на -10,1% — разрыв в 267 пунктов между лучшей и худшей отраслью. Между ними судостроение (+52,7%) и оборонка (+47,2%) шли на высоких оборотах, тогда как дисплеи (+0,4%) и автокомпоненты (+2,4%) едва двигались. Для иностранного инвестора посыл жёсткий: Корея больше не единый макро-трейд, а набор резко расходящихся микро-историй.

Рост выручки по отраслям (медиана г/г)

Память и верфи дали кварталу настоящий крутящий момент

SK hynix — главный герой: выручка +256,8% и EBITDA +420,9% год к году, расширение маржи почти агрессивное. Samsung Electronics в полупроводниках и электронике повторил рывок выручки на +130,0% и при этом торгуется всего за 8,3x прибыли. Восходящий цикл памяти — не шёпот, а рёв, и это главная причина, почему совокупный рост Кореи выглядит настолько перекошенным в этом квартале.

Судостроение — второй двигатель. Hanwha Ocean нарастила выручку на +65,2%, EBITDA на +207,7% и чистую прибыль на +366,6%, а HD Hyundai Heavy Industries добавила +52,7% выручки и +289,8% чистой прибыли. Hanwha Aerospace в оборонке и аэрокосмосе тоже не отстаёт: выручка +47,2%, EBITDA +107,8%, чистая прибыль +253,1%. Это не разовые отскоки, а многолетние портфели заказов, превращающиеся в деньги.

Телеком и дисплеи — предупреждающие огни квартала

KT Corporation — самая уродливая отчётность в выборке: выручка -10,1%, EBITDA -20,3%, чистая прибыль -36,0%. Это не мягкая полоса, а структурное сжатие. LG Display — второй красный флаг: выручка практически на месте (+0,4%), EBITDA -17,4% и чистая прибыль -146,7%, уход в убыток. Hyundai Motor тоже заслуживает упоминания: выручка +1,9%, но EBITDA -29,6% и чистая прибыль -15,9% — классический случай, когда устойчивость выручки маскирует эрозию маржи.

Поворот сюжета: выручка HMM выросла, а прибыль упала — и это меняет взгляд на судоходство

HMM нарастила выручку на +29,7% и EBITDA на +41,0% год к году, но чистая прибыль упала на -12,8%. Это настоящий сюрприз сезона: контейнерный перевозчик растёт по верхней строке, тогда как прибыль сжимается. Расхождение между EBITDA и чистой прибылью указывает на рост амортизации, процентов или разовых статей — предупреждение, что не каждый рост выручки одинаково ценен. Инвесторы, купившие заголовок +29,7%, не проверив строку чистой прибыли -12,8%, получили урок качества прибыли.

Дёшево для роста: судостроители и память; дорого за совершенство: компоненты и оборонная электроника

Ценовой аргумент яснее всего в судостроении и памяти. Hanwha Ocean растёт выручкой на +65,2%, но торгуется за 8,2x прибыли и 11,0x EV/EBITDA; HD Hyundai Heavy Industries — за 12,7x P/E и 8,1x EV/EBITDA. SK hynix с ростом +256,8% стоит 5,6x P/E — абсурдно дёшево, если цикл удержится. На другом полюсе Samsung Electro-Mechanics (+24,2% выручки) торгуется за 80,9x P/E и 37,1x EV/EBITDA, а Hanwha Systems (+45,5% выручки) — за 70,6x P/E и 38,1x EV/EBITDA. Это множители «заложенного совершенства», не оставляющие места для сбоя.

Доход: банки и KT всё ещё платят, но по разным причинам

Дивидендных данных в выборке мало, но сигналы оценки красноречивы. KT, несмотря на падение выручки на -10,1%, торгуется за 8,6x P/E и 3,4x EV/EBITDA — самый дешёвый EV/EBITDA в выборке, что говорит о том, что рынок уже закладывает глубокое падение прибыли. Shinhan Financial (+9,4% выручки, +17,1% чистой прибыли) за 7,4x P/E и KB Financial (+1,2% выручки, +14,6% чистой прибыли) за 8,6x P/E предлагают устойчивый рост прибыли при однозначных множителях. Для инвесторов, ориентированных на доход, банки выглядят надёжнее сжимающегося телекома.

Долгосрочный взгляд принадлежит Hanwha Aerospace с трёхлетним CAGR выручки +55,8% и Hanwha Ocean с +38,0%. Это не циклические всплески, а структурная переоценка корейских оборонных и судостроительных франшиз. Трёхлетний CAGR SK hynix +29,6% впечатляет, но гораздо сильнее зависит от цикла. Что смотреть дальше: удержится ли pricing на память во втором полугодии, продолжат ли расти маржи верфей по мере роста цен на новые суда и стабилизируется ли падение KT. Сплит-скрин сохранится — но дешёвый рост в судостроении и памяти остаётся наиболее привлекательным соотношением риска и доходности для иностранного инвестора, ориентированного на стоимость.

Игроки: рост и доходность (без абсолютных уровней)