Память и судостроение рвут финишную ленту, а телеком уходит на дно

Корпоративный сезон в Корее в этом квартале определялся жестоким расхождением: верхушка таблицы роста — это всё про ИИ, оборону и тяжёлую промышленность, а внизу — одинокая история телекома. Медианный рост выручки в сегменте памяти составил +256,8% год к году, а судостроение ненамного отстало с +52,7%, но телеком оказался единственным сектором с падением выручки на -10,1%. Этот разрыв — между суперциклом в чипах и судах и медленным увяданием в связи — и есть главная черта сезона.

Рост выручки по отраслям (медиана г/г)

Память и судостроители — бесспорные двигатели сезона

SK hynix показал ошеломляющий рост выручки на +256,8% при увеличении EBITDA на +420,9% год к году — в любой другой отрасли это выглядело бы опечаткой. Samsung Electronics в более широкой категории полупроводников и электроники нарастил выручку на +130,0%, доказывая, что спрос на память со стороны ИИ — это не история одной компании. Эти двое — явные лидеры, и их совокупный вес тянет вверх весь профиль роста корейского рынка.

Судостроение — вторая опора: Hanwha Ocean нарастил выручку на +65,2% и чистую прибыль на +366,6%, а HD Hyundai Heavy Industries — на +52,7% и +289,8% соответственно. Samsung Heavy Industries отстал от коллег с ростом выручки на +20,4%, но всё равно остался в плюсе. Эта тройка опирается на многолетний портфель заказов, и ускорение прибыли показывает, что ценовая власть наконец проявилась.

Телеком и дисплеи — гадкие утята сезона

KT Corporation — единственная компания в выборке с падением выручки на -10,1%, при снижении EBITDA на -20,3% и чистой прибыли на -36,0%. Это тройной удар: сжимающаяся выручка, обваливающаяся маржа и ухудшающийся ещё быстрее итоговый результат. LG Display — другая болевая точка: выручка едва выросла на +0,4%, но EBITDA упала на -17,2%, а чистая прибыль рухнула на -146,7%, что говорит о том, что даже небольшой рост выручки не смог компенсировать давление на цены и рост издержек.

Поворот сюжета: замедление прибыли Hyundai Motor — предупреждение для автопрома

Выручка Hyundai Motor выросла всего на +1,9% год к году, но EBITDA обвалилась на -29,6%, а чистая прибыль упала на -15,9%. Это резкое замедление по сравнению с предыдущей динамикой, и оно резко контрастирует с Kia, у которой выручка выросла на +12,6%, а чистая прибыль — на +2,6%. Расхождение внутри одного и того же автопрома и есть сюрприз: Hyundai теряет импульс в прибыли, тогда как Kia держится. Это говорит о том, что продуктовая линейка или структура затрат Hyundai испытывают давление, и это может быть канарейкой в угольной шахте для всего автопрома, если издержки останутся высокими.

Дёшево для такого роста: SK hynix и Hanwha Ocean выглядят как находки

SK hynix торгуется с P/E 7,8x и EV/EBITDA 8,7x, но при этом растёт выручка на +256,8%, а EBITDA — на +420,9%. Это удивительно дёшево для компании в фазе гиперроста. Hanwha Ocean с ростом выручки на +65,2% и чистой прибыли на +366,6% торгуется всего за 11,8x прибыли и 14,8x EV/EBITDA — не дёшево, но разумно на фоне взрыва прибыли. На дорогом конце Samsung Electro-Mechanics торгуется с P/E 108,1x и EV/EBITDA 49,6x, несмотря на рост выручки всего на +24,2% и чистой прибыли на +143,3%. Рост прибыли впечатляет, но мультипликатор закладывает безупречность. Аналогично Hanwha Systems с 77,1x прибыли и 41,2x EV/EBITDA выглядит богато для роста выручки на +45,5%.

Охотники за доходом: банки и Hyundai Mobis предлагают лучшую доходность

Среди компаний с данными по дивидендам выделяются банки: Shinhan Financial Group и KB Financial Group торгуются примерно за 9,4–9,8x прибыли и предлагают солидную дивидендную доходность, хотя конкретные значения в данных не указаны. Hyundai Mobis с P/E 9,0x и EV/EBITDA 6,3x — ещё один кандидат на доход, увеличивший чистую прибыль на +13,5%. Для инвесторов, ориентированных на доходность, эти финансовые и автокомпонентные компании обеспечивают стабильный поток дохода при умеренном росте, в отличие от высокооктановых, но низкодоходных технологических и судостроительных имён.

Если смотреть вдолгую, выделяется Hanwha Aerospace с трёхлетним CAGR выручки +55,8%, за ним Hanwha Ocean с +38,0% и SK hynix с +29,6%. Это компании, которые стабильно демонстрируют рост, и их текущие темпы говорят о том, что импульс не угасает. Главный риск, за которым стоит следить, — не достиг ли цикл памяти пика и превратится ли портфель заказов судостроителей в устойчивую прибыльность. Пока данные говорят о том, что победители далеко впереди отстающих, и разрыв в оценках между этими группами расширяется. В следующем квартале следите за любыми признаками замедления спроса на память или дальнейшего ухудшения в телекоме и дисплеях — это будут ранние индикаторы смены тренда на этом раздвоенном рынке.

Игроки: рост и доходность (без абсолютных уровней)