United Microelectronics: выручка ускорилась до +25,6%, но прибыль выросла лишь на 9,7%

25 ноября United Microelectronics раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Выручка составила 74 239,1 млн TWD, прибавив 25,6% год к году, EBITDA – 35 269,3 млн TWD (+42,2%), чистая прибыль – 16 433,9 млн TWD (+9,7%). Рост выручки ускорился с 17,0% во втором квартале до 25,6% в третьем, но чистая маржа снизилась с 25,3% до 22,1%. По текущей цене акция выглядит нейтрально: мультипликатор EV/EBITDA в 10,8 раза почти вдвое выше собственной трёхлетней средней, что ограничивает потенциал роста, несмотря на сильную операционную динамику и чистую денежную позицию.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 25,6% год к году, и темп ускорился по сравнению с 17,0% кварталом ранее

— EBITDA прибавила 42,2%, а её маржа поднялась до 49,8% с 44,0% годом ранее

— Чистая прибыль выросла лишь на 9,7%, и маржа снизилась до 22,1% с 25,3%

— Компания сидит на чистой денежной подушке в 78,4 млрд TWD, а долговая нагрузка отрицательна

— Операционный денежный поток за квартал составил 30,0 млрд TWD, но капитальные затраты съели 12,0 млрд

— Дивидендная доходность в 2,3% скромная, а выплаты зависят от прибыли, которая растёт медленнее выручки

— EV/EBITDA в 10,8 раза на 87% выше собственной трёхлетней средней в 5,7 раза

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд TWD

Выручка выросла на 25,6% год к году, и темп ускорился по сравнению с 17,0% кварталом ранее

Выручка за третий квартал 2026 года составила 74 239,1 млн TWD, что на 25,6% больше, чем годом ранее. Это ускорение по сравнению с ростом в 17,0% во втором квартале и 5,5% в первом. Компания наращивает обороты последовательно: квартальная выручка выросла с 61 037,9 млн TWD в первом квартале до 68 732,7 млн во втором и 74 239,1 млн в третьем.

Ускорение темпов роста говорит о восстановлении спроса на продукцию. Однако в фактах нет разбивки по сегментам или направлениям, поэтому нельзя сказать, какой именно сегмент внёс основной вклад. Можно лишь констатировать, что выручка растёт быстрее, чем в предыдущие периоды.

EBITDA прибавила 42,2%, а её маржа поднялась до 49,8% с 44,0% годом ранее

EBITDA за третий квартал 2026 года составила 35 269,3 млн TWD, увеличившись на 42,2% год к году. Рост EBITDA опережает рост выручки, что привело к расширению маржи до 49,8% с 44,0% в третьем квартале 2025 года. Это означает, что компания не только наращивает выручку, но и повышает эффективность.

Операционная прибыль составила 18 577,1 млн TWD. Разница между EBITDA и операционной прибылью – амортизация, которая остаётся значительной. Рост маржи может быть связан с улучшением загрузки мощностей или снижением удельных затрат, но в фактах нет детализации по статьям расходов.

Чистая прибыль выросла лишь на 9,7%, и маржа снизилась до 22,1% с 25,3%

Чистая прибыль за третий квартал 2026 года составила 16 433,9 млн TWD, что на 9,7% больше, чем годом ранее. Рост значительно скромнее, чем у выручки и EBITDA. В результате чистая маржа снизилась до 22,1% с 25,3% в третьем квартале 2025 года.

Разрыв между ростом EBITDA и чистой прибыли может объясняться несколькими факторами, но в фактах нет данных о процентных расходах, налогах или разовых статьях. Во втором квартале 2026 года чистая прибыль была 42 260,0 млн TWD, что существенно выше третьего квартала, – возможно, там был разовый доход, но подтверждения в фактах нет. Снижение маржи – ключевой негативный момент отчёта.

Компания сидит на чистой денежной подушке в 78,4 млрд TWD, а долговая нагрузка отрицательна

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил минус 78 356,4 млн TWD, то есть компания имеет чистую денежную позицию. Это означает, что денежные средства и эквиваленты превышают долговые обязательства. Показатель чистый долг / EBITDA LTM составляет минус 0,63, что подтверждает отсутствие долговой нагрузки.

За квартал чистый долг изменился с минус 76 333,8 млн TWD на 30 июня 2026 года до минус 78 356,4 млн на 30 сентября 2026 года, то есть денежная подушка выросла на 2,0 млрд TWD. За год изменение более существенное: с минус 34 399,6 млн TWD на 30 сентября 2025 года до минус 78 356,4 млн на 30 сентября 2026 года, рост на 44,0 млрд TWD. Это сильная сторона баланса, которая даёт компании устойчивость.

Операционный денежный поток за квартал составил 30,0 млрд TWD, но капитальные затраты съели 12,0 млрд

Операционный денежный поток за третий квартал 2026 года составил 30 015,5 млн TWD. Это ниже, чем во втором квартале (33 697,4 млн TWD), но выше, чем в первом (21 981,3 млн TWD). Компания генерирует стабильный денежный поток, который покрывает капитальные затраты.

Капитальные затраты за квартал составили 12 049,7 млн TWD. Свободный денежный поток, таким образом, остаётся положительным и составляет около 18,0 млрд TWD. За последние 12 месяцев операционный денежный поток составил 118 697,1 млн TWD, что значительно превышает капитальные затраты. Это позволяет финансировать дивиденды и сохранять чистую денежную позицию.

Дивидендная доходность в 2,3% скромная, а выплаты зависят от прибыли, которая растёт медленнее выручки

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 2,3%. Это скромный уровень, который не компенсирует риск снижения прибыли. Выплаты дивидендов зависят от чистой прибыли, а она в третьем квартале выросла лишь на 9,7% год к году, тогда как выручка – на 25,6%.

Если прибыль будет расти медленнее выручки из-за давления на маржу, дивидендные выплаты могут оказаться под угрозой. В фактах нет данных о дивидендной политике или коэффициенте выплат, поэтому нельзя оценить устойчивость дивиденда. Однако текущая доходность в 2,3% ниже, чем можно было бы ожидать от компании с чистой денежной позицией и стабильным денежным потоком.

EV/EBITDA в 10,8 раза на 87% выше собственной трёхлетней средней в 5,7 раза

Мультипликатор EV/EBITDA LTM составляет 10,8 раза. Это на 87% выше собственной трёхлетней средней в 5,7 раза. Акция торгуется существенно дороже, чем исторически. P/E LTM составляет 16,7 раза, что также указывает на премиальную оценку.

Рыночная капитализация составляет 1 398 159,7 млн TWD. При чистой денежной позиции в 78,4 млрд TWD стоимость компании (EV) ниже капитализации. Однако даже с учётом этого мультипликатор остаётся высоким относительно истории. По модели портала, справедливая стоимость акции предполагает потенциал роста в 22%. Это собственный расчёт модели, а не рыночный консенсус.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильная сторона отчёта – ускорение роста выручки до 25,6% и расширение маржи EBITDA до 49,8%. Однако чистая прибыль выросла лишь на 9,7%, а маржа снизилась до 22,1%, что указывает на давление на прибыльность. Компания имеет чистую денежную позицию в 78,4 млрд TWD и стабильный денежный поток, но дивидендная доходность в 2,3% скромная. Главный вопрос для держателя – сможет ли компания удержать рост прибыли при высоком мультипликаторе EV/EBITDA в 10,8 раза, который почти вдвое выше исторической средней. Вердикт – нейтрально: операционная динамика сильная, но оценка ограничивает потенциал.