Выручка ускорилась до +7,6%, но EBITDA просела: рост оплачен маржой

Результаты MX_AMX за третий квартал 2026 года показали выручку 250,6 млрд MXN, рост год к году на 7,6% – быстрее, чем 3,1% во втором квартале. EBITDA при этом снизилась на 2,6% до 91,4 млрд MXN, а маржа сжалась с 40,3% до 36,5%; чистая прибыль выросла на 7,0% до 24,3 млрд MXN. При P/E LTM 16,3 и оценке по модели портала с потенциалом +12% акция выглядит скорее привлекательной, но только если падение рентабельности окажется разовым, а не новым уровнем.

Главные тезисы

— Выручка ускорилась до +7,6% год к году – вдвое быстрее, чем +3,1% кварталом ранее

— EBITDA снизилась на 2,6% при росте выручки на 7,6%: маржа упала с 40,3% до 36,5%

— Чистая прибыль выросла на 7,0% до 24,3 млрд MXN, и маржа удержалась на 9,7%

— Чистый долг за год сократился с 500,4 до 483,9 млрд MXN, но за квартал вырос на 7,0 млрд

— P/E LTM 16,3 при ROE 21,5% – оценка не выглядит перегретой

— Дивидендная доходность 2,4% скромная, и выплата зависит от удержания прибыли

— Модель портала даёт потенциал +12% к справедливой стоимости

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд MXN

Выручка ускорилась до +7,6% год к году – вдвое быстрее, чем +3,1% кварталом ранее

В третьем квартале 2026 года выручка составила 250,6 млрд MXN, что на 7,6% больше, чем годом ранее. Это заметное ускорение по сравнению со вторым кварталом, когда рост был 3,1%, и с первым кварталом с его +2,1%. Компания наращивает обороты третий квартал подряд.

Ускорение важно потому, что оно снимает опасения о стагнации выручки в начале года. Однако темпы роста пока не восстановились до уровня, который был бы достаточен для компенсации падения рентабельности.

EBITDA снизилась на 2,6% при росте выручки на 7,6%: маржа упала с 40,3% до 36,5%

EBITDA за третий квартал 2026 года составила 91,4 млрд MXN, что на 2,6% меньше, чем годом ранее. При росте выручки на 7,6% это означает, что расходы росли быстрее доходов. Рентабельность по EBITDA снизилась с 40,3% до 36,5%.

Сжатие маржи на 3,8 процентного пункта – главный негатив отчёта. Операционная прибыль при этом выросла до 59,0 млрд MXN, то есть давление на EBITDA не полностью транслировалось в операционный результат, но разрыв между выручкой и EBITDA очевиден.

Причина падения маржи в фактах не раскрыта. Это может быть разовым фактором или началом нового уровня затрат; для инвестора ключевой вопрос – что именно съело рентабельность.

Чистая прибыль выросла на 7,0% до 24,3 млрд MXN, и маржа удержалась на 9,7%

Чистая прибыль за третий квартал 2026 года составила 24,3 млрд MXN, увеличившись на 7,0% год к году. Рентабельность по чистой прибыли осталась на уровне 9,7%, как и годом ранее, несмотря на падение EBITDA-маржи.

Устойчивость чистой маржи при сжатии EBITDA означает, что ниже операционной линии прибыль поддержали другие факторы – возможно, снижение процентных расходов или разовые статьи. Без детализации отчёта источник поддержки не установлен.

За последние 12 месяцев чистая прибыль составила 82,8 млрд MXN. Этот уровень и формирует базу для дивидендов и оценки.

Чистый долг за год сократился с 500,4 до 483,9 млрд MXN, но за квартал вырос на 7,0 млрд

Чистый долг на 30 сентября 2026 года составил 483,9 млрд MXN. За квартал он вырос с 476,9 млрд MXN на 30 июня, то есть на 7,0 млрд MXN. За год долг сократился: на 30 сентября 2025 года он был 500,4 млрд MXN, снижение на 16,5 млрд MXN.

Годовое снижение долга при росте прибыли – позитивный сигнал, но квартальный прирост показывает, что долг не снижается монотонно. Отношение долга к EBITDA в фактах не приведено, поэтому судить о долговой нагрузке можно только по абсолютному уровню.

Операционный денежный поток за первый квартал 2026 года составил 24,9 млрд MXN, за четвёртый квартал 2025 года – 85,7 млрд MXN. Эти данные неполны для годовой картины, но подтверждают способность генерировать денежные средства.

P/E LTM 16,3 при ROE 21,5% – оценка не выглядит перегретой

При рыночной капитализации 1 348,9 млрд MXN и прибыли за последние 12 месяцев 82,8 млрд MXN коэффициент P/E LTM составляет 16,3. Рентабельность собственного капитала – 21,5%, что для такой оценки выглядит сбалансированно.

Средний за три года EV/EBITDA равен 4,23. Текущий EV/EBITDA в фактах не приведён, поэтому сравнить с историей нельзя. Но P/E 16,3 при ROE 21,5% не указывает на переоценку.

Модель портала оценивает потенциал акции к справедливой стоимости в +12%. Это собственная оценка портала, а не рыночный консенсус.

Дивидендная доходность 2,4% скромная, и выплата зависит от удержания прибыли

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 2,4%. При чистой прибыли за последние 12 месяцев 82,8 млрд MXN и капитализации 1 348,9 млрд MXN выплаты за год составили около 32 млрд MXN, то есть примерно 39% прибыли.

Наша оценка дивиденда на текущий год исходит из сохранения payout ratio около 39% и прибыли на уровне LTM. Это даёт примерно 32 млрд MXN выплат, что при текущей цене соответствует доходности около 2,4%. Оценка зависит от того, сохранится ли прибыль на уровне 82,8 млрд MXN и не потребует ли компания больше средств на инвестиции.

Доходность 2,4% скромна и вряд ли служит главным аргументом для покупки. Снизить выплату может падение прибыли или рост капитальных затрат: capex в четвёртом квартале 2025 года составил 45,9 млрд MXN.

Модель портала даёт потенциал +12% к справедливой стоимости

По модели портала, которая сопоставляет рост EBITDA с целевым мультипликатором и рыночной капитализацией, потенциал акции к справедливой стоимости составляет +12%. Это наша собственная оценка, а не рыночный консенсус и не целевая цена.

Потенциал умеренный и зависит от того, восстановится ли EBITDA-маржа. Если сжатие маржи окажется устойчивым, модель потребует пересмотра в сторону понижения.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильная сторона отчёта – ускорение выручки до +7,6% и удержание чистой маржи на 9,7%. Слабая – падение EBITDA на 2,6% и сжатие маржи на 3,8 п.п., причина которого не раскрыта. Чистый долг за год снизился, но за квартал вырос. Оценка P/E 16,3 при ROE 21,5% и потенциал +12% по модели портала поддерживают скорее привлекательный взгляд, но он держится на допущении, что маржа восстановится. Вердикт – скорее привлекательно.