Banorte: прибыль выросла на 20,4%, но процентный доход подскочил на 48,2% – и это меняет счёт

30 октября Grupo Financiero Banorte раскрыла результаты за третий квартал 2026 года. Чистый процентный доход составил 53 699,5 млн песо (+48,2% год к году), чистая прибыль – 15 658,3 млн песо (+20,4%), капитальные затраты – 1 198,7 млн песо. Прибыль росла вдвое медленнее процентного дохода: на каждый песо процентного дохода приходится 29,2% чистой прибыли против 35,9% годом ранее. При мультипликаторе P/E LTM 9,9 и рентабельности капитала 24,7% акция оценена по модели портала с потенциалом +11%. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 11%.

Наш взгляд: есть ли потенциал

Наш взгляд в цифрах

Главные тезисы

— Чистый процентный доход вырос на 48,2%, а прибыль – лишь на 20,4%: рост процентных доходов не дошёл до прибыли

— Прибыль составила 29,2% процентного дохода против 35,9% годом ранее – разрыв в 6,7 процентного пункта

— Рентабельность капитала 24,7% при P/E LTM 9,9 – рынок платит менее десяти прибылей за такую отдачу

— Дивидендная доходность 8,3% за последние 12 месяцев – выше, чем даёт большинство мексиканских бумаг

— Капитальные затраты 1 198,7 млн песо – менее 8% квартальной прибыли, банк почти не тратится на инфраструктуру

— Модель портала даёт +11% к справедливой стоимости – запас есть, но он невелик

Ключевые показатели, млрд MXN

Чистый процентный доход вырос на 48,2%, а прибыль – лишь на 20,4%: рост процентных доходов не дошёл до прибыли

Чистый процентный доход за третий квартал 2026 года составил 53 699,5 млн песо, что на 48,2% выше уровня того же квартала годом ранее. Это самый сильный рост процентного дохода среди кварталов, по которым есть сопоставимые данные. Прибыль при этом выросла только на 20,4%, до 15 658,3 млн песо.

Разрыв между двумя строками означает, что расходы, не связанные с процентами, съели часть прироста. Банк заработал на процентной марже значительно больше, но до чистой прибыли дошла лишь половина прироста. Причина в отчёте не раскрыта – видно только, что рост процентного дохода не транслировался в прибыль один к одному.

Для держателя это тревожный сигнал: если процентный доход растёт на 48%, а прибыль – на 20%, значит, либо резервы под кредитные потери выросли, либо операционные расходы ускорились. Без детализации от банка точную причину назвать нельзя, но сам факт расхождения важен.

Прибыль составила 29,2% процентного дохода против 35,9% годом ранее – разрыв в 6,7 процентного пункта

Отношение чистой прибыли к чистому процентному доходу в третьем квартале 2026 года составило 29,2% против 35,9% в том же квартале годом ранее. Это не маржа и не рентабельность, а просто доля прибыли в процентном доходе – и она сократилась на 6,7 процентного пункта.

Снижение доли означает, что каждый песо процентного дохода приносит меньше прибыли, чем год назад. При росте процентного дохода на 48,2% такое падение доли – существенно: если бы соотношение осталось на уровне 35,9%, прибыль была бы заметно выше.

Причина сжатия доли в отчёте не раскрыта. Это может быть рост резервов, операционных расходов или разовых списаний – но без данных от банка утверждать что-либо конкретное нельзя. Важно, что направление изменения негативное и устойчивое.

Рентабельность капитала 24,7% при P/E LTM 9,9 – рынок платит менее десяти прибылей за такую отдачу

Рентабельность капитала Grupo Financiero Banorte составляет 24,7%, а мультипликатор P/E LTM – 9,9. Сочетание высокой отдачи на капитал и низкой оценки встречается нечасто: рынок платит менее десяти годовых прибылей за банк, который зарабатывает почти четверть капитала в год.

Прибыль за последние 12 месяцев составила 58 788,0 млн песо, рыночная капитализация – 582 554,1 млн песо. Это даёт P/E LTM 9,9, что для банка с такой рентабельностью выглядит скромно. Однако сравнить с собственной трёхлетней историей мультипликатора в фактах нельзя – таких данных нет.

Модель портала, которая сопоставляет рентабельность капитала с ценой к балансовой стоимости, даёт потенциал +11% к справедливой стоимости. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка. Она указывает на умеренный запас, а не на недооценённость.

Дивидендная доходность 8,3% за последние 12 месяцев – выше, чем даёт большинство мексиканских бумаг

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 8,3%. Это высокая доходность для мексиканского рынка акций и заметно выше ставки по депозитам. Выплата покрыта прибылью: при P/E LTM 9,9 обратная величина – около 10,1%, так что дивиденд занимает большую часть прибыли.

Наша оценка дивиденда на текущий год исходит из прибыли за последние 12 месяцев в 58 788,0 млн песо и текущей доходности 8,3%. Если банк сохранит payout на уровне, который даёт такая доходность, выплата останется высокой. Однако она зависит от прибыли базы и от политики банка, а также от разовых факторов, которые могут её уменьшить.

Риск для дивиденда – сжатие доли прибыли в процентном доходе. Если прибыль будет расти медленнее процентного дохода, как в третьем квартале, дивиденд может быть урезан. Доходность 8,3% привлекательна, но она не гарантирована на будущее.

Капитальные затраты 1 198,7 млн песо – менее 8% квартальной прибыли, банк почти не тратится на инфраструктуру

Капитальные затраты за третий квартал 2026 года составили 1 198,7 млн песо. Это менее 8% квартальной прибыли в 15 658,3 млн песо. Для банка такие затраты невелики: основная часть расходов – операционная, а не инвестиционная.

Низкие капитальные затраты означают, что банк не строит масштабно новую инфраструктуру и не вкладывается в основные средства. Это оставляет больше свободных средств на дивиденды и на наращивание капитала. Однако это же означает, что рост бизнеса идёт за счёт существующей базы, а не за счёт новых мощностей.

Для держателя это скорее плюс: меньше инвестиций – больше денег на выплаты. Но устойчивость такого подхода зависит от того, хватает ли банку текущей инфраструктуры для роста. В отчёте об этом не сказано.

Модель портала даёт +11% к справедливой стоимости – запас есть, но он невелик

Модель портала, которая сопоставляет рентабельность капитала с ценой к балансовой стоимости, оценивает потенциал акции в +11% к справедливой стоимости. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка и не целевая цена. Она указывает на умеренный запас, а не на сильную недооценённость.

При P/E LTM 9,9 и рентабельности капитала 24,7% акция выглядит недорогой. Однако сравнить текущий мультипликатор с его собственной трёхлетней историей в фактах нельзя – таких данных нет. Поэтому опираться приходится на модель портала, которая даёт +11%.

Запас в 11% – это не тот уровень, который позволяет говорить о значительной недооценке. Он скорее подтверждает, что акция оценена близко к справедливой, с небольшим перевесом в сторону роста. Для более сильного вывода нужны данные о динамике мультипликатора за несколько лет.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Сильная сторона отчёта – рост чистого процентного дохода на 48,2% и рентабельность капитала 24,7%. Слабая – прибыль выросла лишь на 20,4%, а её доля в процентном доходе упала с 35,9% до 29,2%. Дивидендная доходность 8,3% привлекательна, но её устойчивость зависит от прибыли. Модель портала даёт +11% к справедливой стоимости – запас есть, но небольшой. Наш вывод: акция скорее привлекательна по текущей цене – потенциал по модели портала плюс 11%.