FEMSA: прибыль почти утроилась, но без разовой сделки она бы упала на треть

30 апреля FEMSA раскрыла результаты за первый квартал 2026 года. Выручка выросла на 6,1%, до 207 784 млн песо, EBITDA – на 11,2%, до 28 127 млн, а чистая прибыль – на 155,4%, до 14 826 млн песо. Однако почти весь прирост прибыли обеспечила разовая сделка по объединению BradyPLUS и Imperial Dade: без неё чистая прибыль упала бы на 36,4%. При текущей цене акция выглядит скорее привлекательно: мультипликатор EV/EBITDA ниже собственной трёхлетней средней, а модель портала даёт потенциал роста на 17%.

Главные тезисы

— Рост выручки на 6,1% обеспечен OXXO Mexico и Americas & Mobility, тогда как Европа и Health почти не выросли

— EBITDA-маржа расширилась на 60 б.п. до 13,5% благодаря операционному рычагу и контролю расходов

— Чистая прибыль выросла на 155,4%, но без разового дохода от сделки BradyPLUS/Imperial Dade она бы упала на 36,4%

— Долговая нагрузка 0,2x EBITDA LTM остаётся минимальной, несмотря на выплату дивидендов и обратный выкуп

— Капзатраты сократились на 29,5% до 6 195 млн песо, что поддерживает свободный денежный поток

— OXXO Mexico увеличил операционную прибыль на 20,9% при росте выручки на 8,3%

— Spin нарастил активных пользователей на 22,3%, а средний чек в OXXO Mexico вырос на 6,6%

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд MXN

Рост выручки на 6,1% обеспечен OXXO Mexico и Americas & Mobility, тогда как Европа и Health почти не выросли

В первом квартале 2026 года консолидированная выручка FEMSA выросла на 6,1% год к году, до 207 784 млн песо. Основным драйвером стал OXXO Mexico: его продажи увеличились на 8,3%, до 74 424 млн песо, благодаря росту сопоставимых продаж на 6,0% и расширению сети на 3,8%. Americas & Mobility прибавили 12,9%, до 24 988 млн песо, за счёт роста продаж топлива на 7,5% и товаров – на 36,6%.

Европа и Health показали почти нулевую динамику: +0,1% и +0,9% соответственно. В Европе рост сдерживало снижение сопоставимых продаж на 2,7%, тогда как в Health негативно сказалось закрытие 335 магазинов за последние 12 месяцев. На сопоставимой основе, без учёта валютных колебаний и изменений в составе бизнеса, рост выручки составил 8,5%.

EBITDA-маржа расширилась на 60 б.п. до 13,5% благодаря операционному рычагу и контролю расходов

EBITDA за первый квартал выросла на 11,2% год к году, до 28 127 млн песо, а маржа по EBITDA расширилась на 60 базисных пунктов до 13,5% против 12,9% годом ранее. Основной вклад внесли OXXO Mexico, где маржа по EBITDA выросла на 180 б.п. до 14,2%, и Americas & Mobility, где рост операционной прибыли составил 34,0%.

Операционная прибыль консолидированно выросла на 5,5%, до 14 314 млн песо, при стабильной операционной марже 6,9%. На сопоставимой основе операционная прибыль увеличилась на 12,1%, что отражает силу местных валют за пределами Мексики. В OXXO Mexico операционная маржа расширилась на 80 б.п. до 7,6% благодаря росту валовой маржи и эффективности.

Чистая прибыль выросла на 155,4%, но без разового дохода от сделки BradyPLUS/Imperial Dade она бы упала на 36,4%

Чистая прибыль за первый квартал 2026 года составила 14 826 млн песо против 5 805 млн годом ранее, рост на 155,4%. Однако этот рост почти полностью объясняется разовым неденежным доходом от объединения BradyPLUS и Imperial Dade, закрытого 12 марта 2026 года. Без учёта этого эффекта чистая прибыль составила бы 5 688 млн песо, что на 36,4% ниже прошлогоднего уровня.

Падение без учёта разового дохода связано с ростом чистых финансовых расходов: отрицательная курсовая разница против положительной годом ранее (–883 млн песо), убыток по финансовым инструментам (–189 млн песо) против дохода в 1 107 млн песо от переоценки конвертируемой облигации, а также снижение процентных доходов. Дополнительно сказалось отсутствие дохода от прекращённых операций, который год назад составлял 2 490 млн песо.

Долговая нагрузка 0,2x EBITDA LTM остаётся минимальной, несмотря на выплату дивидендов и обратный выкуп

На конец первого квартала 2026 года чистый долг FEMSA составил 19 012 млн песо, а отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 0,2x. Это очень низкий уровень, хотя компания за последние 12 месяцев направила 47 218 млн песо на дивиденды и 16 055 млн песо на обратный выкуп акций.

В отчётности компания также раскрывает показатель Net Debt / EBITDA ex-KOF (без учёта Coca-Cola FEMSA), который составил 1,24x против 0,69x годом ранее. Рост этого показателя отражает отток денежных средств на капитальные распределения, но консолидированный показатель остаётся минимальным.

Капзатраты сократились на 29,5% до 6 195 млн песо, что поддерживает свободный денежный поток

Капитальные затраты в первом квартале 2026 года составили 6 195 млн песо, что на 29,5% ниже прошлогоднего уровня. Снижение затронуло OXXO Mexico, Coca-Cola FEMSA и Health, что объясняется осторожным подходом к инвестициям. Частично это компенсировано ростом капзатрат в Americas & Mobility, где возобновилась экспансия в Латинской Америке.

Сокращение капзатрат при росте EBITDA положительно сказывается на свободном денежном потоке. В сочетании с низкой долговой нагрузкой это даёт компании возможность поддерживать щедрые выплаты акционерам: дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет 6,8%.

OXXO Mexico увеличил операционную прибыль на 20,9% при росте выручки на 8,3%

OXXO Mexico, крупнейший сегмент FEMSA, показал сильную динамику: выручка выросла на 8,3%, до 74 424 млн песо, а операционная прибыль – на 20,9%, до 5 629 млн песо. Операционная маржа расширилась на 80 б.п. до 7,6%. Рост обеспечили увеличение среднего чека на 6,6% при небольшом снижении трафика на 0,5%.

Компания связывает результаты с реализацией стратегии доступности, ростом цен из-за новых налогов на сигареты, безалкогольные напитки и пиво, а также с улучшением погодных условий. Сеть OXXO в Мексике расширилась на 158 магазинов за квартал и на 888 за последние 12 месяцев, достигнув 24 455 магазинов.

Spin нарастил активных пользователей на 22,3%, а средний чек в OXXO Mexico вырос на 6,6%

Цифровая экосистема Spin продолжает расти: активные пользователи Spin by OXXO достигли 11,0 млн, что на 22,3% больше год к году. Количество транзакций в месяц выросло на 60,9%, до 103,0 млн в среднем за квартал. Средний чек в OXXO Mexico увеличился на 6,6% до 952,9 тыс. песо, что поддерживает рост выручки.

Рост среднего чека при почти стабильном трафике указывает на успешную монетизацию и повышение лояльности через программу Spin Premia, где активные пользователи выросли на 12,8% до 28,4 млн. Доля оплат через Spin Premia в OXXO Mexico достигла 50,6% против 42,5% годом ранее.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

FEMSA отчиталась за первый квартал 2026 года с сильным ростом EBITDA и операционной прибыли, особенно в OXXO Mexico, где маржа расширилась на 80 б.п. Однако почти весь прирост чистой прибыли обеспечен разовой сделкой, без которой прибыль упала бы на треть. Долговая нагрузка остаётся минимальной (0,2x EBITDA LTM), а капзатраты снижаются, что поддерживает свободный денежный поток. При EV/EBITDA 7,3x против средней 6,6x за три года и потенциале роста по модели портала на 17% акция выглядит скорее привлекательно, но ключевой вопрос – сможет ли OXXO Mexico сохранить двузначный рост операционной прибыли в условиях мягкого потребительского спроса.