ЕвроЭлтех: выручка растёт, но прибыль и денежный поток разошлись с ней

31 августа ЕвроЭлтех раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года. Выручка выросла на 46,9% год к году, до 4 850,7 млн руб., однако чистая прибыль снизилась на 14,6%, до 120,8 млн руб. В отчёте видно, что рост обеспечил сегмент инженерных систем, а маржинальность сжалась из-за операционных расходов и финансовых затрат.

Главные тезисы

— Выручка +46,9% обеспечена сегментом инженерных систем, который прибавил 42,6%

— EBITDA выросла лишь на 2,0%: маржа сжалась с 11,7% до 8,1%

— Операционная прибыль почти не изменилась, хотя выручка прибавила 1,5 млрд руб.

— Чистая прибыль упала на 14,6% из-за роста финансовых расходов до 170,7 млн руб.

— Операционный денежный поток ушёл в минус на 1 317,9 млн руб. из-за оттока по авансам и кредиторке

— Долг вырос на 1,7 млрд руб. за полгода, до 392,4 млн руб., при этом отношение долга к EBITDA – 0,37

— Дивиденды за 12 месяцев – 0,85 руб. на акцию, доходность 11,4%, что выше нашей справедливой оценки в 7,0%

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка +46,9% обеспечена сегментом инженерных систем, который прибавил 42,6%

За первое полугодие 2026 года выручка ЕвроЭлтех составила 4 850,7 млн руб., что на 46,9% больше, чем годом ранее. Основной вклад внёс сегмент «Инженерные системы» – его выручка выросла на 42,6% до 3 842,9 млн руб. Сегмент «Технологические системы» прибавил 65,7%, до 1 007,7 млн руб., но его доля в общей выручке остаётся ниже четверти.

В отчёте указано, что на одного крупнейшего покупателя пришлось 34% выручки (1 635,9 млн руб.) – это заметный рост концентрации по сравнению с 25% годом ранее. Такая зависимость от одного заказчика повышает чувствительность к его закупочным циклам.

EBITDA выросла лишь на 2,0%: маржа сжалась с 11,7% до 8,1%

При росте выручки на 46,9% EBITDA за полугодие увеличилась всего на 2,0% – до 394,8 млн руб.. Маржинальность по EBITDA снизилась с 11,7% до 8,1%. Это означает, что прирост выручки почти не конвертировался в операционный результат.

Основная причина – в структуре затрат: себестоимость выросла на 47,4% (до 3 934,2 млн руб.), коммерческие расходы – более чем вдвое (до 237,6 млн руб.), административные – на 39,2% (до 308,4 млн руб.). В результате операционная прибыль осталась практически на уровне прошлого года – 317,3 млн руб. против 310,9 млн руб.

Операционная прибыль почти не изменилась, хотя выручка прибавила 1,5 млрд руб.

За первое полугодие 2026 года операционная прибыль составила 317,3 млн руб. – это всего на 2,0% больше, чем годом ранее. При этом выручка выросла на 1 548,1 млн руб. Такое расхождение объясняется тем, что почти весь прирост выручки был поглощён ростом себестоимости и коммерческих расходов.

В отчёте также виден прочий операционный убыток в размере 53,2 млн руб. против дохода 14,1 млн руб. годом ранее. Это дополнительно сжало операционный результат, хотя его природа в отчёте не раскрыта.

Чистая прибыль упала на 14,6% из-за роста финансовых расходов до 170,7 млн руб.

Чистая прибыль за первое полугодие 2026 года составила 120,8 млн руб., что на 14,6% ниже, чем годом ранее. Давление оказали финансовые расходы, которые выросли с 149,9 млн руб. до 170,7 млн руб., – это частично связано с привлечением кредитов и займов, включая займы от материнской компании.

Финансовые доходы при этом выросли с 20,1 млн руб. до 27,3 млн руб., но не компенсировали рост расходов. В результате чистая маржа снизилась с 4,3% до 2,5%.

Операционный денежный поток ушёл в минус на 1 317,9 млн руб. из-за оттока по авансам и кредиторке

Операционный денежный поток за первое полугодие 2026 года составил минус 1 317,9 млн руб. против плюс 74,4 млн руб. годом ранее. Основные оттоки – изменение авансов полученных (минус 1 179,5 млн руб.) и кредиторской задолженности (минус 434,6 млн руб.).

При этом компания нарастила запасы на 121,7 млн руб. и увеличила дебиторскую задолженность на 493,1 млн руб. В итоге операционный денежный поток не только не покрыл инвестиции, но и потребовал финансирования за счёт долга.

Долг вырос на 1,7 млрд руб. за полгода, до 392,4 млн руб., при этом отношение долга к EBITDA – 0,37

Чистый долг на 30 июня 2026 года составил 392,4 млн руб. против минус 306,1 млн руб. на конец 2023 года (по данным за четвёртый квартал 2023 года). За последние 12 месяцев долг вырос на 1,2 млрд руб. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 0,37.

Рост долга связан с привлечением кредитов и займов на 3 639,0 млн руб. и выпуском цифровых финансовых активов на 200,0 млн руб., частично компенсированных погашением на 2 464,6 млн руб. Компания также выплатила дивиденды на 134,5 млн руб. за полугодие.

Дивиденды за 12 месяцев – 0,85 руб. на акцию, доходность 11,4%, что выше нашей справедливой оценки в 7,0%

За последние 12 месяцев компания выплатила дивиденды в размере 0,85 руб. на акцию, что даёт доходность 11,4% при текущей цене. Наша модель оценивает справедливую доходность для этого имени в 7,0%, то есть текущая доходность заметно выше.

Исходя из прибыли за последние 12 месяцев (811,6 млн руб.), коэффициент выплат составляет 0,43. Это означает, что компания направляет на дивиденды менее половины прибыли, сохраняя ресурс для инвестиций и обслуживания долга.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

ЕвроЭлтех показала сильный рост выручки, но он не конвертировался в прибыль: EBITDA и операционная прибыль практически не изменились, а чистая прибыль снизилась. Операционный денежный поток ушёл в глубокий минус, что потребовало наращивания долга. При этом дивидендная доходность остаётся высокой – 11,4%, что поддерживает акции. Ключевой вопрос для держателя – сможет ли компания восстановить маржинальность и денежный поток, или текущая модель роста требует постоянного внешнего финансирования.