ФСК ЕЭС: выручка растёт на 16,3%, но EBITDA прибавляет 28,5% — маржа восстанавливается

28 августа 2026 года ФСК ЕЭС раскрыла результаты за второй квартал 2026 года. Выручка выросла на 16,3% год к году до 455,3 млрд руб., EBITDA – на 28,5% до 157,0 млрд руб., маржа по EBITDA расширилась с 31,2% до 34,5%. В обзоре разберём, что обеспечило ускорение прибыльности, как изменился долг и что это значит для акционеров.

Главные тезисы

— Выручка второго квартала выросла на 16,3% – до 455,3 млрд руб., ускорение относительно первого квартала

— EBITDA прибавила 28,5% – до 157,0 млрд руб., маржа расширилась до 34,5% с 31,2% годом ранее

— Чистая прибыль за квартал составила 77,7 млрд руб., что почти вдвое выше прошлогодних 51,7 млрд

— Долговая нагрузка – 1,7 EBITDA за последние 12 месяцев, при этом чистый долг вырос на 14,8 млрд руб. за год

— Капзатраты за полугодие – 279,2 млрд руб., что почти равно операционному потоку до изменения оборотного капитала

— Дивиденды за последние 12 месяцев не выплачивались, модель оценивает следующий платёж в 0,0 руб. на акцию

— Мультипликатор EV/EBITDA – 1,9, что ниже трёхлетнего среднего 2,3

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка второго квартала выросла на 16,3% – до 455,3 млрд руб., ускорение относительно первого квартала

Во втором квартале 2026 года выручка ФСК ЕЭС составила 455,3 млрд руб., что на 16,3% больше, чем за тот же период годом ранее. Это ускорение по сравнению с первым кварталом, когда рост был 22,0% – то есть динамика замедлилась, но остаётся двузначной.

Основным драйвером остаётся передача электроэнергии – сегмент принёс 472,6 млрд руб. за квартал, что составляет почти весь объём выручки. Технологическое присоединение добавило 25,5 млрд руб., продажа электроэнергии и мощности – 17,5 млрд руб.

EBITDA прибавила 28,5% – до 157,0 млрд руб., маржа расширилась до 34,5% с 31,2% годом ранее

EBITDA за второй квартал выросла на 28,5% до 157,0 млрд руб., заметно опережая выручку. Маржа по EBITDA расширилась с 31,2% до 34,5% – это говорит о том, что операционные расходы росли медленнее доходов.

В отчёте о прибылях и убытках видно, что операционные расходы за квартал увеличились лишь на 10,6% – до 356,6 млрд руб., тогда как выручка прибавила 16,3%. Разница и дала расширение маржи.

Чистая прибыль за квартал составила 77,7 млрд руб., что почти вдвое выше прошлогодних 51,7 млрд

Чистая прибыль за апрель–июнь 2026 года достигла 77,7 млрд руб. против 51,7 млрд руб. годом ранее. Рост обеспечен операционной прибылью, которая подскочила с 76,9 млрд до 107,2 млрд руб.

Финансовые расходы сократились с 20,8 млрд до 17,2 млрд руб., что также поддержало итоговый результат. Эффективная ставка налога составила около 27% – чуть выше, чем годом ранее (29,4%).

Долговая нагрузка – 1,7 EBITDA за последние 12 месяцев, при этом чистый долг вырос на 14,8 млрд руб. за год

На конец июня 2026 года чистый долг ФСК ЕЭС составил 873,1 млрд руб. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 1,7. За год чистый долг увеличился на 14,8 млрд руб., хотя за последний квартал снизился на 33,9 млрд руб.

Долгосрочные заёмные средства сократились с 564,6 млрд до 501,1 млрд руб. с начала года, а краткосрочные выросли с 265,1 млрд до 274,7 млрд руб. Денежные средства на балансе – 285,2 млрд руб.

Капзатраты за полугодие – 279,2 млрд руб., что почти равно операционному потоку до изменения оборотного капитала

За первое полугодие 2026 года капзатраты составили 279,2 млрд руб., что почти совпадает с операционным денежным потоком до изменения оборотного капитала – 400,4 млрд руб. Чистый операционный поток после уплаты налогов и процентов – 301,3 млрд руб., то есть компания тратит на инвестпрограмму почти весь генерируемый поток.

Свободный денежный поток, таким образом, остаётся отрицательным, если считать после капзатрат. Это типично для сетевой компании с масштабной инвестпрограммой, но ограничивает возможности для выплаты дивидендов.

Дивиденды за последние 12 месяцев не выплачивались, модель оценивает следующий платёж в 0,0 руб. на акцию

За последние 12 месяцев ФСК ЕЭС не выплачивала дивидендов. Наша модель оценивает следующий платёж также в 0,0 руб. на акцию, что соответствует нулевому коэффициенту выплат от прибыли.

При справедливой доходности 12,0% для этого имени отсутствие дивидендов делает акцию менее привлекательной для инвесторов, ориентированных на доход. Однако компания продолжает финансировать инвестпрограмму, что может быть приоритетом.

Мультипликатор EV/EBITDA – 1,9, что ниже трёхлетнего среднего 2,3

EV/EBITDA по последним двенадцати месяцам составляет 1,9, что ниже трёхлетнего среднего значения 2,3. Это означает, что бумага торгуется с дисконтом к собственной истории.

P/E LTM – 2,2, что отражает высокую прибыльность на фоне низкой рыночной капитализации (98,6 млрд руб.). ROE – 11,2%.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

ФСК ЕЭС отчиталась за второй квартал с сильным ростом EBITDA и маржи, что говорит об операционной эффективности. Однако почти весь операционный поток уходит на капзатраты, а долг продолжает расти. Отсутствие дивидендов и низкая оценка (EV/EBITDA 1,9 против среднего 2,3) ставят вопрос о том, когда компания начнёт возвращать акционерам деньги. Пока это история про инфраструктурные инвестиции, а не про доходность.