Норникель H1 2026: рост выручки ускоряется до +12,6%, маржа EBITDA подскакивает до 46,2%

Норникель отчитался за H1 2026: выручка составила 635 624,6 млн руб., +12,6% г/г, что резко развернуло динамику после -20,2% г/г в H2 2025 — рост выручки ускорился. EBITDA выросла на +49,9% г/г до 293 872,0 млн руб., а чистая прибыль более чем удвоилась, +108,4% г/г до 153 294,6 млн руб., за счёт расширения маржи.

H1 2026 к H1 2025: ключевой рост г/г

Что определило результат

Главное — маржа, а не объём. Маржа EBITDA расширилась до 46,2% в H1 2026 с 34,7% в H1 2025, подняв рост EBITDA (+49,9%) значительно выше роста выручки (+12,6%). Чистая маржа выросла до 24,1% с 13,0%. Конверсия EBITDA в чистую прибыль также улучшилась: чистая прибыль выросла на +108,4% против +49,9% у EBITDA, что указывает на снижение эффективных списаний ниже операционной линии. Выручка 635 624,6 млн руб. также превысила уровень H2 2025 (542 965,4 млн руб.), подтверждая реальный последовательный отскок, а не эффект базы.

Ключевые показатели (млн руб.)

Прогноз

Ключевой вопрос — устойчивость скачка маржи. EBITDA H1 2026 в 293 872,0 млн руб. уже превышает показатель всего H2 2025 (230 273,6 млн руб.), а маржа 46,2% значительно выше 39,7%, подразумеваемых для FY 2025 (429 101,6 млн руб. / 1 104 080,4 млн руб.). Если маржа сохранится, консенсус-прогнозы на год выглядят консервативно; если это разовый эффект по затратам или ценам, во втором полугодии возможна нормализация. Следите за выручкой: 635 624,6 млн руб. в H1 2026 на +17,1% выше 542 965,4 млн руб. в H2 2025 — сильный последовательный сигнал.

Итог: сильный рост прибыльности — EBITDA и чистая прибыль растут значительно быстрее выручки. Рынок будет оценивать, является ли маржа EBITDA 46,2% новой базой или пиком. С учётом ускорения роста выручки до +12,6% с -20,2% в H2 2025 траектория выручки поддерживает; риск — возврат маржи к среднему. Данные по консенсусу, дивидендам и цене акций не предоставлены, поэтому мы их не комментируем.