Head Hunter: выручка остановилась, а прибыль выросла — за счёт финансовых статей, а не операций

20 августа Head Hunter раскрыла сокращённую консолидированную отчётность за второй квартал 2026 года. Выручка за квартал составила 10 149 млн руб., что соответствует прошлому году, EBITDA снизилась на 9,1% до 4 849 млн руб., а чистая прибыль выросла на 4,3% до 4 362 млн руб. В обзоре разберём, почему прибыль растёт при стагнации выручки, и что это значит для оценки.

Главные тезисы

— Выручка второго квартала замерла на уровне прошлого года, а EBITDA просела на 9,1% — операционная картина слабее, чем кажется по чистой прибыли

— Чистая прибыль выросла на 4,3% благодаря финансовым доходам и низкому налогу, а не операциям

— HRtech-сегмент растёт на 32,1%, но остаётся убыточным, хотя убыток сокращается

— Маржа EBITDA снизилась с 52,6% до 47,8% — давление на рентабельность основного бизнеса

— Долг вырос на 10,1 млрд руб. за квартал, но net debt/EBITDA остаётся отрицательным

— Дивидендная доходность 17,6% — выше справедливой, но выплата съедает 81% прибыли

— Оценка: EV/EBITDAC 6,5 раза — ниже собственного трёхлетнего среднего

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка второго квартала замерла на уровне прошлого года, а EBITDA просела на 9,1% — операционная картина слабее, чем кажется по чистой прибыли

Во втором квартале 2026 года выручка Head Hunter составила 10 149 млн руб. — ровно столько же, сколько годом ранее. Это нулевой рост, который выглядит особенно контрастно на фоне прежних лет, когда компания росла двузначными темпами. В первом квартале 2026 года выручка уже снизилась на 1,5% — таким образом, второй квартал лишь зафиксировал стагнацию, а не восстановление.

EBITDA за квартал упала на 9,1% до 4 849 млн руб., а маржа сократилась с 52,6% до 47,8%. Это означает, что компания не только не растёт, но и теряет в эффективности: операционные расходы растут быстрее выручки. Основной бизнес, по данным отчётности, показывает снижение выручки на 3,3% год к году, что объясняется слабостью сегмента МСБ и среднего бизнеса, где падает выручка от подписок.

Чистая прибыль выросла на 4,3% благодаря финансовым доходам и низкому налогу, а не операциям

Чистая прибыль за второй квартал составила 4 362 млн руб., что на 4,3% выше прошлогодних 4 184 млн руб.. Этот рост выглядит парадоксально на фоне падающей EBITDA, но объясняется статьями ниже операционной прибыли: финансовые доходы за квартал составили 386 млн руб., а расход по налогу на прибыль — всего 230 млн руб. против 521 млн руб. годом ранее. Эффективная ставка налога снизилась более чем вдвое, что и обеспечило прирост чистой прибыли.

В отчётности также видны разовые статьи: чистый убыток от курсовых разниц в размере 88 млн руб. и доля в убытках объектов инвестиций — 29 млн руб.. Без этих факторов прибыль была бы ещё выше, но и без них ясно: операционная деятельность не генерирует роста, а прибыль поддерживается финансовыми и налоговыми эффектами.

HRtech-сегмент растёт на 32,1%, но остаётся убыточным, хотя убыток сокращается

В отчётности за второй квартал сегмент HRtech показал выручку 767 млн руб., что на 32,1% больше, чем годом ранее. Это единственный растущий блок: основной бизнес снизился на 3,3%, а HRtech компенсирует часть падения. Однако сегмент остаётся убыточным: его EBITDA по сегменту составила 46 млн руб. против убытка в 77 млн руб. годом ранее — то есть убыток сократился, но до прибыльности ещё далеко.

Менеджмент делает ставку на HRtech как на стратегический драйвер, и динамика действительно впечатляет: рост на треть при сжимающемся основном бизнесе. Но пока этот сегмент лишь съедает ресурсы, и его вклад в общую прибыль отрицательный. Вопрос в том, когда HRtech выйдет на самоокупаемость — от этого зависит, сможет ли компания вернуться к росту совокупной прибыли.

Маржа EBITDA снизилась с 52,6% до 47,8% — давление на рентабельность основного бизнеса

Маржа EBITDA за второй квартал составила 47,8% против 52,6% годом ранее. Снижение на 4,8 процентного пункта — это существенное давление на рентабельность, которое не объясняется только разовыми факторами. В отчётности видно, что операционные расходы (без учёта износа) снизились всего на 2,3%, тогда как выручка не выросла вовсе — отсюда и сжатие маржи.

Для компании с таким высоким уровнем рентабельности даже небольшое снижение маржи означает заметное падение EBITDA в денежном выражении. Если выручка продолжит стагнировать, а расходы будут расти, маржа может опуститься ещё ниже. Пока же 47,8% — это всё ещё очень высокий показатель, но тренд негативный.

Долг вырос на 10,1 млрд руб. за квартал, но net debt/EBITDA остаётся отрицательным

Чистый долг Head Hunter на конец июня 2026 года составил -11 365,7 млн руб., то есть компания остаётся нетто-кредитором. Однако за квартал долг вырос на 10,1 млрд руб., а за последние 12 месяцев — на 8,1 млрд руб.. Это значительное изменение: компания активно тратит накопленную денежную позицию, в том числе на выкуп акций и дивиденды.

Несмотря на рост долга, соотношение net debt/EBITDA за последние 12 месяцев составляет -0,65 — компания по-прежнему имеет чистую денежную позицию. Но если тенденция продолжится, Head Hunter может впервые за долгое время стать нетто-заёмщиком. Следить за этим важно, поскольку отрицательный чистый долг был одним из аргументов в пользу инвестиционной привлекательности.

Дивидендная доходность 17,6% — выше справедливой, но выплата съедает 81% прибыли

За последние 12 месяцев Head Hunter выплатила дивиденды в размере 466 руб. на акцию, что даёт доходность 17,6%. Наша модель оценивает следующий платёж также в 466 руб. на акцию, что соответствует форвардной доходности 17,6%. Справедливая доходность для этого имени, по нашей оценке, составляет 17,9% — то есть текущая доходность лишь немного ниже.

Коэффициент выплат составляет 0,81 от прибыли — компания направляет на дивиденды более 80% чистой прибыли. Это щедрая политика, но она оставляет мало пространства для реинвестиций в рост, особенно учитывая, что HRtech требует вложений. Если прибыль продолжит стагнировать, а выплаты останутся на текущем уровне, коэффициент может вырасти ещё больше.

Оценка: EV/EBITDAC 6,5 раза — ниже собственного трёхлетнего среднего

EV/EBITDAC за последние 12 месяцев составляет 6,47 раза — это ключевой мультипликатор для софтверной компании, которая капитализирует разработку. Он ниже, чем EV/EBITDA (6,48 раза), что отражает эффект капитализации. Трёхлетнее среднее значение EV/EBITDA — 7,38 раза, то есть текущая оценка на 12% ниже собственной истории.

P/E за последние 12 месяцев — 6,84 раза, что также выглядит недорого. Однако низкие мультипликаторы объясняются стагнацией выручки и сжатием маржи: рынок не верит в скорое восстановление роста. Если HRtech не начнёт приносить прибыль, а основной бизнес продолжит стагнировать, дисконт к истории может сохраниться или даже расшириться.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Итог: Head Hunter во втором квартале показала нулевую динамику выручки и снижение EBITDA, но рост чистой прибыли за счёт финансовых статей и низкого налога. Это не операционный успех, а скорее бухгалтерский эффект. Компания остаётся высокорентабельной, но тренд на сжатие маржи и стагнацию выручки негативен. Дивиденды высокие, но съедают 81% прибыли, а долг растёт. Оценка ниже собственной истории, но это оправдано слабой операционной динамикой. Ключевой вопрос — сможет ли HRtech выйти на прибыльность и компенсировать стагнацию основного бизнеса.