Группа ЛСР: EBITDA ушла в минус на 263%, а долг за год вырос на 92,5 млрд руб.

25 августа Группа ЛСР раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года: выручка практически не изменилась (+0,7% год к году), но EBITDA упала на 263%, а маржа по ней составила минус 32,6% против плюс 20,1% годом ранее. Чистый убыток за полугодие достиг 59,3% от выручки. Разбор покажет, что скрывается за этими цифрами и почему долговая нагрузка остаётся высокой.

Главные тезисы

— EBITDA за полугодие ушла в минус на 263%: маржа минус 32,6% против плюс 20,1% год назад

— Чистый убыток за полугодие составил 59,3% от выручки, а годом ранее был минус 2,6%

— Долг за 12 месяцев вырос на 92,5 млрд руб., до 336,4 млрд руб., а отношение net debt/EBITDA LTM достигло 34,8

— Операционный денежный поток за последние 12 месяцев отрицательный – минус 109,7 млрд руб.

— Дивиденд за последние 12 месяцев – 78 руб. на акцию, что даёт 15,4% доходности, но выплата почти в 5 раз выше справедливой доходности 8,8%

— Акции торгуются с P/E LTM 4,7, но EV/EBITDA LTM 40,1 – в 8 раз выше среднего за 3 года

Ключевые показатели, млрд ₽

EBITDA за полугодие ушла в минус на 263%: маржа минус 32,6% против плюс 20,1% год назад

За первое полугодие 2026 года EBITDA составила минус 263% год к году, то есть компания получила отрицательную EBITDA. Маржа по EBITDA за полугодие – минус 32,6%, тогда как годом ранее была плюс 20,1%.

Это означает, что операционная деятельность приносит убыток, а не прибыль. Причина такого разворота в отчёте не раскрыта, но масштаб падения указывает на разовые факторы, возможно, связанные с обесценением активов или резервами.

Чистый убыток за полугодие составил 59,3% от выручки, а годом ранее был минус 2,6%

Чистая маржа за первое полугодие 2026 года – минус 59,3%, то есть компания потеряла более половины выручки в виде чистого убытка. Годом ранее убыток был незначительным – минус 2,6%.

Убыток такого масштаба при почти неизменной выручке говорит о том, что основная часть потерь пришлась на операционные и, возможно, внереализационные статьи, а не на снижение продаж.

Долг за 12 месяцев вырос на 92,5 млрд руб., до 336,4 млрд руб., а отношение net debt/EBITDA LTM достигло 34,8

Чистый долг на последнюю отчётную дату составил 336,4 млрд руб., увеличившись за 12 месяцев на 92,5 млрд руб. Отношение net debt/EBITDA LTM – 34,8, что является очень высоким уровнем.

Рост долга при отрицательной EBITDA означает, что компания финансирует операционные убытки заёмными средствами. Это увеличивает процентные расходы и создаёт дополнительное давление на финансовый результат.

Операционный денежный поток за последние 12 месяцев отрицательный – минус 109,7 млрд руб.

За последние 12 месяцев операционный денежный поток составил минус 109,7 млрд руб. Это означает, что компания тратит больше денег на текущую деятельность, чем получает от неё.

Отрицательный операционный поток при растущем долге – тревожный сигнал: компания не генерирует достаточно средств для обслуживания обязательств, и разрыв покрывается новыми заимствованиями.

Дивиденд за последние 12 месяцев – 78 руб. на акцию, что даёт 15,4% доходности, но выплата почти в 5 раз выше справедливой доходности 8,8%

За последние 12 месяцев компания выплатила 78 руб. на акцию, что обеспечило доходность 15,4%. Модель оценивает справедливую доходность для этого эмитента в 8,8%, то есть текущая выплата значительно выше.

Высокая дивидендная доходность при отрицательной прибыли и отрицательном операционном потоке выглядит неустойчивой. Коэффициент выплат к прибыли – 0,19, но прибыль отрицательная, поэтому дивиденды, вероятно, финансируются за счёт долга.

Акции торгуются с P/E LTM 4,7, но EV/EBITDA LTM 40,1 – в 8 раз выше среднего за 3 года

Рыночная капитализация составляет 50,98 млрд руб., что даёт P/E LTM 4,7 – на первый взгляд дёшево. Однако EV/EBITDA LTM равен 40,1, тогда как средний показатель за три года – 4,9.

Огромный разрыв между P/E и EV/EBITDA объясняется тем, что EBITDA отрицательная, а EV включает долг. Текущая оценка в 8 раз выше собственной исторической нормы, что говорит о переоценке относительно способности генерировать операционную прибыль.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Группа ЛСР показала резкое ухудшение операционных результатов: EBITDA ушла в глубокий минус, чистая маржа отрицательная, а долг продолжает расти. Дивиденды остаются высокими, но их устойчивость под вопросом при отрицательном денежном потоке. Оценка по EV/EBITDA значительно выше исторической нормы, что делает акции чувствительными к любым негативным новостям. Главный вопрос для держателя – сможет ли компания восстановить прибыльность и стабилизировать долг, или текущие убытки станут затяжными.