Мать и дитя: рост выручки на 28,8% не спас маржу — она упала на 2 п.п., а дивидендная доходность ниже справедливой

25 августа Мать и дитя раскрыла результаты за первое полугодие 2026 года. Выручка выросла на 28,8% до 24,8 млрд руб., EBITDA — на 20,0%, но маржа по EBITDA снизилась с 30,2% до 28,2%, а чистая прибыль прибавила лишь 5,1%. При текущей цене акция выглядит скорее привлекательно: мультипликаторы ниже собственной истории, а дивидендная доходность 6,7% лишь немного уступает справедливым для нас 7,0%.

Главные тезисы

— Выручка выросла на 28,8% за полугодие, но почти треть прироста обеспечили приобретения

— EBITDA-маржа снизилась на 2 п.п. — до 28,2% — из-за расходов на персонал и амортизации

— Чистая прибыль выросла лишь на 5,1%: маржа чистой прибыли упала с 26,3% до 21,5%

— Долг вырос на 6,7 млрд руб. за 12 месяцев, но net debt/EBITDA остаётся отрицательным

— Капзатраты за полугодие составили 2,6 млрд руб., а операционный поток — 7,1 млрд руб.

— Дивиденд за 12 месяцев — 89 руб. на акцию, доходность 6,7% при справедливой для нас 7,0%

— Акция торгуется с дисконтом к собственной истории: EV/EBITDA 7,2 против средних 7,3

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд ₽

Выручка выросла на 28,8% за полугодие, но почти треть прироста обеспечили приобретения

За первое полугодие 2026 года выручка Мать и дитя составила 24 809 млн руб., что на 28,8% больше, чем годом ранее. Основной вклад внесли приобретённые в июне 2026 года сети — «Здравица» и «Ильинская больница»: они добавили 34,6 млн и 45,4 млн руб. выручки соответственно. Если бы обе сделки были совершены 1 января, выручка за полугодие составила бы 26,6 млрд руб., что на 7% выше фактической.

Органический рост тоже был заметным: сегмент «Диагностический центр и прочие амбулаторные услуги» вырос более чем вдвое — с 2,7 млрд до 6,0 млрд руб., что отражает экспансию в регионах. Родовспоможение прибавило 26%, ЭКО — 13%. Таким образом, даже без учёта сделок слияний и поглощений бизнес растёт двузначными темпами.

EBITDA-маржа снизилась на 2 п.п. — до 28,2% — из-за расходов на персонал и амортизации

EBITDA за полугодие выросла на 20,0% до 7,0 млрд руб., но медленнее выручки, поэтому маржа по EBITDA сократилась с 30,2% до 28,2%. Главная причина — рост себестоимости: вознаграждение работникам увеличилось на 33,7% (до 9,2 млрд руб.), а амортизация основных средств — на 10,4% (до 1,1 млрд руб.).

Снижение маржинальности частично связано с интеграцией приобретённых активов, которые пока не вышли на целевой уровень рентабельности. В то же время рост затрат на персонал опережает инфляцию, что может указывать на усиление конкуренции за медицинские кадры.

Чистая прибыль выросла лишь на 5,1%: маржа чистой прибыли упала с 26,3% до 21,5%

Чистая прибыль за первое полугодие составила 5 323 млн руб., что лишь на 5,1% выше прошлогоднего уровня. Маржа чистой прибыли снизилась с 26,3% до 21,5%. Помимо операционных факторов, давление оказали финансовые расходы: в прошлом году компания показывала чистые финансовые доходы в размере 423 млн руб., а в этом — расходы 176 млн руб.

Дополнительным фактором стал рост налога на прибыль: эффективная ставка, судя по динамике расходов, увеличилась, что связано с изменением структуры прибыли и отложенными налогами по приобретениям.

Долг вырос на 6,7 млрд руб. за 12 месяцев, но net debt/EBITDA остаётся отрицательным

На конец июня 2026 года кредиты и займы составили 10 870 млн руб., увеличившись за год на 6,7 млрд руб. Основная причина — привлечение 6,0 млрд руб. в первом полугодии для финансирования приобретения «Ильинской больницы». Несмотря на рост долга, чистая денежная позиция сохраняется: net debt составляет минус 4 142 млн руб., а отношение net debt/EBITDA за последние 12 месяцев — минус 0,32.

Компания по-прежнему имеет значительный запас финансовой прочности, что позволяет ей финансировать экспансию за счёт заёмных средств без ущерба для дивидендной политики.

Капзатраты за полугодие составили 2,6 млрд руб., а операционный поток — 7,1 млрд руб.

Операционный денежный поток за первое полугодие достиг 7 060 млн руб., что на 16,7% выше прошлогоднего уровня. Капитальные затраты составили 2 577 млн руб. (приобретение основных средств и нематериальных активов), что почти вдвое больше, чем годом ранее, — компания активно инвестирует в расширение сети.

Свободный денежный поток после капзатрат — около 4,5 млрд руб., что с запасом покрывает дивидендные выплаты за полугодие (3,5 млрд руб.). Таким образом, операционная деятельность остаётся основным источником финансирования и инвестиций, и роста.

Дивиденд за 12 месяцев — 89 руб. на акцию, доходность 6,7% при справедливой для нас 7,0%

За последние 12 месяцев компания выплатила 89 руб. на акцию, что обеспечивает дивидендную доходность 6,7%. Наша модель оценивает следующий платёж также в 89 руб., что даёт форвардную доходность 6,7%. При этом справедливой для этого имени мы считаем доходность 7,0%, то есть текущая цена лишь немного выше той, что соответствует нашему ориентиру.

Коэффициент выплат составляет около 0,5 от прибыли, что оставляет ресурс для роста дивидендов по мере увеличения прибыли. В то же время, если компания продолжит крупные приобретения, темпы роста выплат могут замедлиться.

Акция торгуется с дисконтом к собственной истории: EV/EBITDA 7,2 против средних 7,3

Текущий мультипликатор EV/EBITDA (LTM) составляет 7,2, что ниже среднего значения за три года (7,3). P/E (LTM) равен 8,7, а ROE — 28,3%, что говорит о высокой эффективности использования капитала. Наша модель оценки, основанная на росте EBITDA и целевом мультипликаторе, показывает потенциал роста стоимости акции на 13%.

Таким образом, при сохранении текущих темпов роста и маржинальности акция выглядит недооценённой относительно собственной истории и наших расчётов.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Мать и дитя продолжает расти высокими темпами, но качество роста ухудшается: маржа по EBITDA и чистая прибыль снижаются, а значительная часть прироста выручки обеспечена приобретениями, которые ещё предстоит интегрировать. Тем не менее компания сохраняет чистую денежную позицию, генерирует сильный операционный поток и платит дивиденды с доходностью, близкой к справедливой. При мультипликаторах ниже собственной истории и потенциале роста по нашей модели в 13% акция выглядит скорее привлекательно. Ключевой вопрос для держателя — сможет ли компания восстановить маржинальность до уровней прошлого года, иначе текущая оценка может оказаться заслуженной.