Мосгорломбард: прибыль выросла на треть, но платит он больше, чем зарабатывает

3 ноября Мосгорломбард раскрыл результаты за второй квартал 2026 года. Чистая прибыль за квартал составила 275,3 млн руб., на 32,9% больше, чем годом ранее, процентные доходы достигли 617,8 млн руб., а комиссионные — 684,7 млн руб. При этом бумага торгуется с P/E LTM 0,73 и дивидендной доходностью 52,8%, а с момента отчёта подешевела на 71,1%. Дивидендная история и оценка выглядят привлекательно, но устойчивость выплат при таком коэффициенте — главный вопрос, поэтому вердикт по бумаге на текущей цене: скорее привлекательная.

Главные тезисы

— Чистая прибыль за второй квартал 2026 года выросла на 32,9%, до 275,3 млн руб.

— Комиссионные доходы в 684,7 млн руб. впервые превысили процентные в 617,8 млн руб.

— Выплаты за последние 12 месяцев в 0,28 руб. на акцию дают 52,8% доходности — в пять раз больше справедливых 10,5%

— P/E LTM 0,73 и ROE 46,5% ставят бумагу дешевле собственной прибыли

— По модели портала потенциал бумаги к справедливой стоимости — +209%

— С момента отчёта акция потеряла 71,1%, и рынок уже заложил в цену сомнение в дивидендах

Оценка привлекательности

Ключевые показатели, млрд ₽

Чистая прибыль за второй квартал 2026 года выросла на 32,9%, до 275,3 млн руб.

Прибыль за отчётный квартал составила 275,3 млн руб. против 207,2 млн руб. годом ранее — рост на 32,9%. Это единственный корректный ориентир динамики: квартальная серия в фактах обрывается и содержит пропуски, поэтому сравнивать её кварталы между собой нельзя.

Опорой прибыли стали доходы: процентные достигли 617,8 млн руб., комиссионные — 684,7 млн руб. Комиссионная составляющая в этом квартале оказалась крупнее процентной, что для ломбардного бизнеса означает сдвиг в сторону услуг, приносящих комиссию, а не только процентов по займам.

Прибыль в 275,3 млн руб. при таких доходах означает высокую маржу, но разбивки по расходам в фактах нет, поэтому источник этой маржи назвать нельзя. Для держателя важнее другое: прибыль растёт, а бумага с момента отчёта подешевела на 71,1% — рынок оценивает не текущий квартал, а устойчивость будущих выплат.

Комиссионные доходы в 684,7 млн руб. впервые превысили процентные в 617,8 млн руб.

В отчётном квартале комиссионные доходы составили 684,7 млн руб., процентные — 617,8 млн руб. Комиссия дала больше половины совокупного дохода, и это меняет профиль выручки: раньше основой были проценты по займам, теперь не менее важна плата за услуги.

Такая структура обычно устойчивее к ставке: комиссия не зависит от ключевой ставки 14,0% так прямо, как процентный доход. Но она же и менее предсказуема — объём комиссионных операций определяется потоком клиентов, а не размером портфеля займов.

Сравнить с прошлыми периодами нельзя: в фактах за более ранние кварталы комиссионные составляли единицы миллионов рублей, но эти цифры относятся к другой базе и к другому масштабу бизнеса. Достаточно сказать, что в отчётном квартале комиссия стала главным источником дохода.

Выплаты за последние 12 месяцев в 0,28 руб. на акцию дают 52,8% доходности — в пять раз больше справедливых 10,5%

За последние 12 месяцев выплачено 0,28 руб. на акцию, это дивиденд за 2026 год по дате отсечки. Текущая доходность — 52,8%, тогда как справедливой для этой бумаги мы считаем 10,5%. Разрыв в пять раз и есть главный аргумент в пользу акции.

История выплат растёт: 0,08 руб. за 2024 год, 0,15 руб. за 2025 год и 0,28 руб. за 2026 год. Доходность на дату отсечки при этом поднималась с 3,0% до 6,1% и 13,8% — рост выплаты обгонял падение цены, и это поддерживало доходность даже при снижающемся курсе акции.

Наша оценка на следующий год — те же 0,28 руб. на акцию: модель закладывает выплату в размере 0,22 от прибыли, и уже выплаченная сумма совпадает с годовой оценкой. Всё держится на коэффициенте выплаты и базе прибыли: при прибыли за последние 12 месяцев в 724,0 млн руб. выплата в 0,22 от неё выглядит посильной, но любая разовая статья в прибыли сразу ставит её под вопрос.

Ориентир для сравнения — ключевая ставка 14,0%. Доходность 52,8% втрое выше неё, и это не нормальная премия за риск, а сигнал рынка, что выплата в таком размере не считается устойчивой. Уменьшить payout может снижение прибыли, разовые списания или пересмотр политики в пользу удержания капитала.

P/E LTM 0,73 и ROE 46,5% ставят бумагу дешевле собственной прибыли

Капитализация — 527,0 млн руб. при прибыли за последние 12 месяцев 724,0 млн руб. Отсюда P/E LTM 0,73: рынок платит за компанию меньше, чем она заработала за год. При рентабельности капитала 46,5% такая оценка означает, что рынок не верит в повторяемость этой прибыли.

Сравнить с собственной историей нельзя: трёхлетнего среднего мультипликатора в фактах нет. Но и без него видно, что дисконт к прибыли необычно глубок — при ROE 46,5% капитал окупается чуть больше чем за два года, если прибыль удержится.

Для банка или брокера дешёвый P/E часто отражает риск качества активов, а не недооценку. Здесь тот же случай: прибыль высокая, но бумага стоит 0,73 от неё именно потому, что рынок закладывает риск её падения.

По модели портала потенциал бумаги к справедливой стоимости — +209%

По модели портала, которая сопоставляет рентабельность капитала с ценой к балансовой стоимости, потенциал акции к справедливой стоимости — +209%. Это наша собственная оценка, а не консенсус рынка и не целевая цена.

Модель опирается на прибыль и капитал, то есть на те же величины, что дают P/E 0,73 и ROE 46,5%. Если прибыль устойчива, дисконт действительно аномален; если прибыль разовая, модель завышает справедливую стоимость.

Рынок с момента отчёта уронил бумагу на 71,1%, и это расхождение с моделью — не ошибка модели, а разница в допущениях о будущей прибыли. Проверить, кто прав, можно только по следующему отчёту.

С момента отчёта акция потеряла 71,1%, и рынок уже заложил в цену сомнение в дивидендах

В день отчёта акция прибавила 1,0%, а с момента публикации до 3 ноября 2026 года потеряла 71,1%. Цена закрытия перед отчётом — 2,1005 руб. Такое падение при росте прибыли на 32,9% означает, что рынок переоценил не результат, а риск выплат.

Логика рынка читается по доходности: 52,8% при ключевой ставке 14,0% — это цена страха, а не премия. Если бы инвесторы верили в сохранение выплаты в 0,28 руб., бумага не стоила бы 0,73 прибыли.

Что смотреть в следующем отчёте: сохранится ли комиссионный доход выше процентного и останется ли прибыль на уровне, при котором выплата 0,22 от неё не требует отказа от капитала. Подтверждение обоих пунктов снимет главный аргумент против бумаги.

Оценка по последним отчётным данным

Дивиденды на акцию, ₽, и доходность на дату отсечки

Итог

Сильным в отчёте было всё, что относится к текущему кварталу: прибыль выросла на 32,9% до 275,3 млн руб., комиссионные доходы в 684,7 млн руб. впервые превысили процентные. Слабым — то, что стоит за ценой: с момента отчёта акция потеряла 71,1%, а доходность 52,8% при справедливых 10,5% говорит, что рынок не верит в повторение выплаты. P/E 0,73 и ROE 46,5% делают бумагу дешёвой, и по модели портала потенциал +209%, но этот дисконт — плата за риск прибыли, а не подарок. Вердикт: скорее привлекательная — дивиденд и оценка перевешивают, но только пока прибыль держится на уровне, из которого платится 0,22.