Покупки валюты государством и курс рубля: что реально предсказывает движение (данные 2018-2026)

Покупки валюты государством почти не предсказывают курс рубля. Направление изменения покупок не работает вовсе, уровень покупок работает слабо, а надёжно работают только паузы регулятора и нефть с лагом в один-два месяца. Это итог проверки на данных Минфина, Банка России и платёжного баланса за 2018-2026 годы. Ниже - что именно проверялось, что подтвердилось, и что это значит для валютной позиции в сентябре-октябре 2026.

Как читать материал в одном абзаце:

• Рост или снижение покупок Минфина к прошлому месяцу не говорит о будущем курсе ничего. Корреляция с изменением курса через месяц минус 0,10.
• Высокий уровень покупок в среднем предшествует ослаблению рубля, но связь слабая. Корреляция около +0,25, а вся послекризисная статистика держится на одном эпизоде лета 2026.
• Покупки - это нефть прошлого месяца в другой упаковке. Курс отыгрывает ту же нефть через выручку экспортёров раньше и сильнее.
• Паузы регулятора работают. В 4 случаях из 5 после остановки покупок рубль крепнет на 3-19% за два-три месяца.
• Улучшение текущего счёта предсказывает укрепление рубля в следующем квартале, но последний квартал модель промахнулась.
• В октябре покупки вырастут в 2-4 раза, и это уже не повод докупать валюту. Нефть августа-сентября через лаг работает против доллара сильнее.

Как устроены операции государства и какой ряд проверялся

Бюджетное правило работает просто. Нефтегазовые доходы бюджета сверх базовой цены нефти (в 2026 году это 59 долларов за баррель Urals) Минфин направляет на покупку валюты и золота, а при нехватке доходов продаёт валюту из Фонда национального благосостояния. Объём на месяц объявляется на третий рабочий день, операции идут с пятого рабочего дня по четвёртый рабочий день следующего месяца. Исполняет их Банк России на бирже.

Сверх этого Банк России ведёт собственные операции вне правила. С 2024 года он "зеркалирует" траты и инвестиции ФНБ: продаёт валюту равными порциями в течение полугодия. В первом полугодии 2024 это было 11,8 млрд руб. в день, во втором 8,4, в 2025 году 8,86 и 8,94, в первом полугодии 2026 4,62, во втором всего 0,58 млрд руб. в день. Именно поэтому летом 2026 государство впервые за два с половиной года стало чистым покупателем валюты: Минфин покупал по 5,4-6,5 млрд в день, а продажи ЦБ упали почти до нуля.

Для проверки собран месячный ряд "нетто-покупки валюты государством" с 2018 года: план Минфина по данным его же таблицы о дополнительных нефтегазовых доходах, скорректированный на то, что ЦБ реально исполнил в рынке (паузы 23.08.2018, 10.03.2020, 24.01.2022, 10.08.2023, 28.11.2024 и март-апрель 2026), плюс операции ЦБ вне правила. Курс - официальный USD/RUB Банка России, нефть - Brent.

На графике видно три режима. В 2018-2020 государство покупало по 12-18 млрд руб. в день при курсе 62-67. С 2024 по первое полугодие 2026 ЦБ продавал больше, чем Минфин покупал, и рубль за это время прошёл путь от 88 до 110 и обратно к 71. Летом 2026 нетто-покупки вышли в плюс 5-6 млрд в день, и рубль ослаб с 71 до 87.

Уровень покупок предсказывает курс слабо, а группа "высокие покупки" после 2022 - это один эпизод

Корреляция нетто-покупок за месяц с изменением курса через 1, 2 и 3 месяца после 2022 года равна +0,20, +0,26 и +0,28 на 45 месяцах. В 2018-2020 она была +0,10, +0,25 и +0,27. Знак совпадает с гипотезой "покупает - доллар растёт", но сила связи такая, что покупки объясняют 5-8% колебаний курса.

Разбивка по группам показывает, откуда берётся связь. После 2022 года месяцев с нетто-покупками выше 3 млрд в день всего три - июнь, июль и август 2026, и после каждого из них доллар рос. Это один эпизод, а не статистика. Месяцев с продажами ниже минус 3 млрд в день было тридцать, и после них курс в среднем стоял на месте: медиана минус 0,3%, доллар рос в 14 случаях из 30. То есть вторая половина гипотезы "продаёт - рубль крепнет" не подтверждается.

Рост или снижение покупок к прошлому месяцу не различают ничего

Именно это чаще всего обсуждается на анонсах Минфина: покупки выросли или упали. После месяцев, когда нетто-покупки выросли больше чем на 1 млрд в день, доллар через месяц прибавлял в медиане 1,4% и рос в 10 случаях из 15. После месяцев, когда покупки упали, доллар прибавлял 2,0% и рос в 8 случаях из 14. Разницы нет.

Покупки - это нефть прошлого месяца, и курс уже её отыграл

Объём покупок Минфина считается по цене Urals за прошлый месяц. Корреляция нетто-покупок с уровнем Brent месяцем раньше после 2022 года +0,68. Та же нефть приходит на рынок валютной выручкой экспортёров, причём объёмом на порядок больше: 5,9 млрд руб. в день это около 70 млн долларов в день или 1,5 млрд в месяц, при товарном экспорте больше 40 млрд долларов в месяц.

Регрессия изменения курса на покупки и три месячных лага нефти это подтверждает. Коэффициент при покупках +0,16% курса на 1 млрд в день, статистически незначимый (t-статистика 1,4). Нефть на лаге два месяца значима, минус 15% курса на 100% изменения нефти (t-статистика минус 2,1). Модель без покупок объясняет 15% месячных движений, с покупками 19%.

Лаг нефти - главное, что стоит помнить. До 2022 года нефть влияла на курс мгновенно. После 2022 связи в тот же месяц нет, пик приходится на 5-10 недель. Нынешнее ослабление рубля с 71 до 87 - отложенный эффект обвала Brent со 104 до 85 долларов в июне. А нефть августа-сентября, которая выросла с 84 до 96 долларов, до курса ещё не дошла.

Паузы регулятора работают: 4 из 5

Единственный сигнал по операциям государства, который проходит проверку, - решение остановить покупки. Таких решений с 2018 года было пять.

• 23.08.2018, ЦБ приостановил покупки до конца года: курс через 2 месяца минус 3,4%.
• 10.08.2023, ЦБ остановил покупки при курсе около 100: через 3 месяца минус 5,6%.
• 28.11.2024, ЦБ остановил покупки при курсе 108: через 3 месяца минус 18,8%.
• 04.03.2026, Минфин приостановил операции на март-апрель: через 3 месяца минус 5,5%.
• 10.03.2020, ЦБ остановил покупки и начал продажи: через 2 месяца плюс 9,4%. Нефть по 25 долларов перевесила.

Причина понятна. Регулятор останавливает покупки на пике паники, часто вместе с повышением ставки (август 2023 - плюс 350 базисных пунктов). Сигнал редкий, зато сильный, и работает он не потому, что исчезли полтора миллиарда долларов спроса в месяц, а потому, что пауза совпадает с разворотом настроений.

Платёжный баланс: улучшение текущего счёта предсказывает укрепление рубля через квартал

Текущий счёт - это сальдо экспорта и импорта товаров, услуг и доходов, то есть сколько валюты страна заработала за квартал сверх того, что потратила. Изменение текущего счёта к прошлому кварталу предсказывает курс следующего квартала: корреляция минус 0,85 на 14 кварталах 2022-2026, знак совпал в 11 случаях из 14.

Отток частного капитала отдельной информации не даёт. Без изменения резервов он равен текущему счёту по бухгалтерскому тождеству, а корреляция оттока с курсом того же и следующего квартала около нуля. Полезен именно текущий счёт, и только его изменение, а не уровень.

Оговорка про последний квартал важна. Оценка ЦБ за второй квартал 2026 (сальдо 21,4 млрд долларов против 12,7 в первом) предсказывала укрепление рубля в третьем квартале. Факт с конца июня по 9 сентября - плюс 10,6% по доллару. Причина та же нефть. Сальдо второго квартала отражало Brent по 100 долларов в марте-мае, а курс уже реагировал на июньский обвал. Текущий счёт и нефть с лагом - это один и тот же драйвер в разной упаковке, и месячная нефть быстрее.

Что сейчас: покупки в октябре вырастут в 2-4 раза, но это не повод докупать

В сентябре Минфин покупает 55,6 млрд руб. с 7 сентября по 6 октября, 2,5 млрд в день. С учётом продаж ЦБ нетто-покупки государства 1,9 млрд в день против 5,9 в августе. Это следствие корректировки за август. Налоги августа считались по июльской Urals ровно на базе 59 долларов, а Минфин ждал 114 млрд дополнительных доходов и получил минус 4.

В октябре ситуация разворачивается. Ожидаемые дополнительные доходы считаются по цене Urals за сентябрь. В августе Urals для налогов была 67,1 доллара при Brent 88, в сентябре Brent пока 96. При Urals за сентябрь 68-76 долларов и корректировке от нуля до плюс 50 млрд (вторая часть промаха по налогу на дополнительный доход, который размазывается на два месяца) объём покупок составит 107-213 млрд руб., то есть нетто 4,3-9,1 млрд в день. Анонс Минфина 5 октября, цена Urals от Минэкономразвития 1-3 октября.

Но ровно та же нефть работает против доллара по более сильному каналу. Рост Brent на 4% в августе и 9% в сентябре по лаговой модели даёт минус 1,5-2,5% по USD/RUB к ноябрю. Октябрьские покупки дают плюс 0,5-1,1%. Итог модели минус 1-2%, а месячное стандартное отклонение курса 4%. Обе силы внутри шума, и нефть чуть сильнее.

Практический вывод для валютной позиции:

• Тезис "покупки вырастут в октябре" верен, но сам по себе перевеса в лонге валюты не даёт. Под анонс 5 октября валюту не докупать.
• Ядро валютной позиции остаётся структурным решением. Дефицит бюджета, база бюджетного правила 50 долларов с 2027 года, сокращение экспорта - это аргументы на кварталы, а не на октябрьский анонс.
• Откат к 82-85 на дошедшей до курса нефти - зона восстановления ядра, а не сигнал закрывать позицию.
• Точки переоценки: ставка 11 сентября, цена Urals и анонс Минфина 1-5 октября, оценка ЦБ платёжного баланса за третий квартал около 10 октября. Сальдо ниже 21,4 млрд долларов будет сигналом слабости рубля на четвёртый квартал, выше - силы.

Оговорки

Ряд операций за март 2020 оценён вручную (около минус 60 млрд), торговые дни считались без праздников. Послекризисная выборка короткая: 45 месяцев и 14 кварталов, а летний эпизод 2026 доминирует в статистике по высоким покупкам. Все коэффициенты - это наклон, а не точечный прогноз.

Источники: таблица Минфина о дополнительных нефтегазовых доходах (релиз 03.09.2026), пресс-релизы Банка России об операциях со средствами ФНБ, официальные курсы Банка России, платёжный баланс Банка России и оценка за первое полугодие 2026 от 14.08.2026, Brent по данным биржи ICE.