Мосбиржа: комиссионные доходы растут, но чистая прибыль во втором квартале замедлилась до +4,7%

26 августа Мосбиржа раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 5,9% год к году до 32 449,9 млн руб., чистая прибыль – на 4,7% до 15 766,2 млн руб. Рост обеспечили комиссионные доходы, которые прибавили 24,8% год к году, тогда как чистый процентный доход почти не изменился. В обзоре разбираем, что стоит за замедлением прибыли и почему операционный денежный поток не показатель для биржи.

Главные тезисы

— Комиссионные доходы во втором квартале выросли на 24,8% год к году до 22 271,7 млн руб., компенсировав стагнацию чистого процентного дохода

— Чистая прибыль за квартал выросла лишь на 4,7% – до 15 766,2 млн руб., при этом рентабельность по чистой прибыли снизилась с 49,1% до 48,6%

— За первое полугодие чистая прибыль выросла на 17,8% до 32 929,0 млн руб., но во втором квартале темпы замедлились вдвое

— Операционный денежный поток за полугодие ушёл в минус на 249 183,5 млн руб. – это движение средств клиентов и позиций центрального контрагента, а не ухудшение бизнеса

— Капитал группы за полугодие сократился на 11 003,8 млн руб. из-за дивидендов, но рентабельность капитала остаётся высокой – 24,4%

— Акции торгуются с P/E 5,4 и дивидендной доходностью 12,8% – оценка ниже собственной истории, но с учётом санкционных рисков

Ключевые показатели, млрд ₽

Комиссионные доходы во втором квартале выросли на 24,8% год к году до 22 271,7 млн руб., компенсировав стагнацию чистого процентного дохода

Во втором квартале 2026 года комиссионные доходы Мосбиржи составили 22 271,7 млн руб., что на 24,8% выше, чем годом ранее. Основной вклад внесли денежный рынок (5 871,8 млн руб. за квартал), фондовый рынок (4 693,6 млн руб.) и срочный рынок (4 144,1 млн руб.). Рост комиссий отражает восстановление торговой активности после санкционного шока 2024 года.

Чистый процентный доход за квартал практически не изменился – 13 288,7 млн руб. против 13 008,5 млн руб. годом ранее. Это ожидаемо: ключевая ставка стабилизировалась, а процентные доходы от размещения средств клиентов перестали быть драйвером. В результате рост выручки во втором квартале (+5,9% год к году) полностью обеспечен комиссионным направлением.

Чистая прибыль за квартал выросла лишь на 4,7% – до 15 766,2 млн руб., при этом рентабельность по чистой прибыли снизилась с 49,1% до 48,6%

Чистая прибыль Мосбиржи во втором квартале 2026 года составила 15 766,2 млн руб., что на 4,7% выше, чем за тот же период год назад. Рентабельность по чистой прибыли снизилась с 49,1% до 48,6% – маржа остаётся высокой, но перестала расти.

Замедление прибыли при ускорившемся росте комиссионных доходов объясняется ростом операционных расходов, включая комиссионные и прямые расходы, которые в отчётности выделены отдельной строкой. Во втором квартале группа также отразила убыток от переоценки финансовых инструментов, что частично нивелировало эффект от роста выручки.

За первое полугодие чистая прибыль выросла на 17,8% до 32 929,0 млн руб., но во втором квартале темпы замедлились вдвое

За шесть месяцев 2026 года чистая прибыль Мосбиржи составила 32 929,0 млн руб., что на 17,8% выше, чем за первое полугодие 2025 года (27 947,1 млн руб.). Однако динамика по кварталам неравномерна: в первом квартале прибыль выросла на 32,2% год к году, во втором – лишь на 4,7%.

Замедление во втором квартале связано с эффектом высокой базы: в 2025 году второй квартал был сильным благодаря волатильности на рынках. Кроме того, во втором квартале 2026 года группа отразила убыток по финансовым инструментам, оцениваемым по справедливой стоимости, тогда как годом ранее была прибыль.

Операционный денежный поток за полугодие ушёл в минус на 249 183,5 млн руб. – это движение средств клиентов и позиций центрального контрагента, а не ухудшение бизнеса

За первое полугодие 2026 года операционный денежный поток Мосбиржи составил минус 249 183,5 млн руб. против плюс 52 415,9 млн руб. за тот же период год назад. Это не результат, а следствие биржевой модели: средства клиентов сократились на 243 157,6 млн руб., а позиции центрального контрагента выросли на 217 600,1 млн руб.

Для биржи операционный денежный поток не отражает эффективность бизнеса – он колеблется вместе с остатками на счетах клиентов и объёмом клиринговых операций. Поэтому в этом обзоре мы не используем его для оценки результатов. Прибыль до налогообложения за полугодие выросла до 43 873,9 млн руб. с 37 602,9 млн руб. годом ранее.

Капитал группы за полугодие сократился на 11 003,8 млн руб. из-за дивидендов, но рентабельность капитала остаётся высокой – 24,4%

Собственный капитал Мосбиржи на 30 июня 2026 года составил 258 565,4 млн руб. против 269 569,2 млн руб. на начало года. Снижение на 11 003,8 млн руб. связано с выплатой дивидендов за 2025 год – за полугодие объявленные дивиденды составили 44 549,2 млн руб., из которых часть была выплачена в первом квартале.

Несмотря на сокращение капитала, рентабельность собственного капитала (ROE) за последние 12 месяцев составляет 24,4% – это высокий уровень, поддерживающий дивидендную доходность. При этом нераспределённая прибыль на балансе снизилась до 225 289,7 млн руб. с 236 200,8 млн руб. на начало года.

Акции торгуются с P/E 5,4 и дивидендной доходностью 12,8% – оценка ниже собственной истории, но с учётом санкционных рисков

Рыночная капитализация Мосбиржи составляет 346 468,3 млн руб., что соответствует P/E 5,4 за последние 12 месяцев. Это заметно ниже среднего уровня за три года, который мы оцениваем примерно в 7–8x, что отражает сохраняющиеся санкционные риски и неопределённость с доступом к международным рынкам капитала.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 12,8% при выплате 19,57 руб. на акцию. Наш модельный прогноз на следующий период – те же 19,57 руб., что даёт форвардную доходность 12,8% против справедливой, по нашей оценке, 10,5%. Коэффициент выплат составляет 0,75 от прибыли – это комфортный уровень, но он зависит от способности группы генерировать прибыль в условиях ограничений.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

Мосбиржа отчиталась за второй квартал с умеренным ростом прибыли: комиссионные доходы растут двузначными темпами, но чистый процентный доход стагнирует, а рентабельность слегка снизилась. За первое полугодие прибыль выросла на 17,8%, что подтверждает устойчивость бизнес-модели, однако во втором квартале динамика замедлилась. Оценка остаётся привлекательной – P/E 5,4 и дивидендная доходность 12,8%, но санкционные риски и зависимость от ключевой ставки требуют осторожности. Главный вопрос для акционера – сможет ли группа сохранить комиссионный рост в условиях ограничений и не снизит ли она дивиденды.