МРСК Центра: прибыль удвоилась, но операционный поток не дотянул до прошлогоднего

28 августа 2026 года МРСК Центра раскрыла результаты за второй квартал 2026 года: выручка выросла на 13,8% год к году, EBITDA – на 33,6%, а чистая прибыль – на 114,7%. В обзоре разберём, что обеспечило такой скачок прибыли, почему операционный денежный поток не поспевает за прибылью, и как это влияет на оценку акций.

Главные тезисы

— Чистая прибыль удвоилась на фоне роста EBITDA и снижения финансовых расходов

— EBITDA-маржа выросла до 29,0% благодаря опережающему росту выручки над затратами

— Операционный денежный поток снизился на 13,5% год к году, несмотря на рост прибыли

— Долговая нагрузка остаётся низкой: чистый долг составляет 0,88 EBITDA за последние 12 месяцев

— Капитальные затраты выросли, но остаются ниже операционного потока

— Акции торгуются с дисконтом к собственной истории: EV/EBITDA 1,52 против среднего 2,12 за три года

Ключевые показатели, млрд ₽

Чистая прибыль удвоилась на фоне роста EBITDA и снижения финансовых расходов

Во втором квартале 2026 года чистая прибыль МРСК Центра составила 4 550,0 млн руб., что на 114,7% больше, чем годом ранее. Основным драйвером стал рост EBITDA на 33,6% – до 11 022,9 млн руб., а также снижение процентных расходов: за первое полугодие они сократились с 3 178,9 млн до 2 706,9 млн руб.

Дополнительный вклад внесло восстановление резерва под ожидаемые кредитные убытки в размере 170,6 млн руб. за полугодие, а также рост прочих доходов, включая доходы от выявленного бездоговорного потребления электроэнергии (62,6 млн руб. за полугодие).

В результате рентабельность по чистой прибыли подскочила до 12,0% против 6,3% годом ранее. Это лучший квартальный показатель за последние два года.

EBITDA-маржа выросла до 29,0% благодаря опережающему росту выручки над затратами

Во втором квартале 2026 года EBITDA-маржа достигла 29,0% против 24,7% годом ранее. Выручка выросла на 13,8% – до 38 040,3 млн руб., при этом операционные расходы росли медленнее: затраты на оплату труда увеличились на 13,8% (до 9 904,4 млн руб. за квартал), материальные расходы – на 10,9% (до 6 696,7 млн руб.), а расходы на услуги по передаче электроэнергии – на 13,3% (до 9 502,2 млн руб.).

Основной вклад в рост выручки внесли услуги по передаче электроэнергии, которые выросли на 13,2% – до 34 256,9 млн руб. за квартал. Доходы от технологического присоединения увеличились на 26,2% – до 2 738,5 млн руб.

Снижение доли затрат в выручке обеспечило расширение маржинальности. При этом темпы роста EBITDA (33,6%) значительно опередили рост выручки, что говорит о положительном операционном леверидже.

Операционный денежный поток снизился на 13,5% год к году, несмотря на рост прибыли

За второй квартал 2026 года операционный денежный поток составил 5 906,2 млн руб., что на 13,5% меньше, чем годом ранее (5 817,7 млн руб. во втором квартале 2025 года). Снижение произошло несмотря на рост чистой прибыли, что объясняется увеличением оттока на пополнение оборотного капитала: дебиторская задолженность выросла, а кредиторская – сократилась.

За первое полугодие операционный поток вырос на 10,2% – до 15 845,8 млн руб., но во втором квартале динамика ухудшилась. Это важно, поскольку дивиденды и капитальные затраты финансируются именно из операционного потока.

Тем не менее, операционный поток остаётся достаточным для покрытия капитальных затрат: за полугодие капзатраты составили 13 180,5 млн руб., что ниже операционного потока на 2 665,3 млн руб.

Долговая нагрузка остаётся низкой: чистый долг составляет 0,88 EBITDA за последние 12 месяцев

На конец второго квартала 2026 года чистый долг МРСК Центра составил 33 136,3 млн руб., что на 0,6 млрд руб. меньше, чем на предыдущую отчётную дату, и на 2,8 млрд руб. меньше, чем год назад. Отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев – 0,88.

Снижение долга произошло благодаря положительному свободному денежному потоку: за первое полугодие операционный поток превысил капитальные затраты на 2,7 млрд руб. Процентные расходы за полугодие сократились на 15% – до 2 706,9 млн руб., что также поддержало чистую прибыль.

Низкая долговая нагрузка оставляет пространство для увеличения дивидендов или финансирования инвестпрограммы без привлечения существенного долга.

Капитальные затраты выросли, но остаются ниже операционного потока

Во втором квартале 2026 года капитальные затраты составили 5 847,1 млн руб., что на 4,8% меньше, чем годом ранее (6 143,7 млн руб.). За первое полугодие капзатраты выросли на 9,9% – до 13 180,5 млн руб., что соответствует планам инвестиционной программы.

Операционный поток за первое полугодие (15 845,8 млн руб.) с запасом покрывает капзатраты, что обеспечивает положительный свободный денежный поток в размере 2 665,3 млн руб. Это позволяет компании финансировать инвестпрограмму без роста долга.

При этом во втором квартале свободный денежный поток оказался минимальным – всего 59,1 млн руб. (5 906,2 млн операционного потока минус 5 847,1 млн капзатрат), что отражает сезонность и рост оборотного капитала.

Акции торгуются с дисконтом к собственной истории: EV/EBITDA 1,52 против среднего 2,12 за три года

На основе показателей за последние 12 месяцев (EBITDA – 41 422,9 млн руб., чистая прибыль – 14 746,1 млн руб.) акции МРСК Центра торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 1,52, что значительно ниже среднего значения за три года – 2,12. P/E составляет 1,78.

Дивидендная доходность за последние 12 месяцев – 10,63%, что выше уровня, который мы считаем справедливым для этой бумаги (10,5%). Модель предполагает выплату 40% прибыли, что соответствует текущей дивидендной политике.

Дисконт к собственной истории может отражать опасения инвесторов относительно замедления роста тарифов или увеличения капзатрат, но при текущих показателях рентабельности и долговой нагрузки оценка выглядит привлекательной.

Оценка по последним отчётным данным

Итог

МРСК Центра показала сильный квартал: чистая прибыль удвоилась благодаря росту EBITDA и снижению процентных расходов, а рентабельность достигла максимума за два года. Долговая нагрузка остаётся низкой (0,88 EBITDA), что поддерживает дивидендную привлекательность. Однако операционный денежный поток во втором квартале сократился, и свободный денежный поток оказался минимальным – это главный вопрос для акционеров, рассчитывающих на стабильные дивиденды. При текущей оценке (EV/EBITDA 1,52 против среднего 2,12 за три года) рынок закладывает ухудшение, но если компания сохранит операционную эффективность, потенциал переоценки значителен.